新智元報道

編輯：定慧 KingHZ

史上最強三季度財報出爐，可能沒有之一。黃仁勛一邊把GPU賣到斷貨，一邊告訴世界「AI不是泡沫，是歷史必然」。這場算力狂潮到底是科技變革，還是資本宿命？

一夜無眠，所有人終于可以松口氣了。

英偉達再次交出震撼市場的季度成績單，黃仁勛的GPU「賣到斷貨」！

英偉達Q3 2026財報顯示，單季度營收達到創紀錄的570億美元，其中AI相關的數據中心業務同比狂漲66%！

在英偉達財報公布前，投資人提心吊膽，擔心AI投資見頂、「摩托變單車」。

AI泡沫？

黃仁勛：不存在的～

黃仁勛說：「我看到的情況完全不同」——英偉達用業績數據以業績正面開炮市場擔憂。

在外界普遍擔憂「AI泡沫」是否即將破裂的背景下，英偉達不僅沒有降溫跡象，反而把業務推向了新的增長峰值

管理層稱，Blackwell與Rubin芯片的需求「爆表」，云GPU已經全部售罄，對2026年底前約5000億美元相關收入具備可見度，并給出650億美元的下季度營收指引，高于市場預期，讓「AI泡沫」一說短期內失去說服力。

黃仁勛，在被問及我們是否正處于人工智能泡沫之中，他說：

當前的AI熱潮并不是泡沫，而是建立在一個更深層次、真實且巨大的計算范式轉移之上：從通用CPU轉向加速式GPU計算。

隨著摩爾定律走到盡頭，AI、推薦系統與數據處理都需要更強算力，驅動整個世界快速投入GPU超級計算機。

這些需求是真實、持續、且結構性的，因此AI的增長具有深層支撐，而非虛火。

用來支撐「AI們（如OpenAI、Gemini）」的資源實際上只是建立在這個巨大基座之上的一小部分，因此所有的投入都是必須且合理的。

這是他完整的3分鐘回應：

太長不看總結版本：

摩爾定律失效：CPU提供的算力增長，已經無法支持現代社會計算的需求。

加速計算崛起：全球超級計算機從6年前90%用CPU，到如今90%用GPU，出現歷史性算力拐點。

數據處理本身就巨貴：全球幾千億美元的云計算成本花在傳統數據處理上，而這些任務也正從CPU遷移到GPU。

推薦系統（Recsys）升級為生成式AI：互聯網核心業務（廣告、內容推薦等）從CPU遷移到GPU，是AI熱潮背后的真正需求引擎。

再往上才是AgentAI：OpenAI、Anthropic、Gemini等agent只是建立在底層算力革命上的「第三層紅利」。

因此不是泡沫：底層是整個計算范式的大遷移——這是實實在在的、長期的技術結構變化。

AI泡沫？No，是算力革命新時代

黃仁勛表示，英偉達在AI發展的每一個階段都處于領先地位。

而世界正站在一個歷史性的轉折點，而英偉達恰好處于「主導位置」。

「有人說現在是AI泡沫，」黃仁勛回應道，「但從我們的視角來看，情況完全不是那樣。」

在被問到「我們是否正處在AI泡沫之中」時，英偉達CEO黃仁勛給出了自己的判斷。

他沒有直接回答「是」或「不是」，而是回到第一性原理，從計算發展的底層邏輯出發，給出了更大的圖景。

黃仁勛表示：「你必須回到計算機科學和計算本身的第一性原理，去看清當下到底發生了什么。」

他指出，當前世界正在經歷三大計算平臺的轉型：

第一，是摩爾定律的終結。

傳統通用算力增長已遭遇瓶頸，但計算需求卻在爆炸式增長，尤其是云端數據處理。這促使全球逐步轉向「加速計算」。

而英偉達已經在推動這件事超過20年了。

黃仁勛引用一組數據：六年前，在全球超算TOP500榜單中，90%的系統使用的是CPU；而到了今年，只有不到15%使用CPU，GPU加速計算的占比已經從10%飆升到90%。

這就是轉折點，高性能計算正全面由通用計算向加速計算轉變。

他補充道，目前全球每年有數千億美元的算力被用于數據處理，比如SQL、數據幀運算——這些工作與AI無關，但計算密度極高，「這類純數據處理已經滲透進銀行、信用卡、電商、廣告推薦等所有行業。」

第二，是生成式AI對推薦系統的重塑。

過去15年，推薦系統（Recsys）是互聯網最核心的引擎——社交媒體內容推薦、廣告推送、書籍和電影推薦等都依賴于它。

黃仁勛指出，這些系統曾主要運行在CPU上，如今正快速遷移到GPU上，由此帶來巨大的算力需求變化。

第三，則是AI智能體（AgenticAI）的興起。

「在Recsys和生成式AI的基礎上，我們迎來了AgenticAI。」

黃仁勛提到，像Grok、OpenAI、Anthropic、Gemini等公司都在推動這類具備推理、規劃、執行能力的AI智能體系統。

他強調，眼下人們看到的「AI熱潮」背后，其實是計算范式的一場結構性大遷徙——從通用計算到加速計算。而一旦意識到這一點，就會發現，支撐Agentic AI發展的資源，并沒有被高估，反而是剛剛好，「甚至比你想象中還要少。」

黃仁勛總結道：「所以，與其說AI是泡沫，不如說我們正進入一個全新的計算時代。在這個變革的核心，沒有誰能像英偉達這樣發揮作用。」

這番表態，正值投資者因擔憂AI泡沫破裂引發市場動蕩之際。

做空英偉達的人，腸子悔青了？

過去三周，全球股市持續下滑。

在英偉達財報公布前日，美股市場情緒已出現動搖，在過去一周英偉達蒸發了數百億美元市值，股價五天下跌逾7%，周二單日跌幅超3%。

這樣的行情釋放出一個信號：市場，開始緊張了。

現在，多數AI公司面臨的共同難題是：估值高得驚人，收入卻遠遠跟不上。

相比之下，英偉達的商業邏輯更接地氣——它提供的是「鏟子」：用來支撐AI模型運行的硬件芯片。

在這場AI淘金熱中，這種「賣鏟人」的角色讓英偉達大獲全勝，公司市值上月一度突破5萬億美元，創下歷史紀錄。

但這也意味著，一旦英偉達的業績亮起紅燈，整個AI產業鏈都會受到牽連。更重要的是，數以千億美元計的數據中心建設資金正在支撐著美國經濟的另一端——

這使得英偉達的動向，不再只是科技圈的事，而是全美股市的「命門」。

昨日，英偉達發布最新財報，營收飆升至570億美元，大幅超出分析師預期，較上季度增長22%，同比增長62%。

其中，數據中心業務表現尤為亮眼，營收達512億美元，環比增長25%，同比大漲66%，進一步穩固了英偉達作為超大規模云服務（hyperscaler）關鍵供應商的市場地位。

相比之下，英偉達第二季度的總營收為467億美元，數據中心業務約為410億美元。

英偉達執行副總裁兼首席財務官Colette Kress透露，到2030年，全球在AI基礎設施上的投資預計將達到3到4萬億美元。

她也坦言，如果不能在中國市場展開業務，英偉達在全球競爭中將面臨不利。

但英偉達本季度的營收預期與過去兩個季度一樣，并未計入任何來自中國的收入。

而做空或清倉英偉達的人，估計腸子悔青了：

不僅僅是商業，從GPU路線圖看向未來

當華爾街還在拿著放大鏡尋找財報里的瑕疵，試圖論證「AI泡沫」何時破裂時，黃仁勛卻拿起了望遠鏡，看向了計算物理的盡頭。

570億美元的單季營收，不僅僅是一個驚人的財務數字，它更像是一張舊時代的「退場通知書」。

如果把視野拉得更遠——從Blackwell，到Rubin，再到英偉達芯片路線圖的Feynman（費曼）架構——英偉達所引領的并不是一場商業周期，而是一次計算文明的升維。

AI的計算需求正在逼迫硬件開始向「物理極限」靠攏。

這是一條CPU時代從未走過的路徑。

英偉達現階段可以說是「綁架」了美國股市、美國經濟，甚至全球經濟，乃至全球敘事。

甚至有外媒直接指出：美國現在就是一個Nvidia-state。

所以，黃仁勛說他「看到的景象完全不一樣」是發自內心的。

黃仁勛已經給全世界規劃好了未來三年的道路，讓我們再回頭看看GTC大會上他給出的這張GPU路線圖。

未來三年，英偉達已經不滿足于繼續賣「鏟子」，它想賣更貴的東西。

在Hopper時代（H100），客戶買的是芯片；

到了Blackwell時代（B200/GB200），客戶買的是機架；

而到了未來的Rubin時代，客戶大概率要買整個數據中心集群。

2028年的，費曼時代呢？

英偉達正在極速推進「計算單元」的宏觀化，正如黃仁勛在采訪中所說的，我們正在經歷一場巨大的計算范式轉移。

Blackwell和Rubin的斷貨，意味著未來18到36個月的全球AI算力產能已經被「鎖死」了。

對于微軟、meta、Google這些超大規模云廠商來說，這不是想不想買的問題，而是一場無法退出的「囚徒困境」：

誰敢停下來，誰就會在下一代模型的Scaling Law（擴展定律）競賽中掉隊。

這是一場精心設計的「性能通脹」。

觀察英偉達的路線圖，你會發現一種令競爭對手絕望的節奏感：一年一迭代。

2024-2025年是Blackwell的主場，2026-2027年Rubin就要登場，2028年還有更強大的Feynman。

這種極其激進的更新速度，實際上是在人為制造「算力折舊」。

你手中的H100集群還沒收回成本？

對不起，競爭對手已經用上了推理成本更低、訓練速度更快的Blackwell、Rubin。

這種「強迫性升級」，保證了英偉達在未來三年內，即便面對下游AI應用變現困難的質疑，依然能通過硬件層面的降維打擊，維持高額的Capex（資本支出）流入。

據FinanceCharts數據，英偉達最近12個月（截至2025年）毛利率約為69.8%。

CSIMarket 顯示，2025年7月季度毛利率為約72.42%。從2020年初至2025年，毛利率由約61.99%（2020年1月末）上升至約74.99%（2025年1月末）——盡管期間曾有下滑。

如果和其他「暴利」行業做一個對比，在利潤結構上，英偉達更像微軟+愛馬仕+輝瑞，而不像臺積電+蘋果。

而GPU可不是「復制成本為零」的軟件或者給人增加社交價值的奢侈品，英偉達的這個利潤更加逆天。

這里插一句，微軟靠著「復制成本為零」的軟件在2024年單季度收入656億美元，英偉達預測2025年4季度達到650億美元。

可以對比著感受下賣實體GPU能賣到這個毛利率的恐怖之處。

所以有人說，英偉達70%的毛利率，已經不是賣硬件了，是賣「不可替代的戰略資源」。

別人賣產品，英偉達賣的是「時代的算力通行證」。

別人掙行業的錢，英偉達掙時代的錢。

只要摩爾定律的尸體還在，只要行業還在認可LLM的Scaling Law，黃仁勛的生意就不會斷。

最后，如果殘酷一點的說，所謂的「泡沫」，可能只存在于買單的人身上，而不存在于收錢的人身上。

黃仁勛口中的「非泡沫」，是指從通用計算（CPU）向加速計算（GPU）轉移的物理必然性。

這一點在技術上是成立的。

但商業上的風險在于，在這個轉移過程中，是全人類在為英偉達的高毛利買單。

未來三年，英偉達的GPUs將構成一個巨大的吸金黑洞。

即便AI應用層真的出現泡沫破裂，那也是因為下游公司賺不到錢，而不是因為英偉達的芯片不好用。

所以，黃仁勛當然看不到泡沫。

站在食物鏈的最頂端，他看到的只有底下那些為了搶奪「生存權」而瘋狂上供的朝圣者。

在這個意義上，英偉達確實已經不僅是一家公司，它是一個在此刻掌管著全球算力分配權的「Nvidia-state」。

而未來三年，我們除了繼續注視著這個龐然大物如何吞噬更多資源，似乎別無選擇。

這可能才是，比「泡沫」更令人敬畏，也更令人不安的現實。

參考資料：

https://fortune.com/2025/11/19/nvidia-blows-past-revenue-targets-and-forecasts-continued-strong-demand-for-ai-chips/

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