11月21日訊 （記者 李丹萍 胡劼）2025年，在全球形勢復雜多變的背景下，中國經濟持續回升向好，承前啟后，2026年作為十五五開局之年，走勢又會如何？我國經濟穩增長下宏觀數據表現良好，但居民的微觀體感體現不明顯，問題源頭在哪里，又該如何破局？

近日，記者專訪了申萬宏源證券首席經濟學家趙偉，其在宏觀研究領域有著深厚積累和業界影響力，曾獲新財富最佳分析師、水晶球最佳分析師、金牛獎最具價值首席分析師等諸多行業獎項。同時，趙偉還擔任中國首席經濟學家論壇理事、中國證券業協會首席經濟學家委員會委員等社會職務。

申萬宏源證券首席經濟學家 趙偉

趙偉指出，2026年是十五五開局之年，亦將是改革與發展全面發力年。改革進度的加快，醞釀著巨大的時代機遇；短期擴內需政策，或將在中長期改革框架下持續加強；時代紅利的廣度、深度和強度，也與改革緊密相關。預計2026年經濟將步入非典型復蘇狀態。名義GDP修復過程中帶動企業盈利改善，消費需求中服務需求彈性更大，投資增速更容易前低后高。

對市場反復提及的宏微觀感受的溫差問題，趙偉表示，恢復企業盈利能力是疏通企業循環阻礙的關鍵，須關注反內卷與清賬；解決就業問題是疏通居民循環阻礙的關鍵，相應改革不能缺席。而總量政策給足力度，則是打破經濟宏微觀溫差的宏觀前提。

要向改革要紅利

：您近期提出了2026年要向改革要紅利的觀點，具體應該怎么理解？

趙偉：可以看到，2025年在全球形勢復雜多變的背景下，國內經濟環境實現了至少三層變化：疫后疤痕效應的退潮、關稅沖突對經濟拖累的弱化、政策框架優化的雛形已現。

而2026年是十五五開局之年，亦將是改革與發展全面發力年。今年或將是三中全會以來改革全面加速的開始。二十屆三中全會部署了300多項改革任務，需要在2029年前全部完成，這一時間窗口與十五五規劃實施周期高度重疊。

為此，我們著重提示，要向改革要紅利。這意味著三層含義：改革進度的加快，醞釀著巨大的時代機遇；短期擴內需政策，或將在中長期改革框架下持續加強；時代紅利的廣度、深度和強度，也與改革緊密相關。

十五五規劃中首提續寫經濟快速發展和社會長期穩定兩大奇跡新篇章，實現2035年社會主義現代化，需要實現經濟總量與人均GDP較2020年翻一番、人均GDP達到中等發達國家水平。

目標已定，續寫兩大奇跡，對未來一段時期的經濟增速有基本要求，或意味著擴內需政策將在中長期改革框架下持續加強。但對此，資本市場的理解與定價未必到位。因此，宏觀政策會嚴守經濟底線及傳統領域基本盤。產業調整思路清晰，強調先進制造業為骨干、傳統領域固本升級，同時加快服務業開放等?？萍棘F代化是中國式現代化的重要支撐，會更加強調自立自強、采取超常規措施搶占制高點。

與以往改革相比，十五五期間的改革更強調系統性與實效性，改革提速期，或可重點關注統一大市場建設等相關的經濟體制改革、社保統籌等為代表的民生保障體制改革、財稅金融體系改革、加快綠色轉型等。

打破經濟宏微觀溫差

：近來大家頻繁提到宏微觀感受的溫差，穩增長加碼下宏觀數據表現良好，但居民的微觀體感體現不明顯，問題的源頭在哪里？

趙偉：宏微觀溫差是2022年之后的常態，也是外部環境復雜多變下中國經濟轉型的特有過程。年初以來，總量指標保持強勢的同時，微觀體感有所差異，宏微觀溫差不斷拉大。居民端，就業和收入狀況決定了微觀體感，企業端，盈利能力變化決定了微觀體感。

問題源頭在2018年之后，國內企業內卷式行為持續加劇，導致宏觀經濟循環阻滯，表現為企業盈利與經濟增速脫鉤，居民就業與收入持續承壓。2020年前后起，企業壓低成本的傾向越加凸顯，如頭部企業對上下游現金流的擠占、勞動力成本的趨勢下降等，進而影響微觀生態，2021年之后企業利潤率持續回落。地方債務壓力下，平臺公司等會進一步侵占企業現金流、加強上述邏輯。以上邏輯惡化到一定程度后，就會導致宏觀經濟與微觀體感的脫鉤。

但我們需要客觀認識這一過程，中國經濟潛力巨大。居民端，大力支持服務業、推進服務業開放是妙手所在，既與經濟轉型階段相匹配，同時也是中國存在較大供需缺口的方向。對于企業而言，需要全面加強反內卷力度、 盡快恢復企業盈利能力，同時全力推進企業賬款清理、恢復企業經營活力。總量政策給足力度，是打破經濟宏微觀溫差的宏觀前提。相信通過一系列政策應對，中國經濟巨大的增長潛力會持續釋放，實體經濟與資本市場良性互動，實現長期健康穩定發展。

明年經濟將步入非典型復蘇狀態

：您對明年的經濟形勢有何看法？內需和外需會有哪些變化，需要重點關注哪些影響因素？

趙偉：我們預計2026年經濟將步入非典型復蘇狀態。名義GDP修復過程中帶動企業盈利改善，消費需求中服務需求彈性更大，投資增速更容易前低后高。

先看內需，會是從信心筑底到非典型復蘇的過程。疤痕效應退潮下，持續深化的擴內需政策有利于消費需求筑底改善；投資于人政策加力、民生保障領域改革等，將助力服務消費空間持續打開。經濟自然規律顯示，人均GDP超過1萬美元后，商品消費的空間彈性收窄、居民商品消費更注重質價比并對品牌祛魅；前期持續的促消費政策導致商品更新系數明顯抬升或對2026年表現形成透支。然而，服務消費需求將持續上升、空間打開。國內政策環境或將加快趨勢兌現。

此外，化債力度加大、企業盈利見底改善，皆有利投資增速恢復，或可著重關注場景類基建、數字基建、大都市圈樞紐類建設、能源轉型中技改需求及新能源投資等。

我們預計2026年社零增速4.5%，剔除通脹影響后與2025年基本持平，但服務業零售額增速5.5%，有望好于2025年。明年，通脹尤其PPI同比走勢或是影響市場節奏最重要的宏觀指標，眼下PPI同比上行趨勢或已形成、CPI同比亦將有所改善，帶動企業盈利持續修復。

外需方面，中國出口競爭優勢持續凸顯，出口占全球份額不降反升。展望2026，出口韌性或依然強勁，對美占比降幅或收窄、對非美區域占比或繼續抬升，即對歐美有韌性、新興有增量。