11月21日訊（記者 朱欣悅）if椰子水母公司IFBH （6603.HK）的股價可以說是上市即巔峰。自今年6月末掛牌以來，其股價在短暫沖高后持續下行，至今市值已較最高點蒸發過半。

上市首日，IFBH以發行價27.8港元/股開盤，表現一度亮眼，盤中最高觸及46.5港元，漲幅超過65%；截至收盤報39.5港元，較發行價上漲42.09%，總市值達到約105.3億港元，成為當時港股消費板塊中最受關注的新股之一。

然而，好景不長。在隨后的幾個月里，IFBH股價持續下行，不斷探底。截至11月21日收盤，IFBH報17.900港元，當日下跌4.94%，總市值已大幅縮水至約47.73億港元，較上市初期的高點腰斬。

利潤與毛利率下行

股價疲軟的背后，或與公司近期業績表現有關。據最新財報，今年上半年，IFBH實現收入9450萬美元，同比增長31.5%；但除稅前溢利1860萬美元及除稅后凈溢利1500萬美元，較去年同期分別小幅減少1.7%及4.8%。

IFBH對此表示，溢利減少主要由于期內產生了一次性的上市相關專業費用。若剔除該等一次性費用影響，上半年經調整純利為1890萬美元，較2024年同期（經同等調整后）實際增長13.9%。

此外，毛利率也由2024年同期的38.4%下降至報告期的33.7%，下降4.7%。IFBH稱，毛利率下降的主要原因是報告期內泰銖兌美元升值，產生了不利的匯率影響。

IFBH是一家泰國食品飲料公司，創始人 Pongsakorn Pongsak在2013年便構思并推出了if品牌，2022年，新增了Innococo品牌。

2024年，IFBH交出了一份令人矚目的成績單。全年營收近12億元人民幣，而團隊人數僅為46人，相當于每人創造近2400萬元。這一效率遠超傳統飲料巨頭，背后是其獨特的輕資產模式，生產、物流和銷售的全環節外包，僅有一支小型內部倉配團隊，負責監督采購、生產及全球分銷，確保每個環節的效率及質量。截至2024年12月31日，這支全職的小型團隊僅有6人。

2025年上半年，IFBH的核心產品椰子水收益同比強勁增長33.3%，占總收益的96.9%。

IFBH認為，增長動力來源于中國內地市場的成功開拓、產品規格的豐富（如新增500毫升裝）以及高效的營銷活動。

其他椰子水飲料收益同比下降48.2%，占比僅0.7%，主要因椰子咖啡與氣泡椰子水銷售下滑；其他飲料收益則增長57.2%，主要受龍眼汁、荔枝汁、維他命C蜜桃汁及蘆薈葡萄汁等產品推動；植物基零食收益同比減少100%。

中國內地市場貢獻了IFBH總收益的絕大部分，且預計在未來仍將是主要收入來源。IFBH預計該地區銷售將繼續增長。此外，中國香港、中國臺灣及澳洲市場也分別實現60.1%、130.8%和215.3%的顯著增長。

IFBH認為，其所處的即飲軟飲料市場，特別是大中華區，擁有廣闊的增長前景。按零售額計算，大中華區即飲軟飲料市場規模預計將從2024年的1,384億美元，以7.1%的復合年增長率增長至2029年的1947億美元。其中，椰子水飲料是該區域內增長最快的細分領域，預計將從2024年的約10.9億美元，以19.4%的復合年增長率迅猛攀升至2029年的約26.5億美元。

存貨周轉僅2天

值得注意的是，IFBH的輕資產模式現驚人的存貨管理效率，其2023年與2024年存貨分別僅為40萬美元與100萬美元，周轉天數控制在2～3天，堪稱快消行業的庫存范本。到今年上半年，IFBH的存貨管理持續優化，存貨由2024年12月31日的100萬美元減少至2025年6月30日的300萬美元。存貨周轉天數由2024年末的3天進一步縮短至報告期末的2天，體現了高效的庫存周轉能力。

值得注意的是，IFBH的商業模式也暴露了脆弱性。首先，IFBH高度依賴過度集中的客戶，即分銷商。據招股說明書，自2012年底成立以來，IFBH的前五大客戶貢獻了高達97%以上的銷售額。

實際上，據中國經營報報道，IFBH公司在中國國內市場只有兩個分銷商運營if品牌，一個負責線上渠道包括天貓、京東及抖音等電商和社交電商平臺，另一個專注線下渠道，如超市和便利店。國內一家椰子水生產企業負責人稱，該公司之前這么規劃的，但實際(兩個分銷商)都有互相滲透。

然而集中的分銷結構可能導致核心分銷商流失可能直接沖擊營收基本面，進而影響企業的抗風險能力。供應鏈層面，IFBH對核心供應商的依賴程度同樣突出。公司計劃通過拓展供應商體系降低風險，目標在2025年底將來自General Beverage的椰子水原料供應比例降至總需求量 70% 以下，2027年進一步降至50%以下。為此，IFBH 計劃采購范圍逐步拓展至周邊椰子主產國，并與當地代工廠合作，以平衡擴張效率與產品一致性。

然而招股書未透露自建工廠的具體規劃，核心生產仍依賴代工模式，本土化進程可能受合作方利益博弈及自身戰略投入力度制約。

除此之外，IFBH也在面臨品類單一困境，約94%的營收依賴椰子水產品。新推出的如泰式奶茶、其他飲料和植物基零食等品類表現乏力，僅貢獻不足0.1%營收，未能形成風險分散的產品矩陣。國內椰子水市場面臨本土巨頭的強勢競爭，后者憑借資金實力和渠道滲透力擠壓市場空間，其輕資產模式下的品牌護城河面臨嚴峻考驗。

武漢二廠創始人蘭世立對記者指出，當前飲料行業產能過剩，椰子水市場競爭混亂，IFBH 規模化擴張難度較大，更適合走 小而美 路線。

事實上，IFBH上市首日表現印證了健康飲品賽道的熱度，但高估值、高認購倍數也意味著市場預期已拉滿。但長期看，公司需證明其增長可持續性，否則可能面臨估值回調壓力。