證券時(shí)報(bào)

證券時(shí)報(bào)記者 陳霞昌

11月6日，港股市場(chǎng)迎來(lái)小馬智行和文遠(yuǎn)知行兩家RoboTaxi（自動(dòng)駕駛出租車）龍頭企業(yè)上市。這兩家同為廣州起步、深耕自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，且?guī)缀跬瑫r(shí)完成中美兩地雙重上市的企業(yè)，此次在香港合計(jì)募集資金超100億港元。然而，在香港上市后，小馬智行和文遠(yuǎn)知行股價(jià)持續(xù)低迷，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛賽道前景的擔(dān)憂。在盈利遙遙無(wú)期、巨頭紛紛入局的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，被視為未來(lái)出行終極形態(tài)的自動(dòng)駕駛，究竟該如何穿越困境，駛向預(yù)期的光明前景？

股價(jià)低迷背后的多重隱憂

“原本以為是港股稀缺標(biāo)的，沒(méi)想到打新直接被套。”資深港股投資人羅賓的經(jīng)歷頗具代表性。他告訴證券時(shí)報(bào)記者，之所以參與兩家公司的打新，核心在于港股市場(chǎng)缺乏同類標(biāo)的，且多家投行給出了積極推薦。但市場(chǎng)表現(xiàn)卻潑了冷水：小馬智行上市首日下跌9.28%，文遠(yuǎn)知行下跌9.96%；截至周三收盤(pán)，兩家公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)的累計(jì)跌幅均已超過(guò)20%，股價(jià)表現(xiàn)與上市前的市場(chǎng)熱度形成鮮明反差。

羅賓指出，雖然認(rèn)可兩家公司的技術(shù)前景，但近期市場(chǎng)環(huán)境對(duì)科技企業(yè)并不友好，“整個(gè)科技板塊情緒低迷，資金更傾向于穩(wěn)健標(biāo)的，對(duì)于需要長(zhǎng)期燒錢的自動(dòng)駕駛企業(yè)，投資者大多持觀望態(tài)度”。

事實(shí)上，盡管兩家公司都宣稱自己是“港股RoboTaxi第一股”，但業(yè)務(wù)布局與收入結(jié)構(gòu)存在明顯差異。小馬智行定位為全球出行和物流領(lǐng)域提供自動(dòng)駕駛技術(shù)及解決方案，2018年推出國(guó)內(nèi)首個(gè)RoboTaxi服務(wù)，同時(shí)布局自動(dòng)駕駛長(zhǎng)途貨運(yùn)、乘用車智能駕駛等業(yè)務(wù)。文遠(yuǎn)知行則構(gòu)建了覆蓋出行、物流、環(huán)衛(wèi)三大場(chǎng)景的解決方案，擁有RoboTaxi、自動(dòng)駕駛小巴、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車及ADAS解決方案服務(wù)五條業(yè)務(wù)線。

無(wú)人駕駛行業(yè)的“燒錢屬性”是制約股價(jià)表現(xiàn)的核心因素。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，自動(dòng)駕駛行業(yè)仍處于技術(shù)驗(yàn)證和商業(yè)化探索的早期階段，盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)不僅取決于技術(shù)成熟度，還與政策開(kāi)放程度、成本控制水平、市場(chǎng)需求培育等多重因素相關(guān)。在這些條件尚未完全具備的情況下，投資者對(duì)企業(yè)的估值持保守態(tài)度，直接反映在股價(jià)的低迷表現(xiàn)上。

巨頭入局與市場(chǎng)洗牌并行

“什么時(shí)候能盈利？”這是困擾RoboTaxi行業(yè)的核心問(wèn)題。

小馬智行副總裁、RoboTaxi業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張寧對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，預(yù)計(jì)2025年底車隊(duì)規(guī)模將達(dá)到1000臺(tái)，屆時(shí)運(yùn)營(yíng)層面能夠?qū)崿F(xiàn)自負(fù)盈虧，但公司整體盈虧平衡還需要更長(zhǎng)周期。

兩家公司負(fù)責(zé)人也曾對(duì)外發(fā)布過(guò)盈利時(shí)間表。小馬智行CEO彭軍近日公開(kāi)表示，公司將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向以總付費(fèi)訂單量為核心目標(biāo)，并預(yù)計(jì)在三至四年后實(shí)現(xiàn)盈利。文遠(yuǎn)知行CEO韓旭則稱，從技術(shù)層面來(lái)看，自動(dòng)駕駛肯定能支持5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，但還需考慮更多的商業(yè)和政策因素。

從當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，多數(shù)企業(yè)仍處于“投入大于產(chǎn)出”的階段。RoboTaxi的運(yùn)營(yíng)成本居高不下，包括車輛采購(gòu)、傳感器改裝、算法維護(hù)、安全員薪酬等，而當(dāng)前的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與市場(chǎng)滲透率尚不足以覆蓋成本。華泰證券分析師何翩翩指出，當(dāng)前RoboTaxi的關(guān)鍵阻力并非技術(shù)，而是回報(bào)率（ROI）的考量，“特定區(qū)域部署是商業(yè)化效率與資源優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇，但短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利”。

除了受盈利前景困擾，巨頭加入讓整個(gè)賽道更加擁擠。小鵬汽車在11月5日宣布，2026年將正式推出三款RoboTaxi車型并啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，同時(shí)開(kāi)放SDK（軟件開(kāi)發(fā)工具包），與高德等伙伴共建生態(tài)。

而百度旗下的無(wú)人駕駛出行服務(wù)平臺(tái)蘿卜快跑則發(fā)展更快。蘿卜快跑向證券時(shí)報(bào)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，其服務(wù)足跡遍布全球22個(gè)城市，總服務(wù)訂單量超1700萬(wàn)次，總行駛里程超2.4億公里，其中全無(wú)人行駛里程超1.4億公里，是目前全球最大的無(wú)人駕駛出行服務(wù)商。

而在海外市場(chǎng)，谷歌旗下Waymo也在加速擴(kuò)張，其在美國(guó)舊金山、鳳凰城等地的純無(wú)人運(yùn)營(yíng)已形成規(guī)模，對(duì)全球市場(chǎng)構(gòu)成潛在沖擊。馬斯克旗下的Cybercab將于2026年4月正式生產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)量高達(dá)200萬(wàn)至300萬(wàn)輛。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇直接導(dǎo)致市場(chǎng)洗牌。總部位于深圳的安途智行（AutoX）曾在中美兩國(guó)RoboTaxi領(lǐng)域深耕多年，但近期已暫停國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)。有行業(yè)人士分析，隨著巨頭入場(chǎng)，資源將向具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金實(shí)力和生態(tài)整合能力的企業(yè)集中，中小玩家的生存空間將進(jìn)一步被壓縮。

生態(tài)整合決定終局

盡管當(dāng)前行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，但無(wú)人駕駛?cè)员灰暈槲磥?lái)最具潛力的賽道之一，市場(chǎng)規(guī)模有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)Precedence的數(shù)據(jù)，全球RoboTaxi市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的44億美元激增至2034年的889億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）超過(guò)50%。中國(guó)將成為最大單一市場(chǎng)，2035年車隊(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)190萬(wàn)輛，占全球共享出行車輛的25%。

政策支持也成為RoboTaxi行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。2025年8月，中國(guó)《自動(dòng)駕駛汽車道路測(cè)試與示范應(yīng)用管理方法（2025修訂版）》正式生效，明確上海、廣州、深圳、重慶、杭州五城全域開(kāi)放L4級(jí)收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，取消安全員強(qiáng)制要求，并建立技術(shù)缺陷責(zé)任分級(jí)機(jī)制，為RoboTaxi的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)掃清了關(guān)鍵障礙。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，差異化布局成為企業(yè)突圍的重要路徑。小馬智行深耕國(guó)內(nèi)四大一線城市，聚焦核心市場(chǎng)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；文遠(yuǎn)知行則通過(guò)全球化布局，在中東、歐洲等地?fù)屨枷葯C(jī)，其在阿布扎比的RoboTaxi商業(yè)運(yùn)營(yíng)正朝著純無(wú)人化過(guò)渡，且與Uber、TXAI等平臺(tái)達(dá)成合作，拓展海外流量入口。

何翩翩認(rèn)為，全球視角下的RoboTaxi競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是基礎(chǔ)，但生態(tài)整合能力將決定終局勝負(fù)。“長(zhǎng)期勝出的關(guān)鍵在于，誰(shuí)能率先打通全棧技術(shù)能力、穩(wěn)定流量入口與低成本量產(chǎn)車三者之間的壁壘，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)與規(guī)模化盈利路徑。”她強(qiáng)調(diào)，構(gòu)建“L4核心技術(shù)+出行平臺(tái)+低成本量產(chǎn)車型”的完整生態(tài)系統(tǒng)，是贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵前提，“車企需要加速突破L4技術(shù)，科技公司則需強(qiáng)化與車企、出行平臺(tái)的合作，形成協(xié)同效應(yīng)”。