2025年11月的加密貨幣市場(chǎng)宛如坐上"過(guò)山車(chē)"。比特幣從10月12.6萬(wàn)美元的歷史峰值一路俯沖，11月4日跌破10萬(wàn)美元整數(shù)關(guān)口，11月18日盤(pán)中觸及8.9萬(wàn)美元階段性低點(diǎn)，較峰值跌幅達(dá)29%。截至11月19日，比特幣在9萬(wàn)-9.5萬(wàn)美元區(qū)間反復(fù)拉鋸，24小時(shí)波動(dòng)率仍高達(dá)4.2%，遠(yuǎn)超美股0.8%的平均水平。

這場(chǎng)震蕩席卷全市場(chǎng)：以太坊從3918美元跌至2946美元，單月跌幅24.8%，11月4日更是出現(xiàn)單日8.79%的急跌；Solana、Cardano等主流山寨幣跌幅普遍超30%，其中狗狗幣較10月高點(diǎn)腰斬，市值蒸發(fā)52億美元。加密貨幣總市值從10月底的2.9萬(wàn)億美元縮水至2.6萬(wàn)億美元，短短19天蒸發(fā)規(guī)模相當(dāng)于3個(gè)Coinbase的市值。

衍生品市場(chǎng)的爆倉(cāng)潮同步上演。Coinglass數(shù)據(jù)顯示，11月15日單日爆倉(cāng)人數(shù)突破18萬(wàn)，爆倉(cāng)金額達(dá)4.3億美元，其中20倍杠桿以上的多頭倉(cāng)位占比超70%。期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)更顯悲觀，比特幣8.5萬(wàn)美元行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)成交量較上月激增3倍……

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降息夢(mèng)碎、機(jī)構(gòu)逃亡、市場(chǎng)恐慌，9萬(wàn)美元防線為何不堪一擊？

美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向是11月暴跌的核心導(dǎo)火索。市場(chǎng)此前普遍預(yù)期2025年四季度開(kāi)啟降息周期，但2025年10月美國(guó)核心PCE通脹率同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，此外今年的核心PCE通脹率預(yù)計(jì)為3.1%，PCE通脹率為3%，都高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)，擊碎進(jìn)一步降息幻想。11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾明確表態(tài)"利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位"，導(dǎo)致市場(chǎng)重新定價(jià)資金成本。

特朗普關(guān)稅政策進(jìn)一步加劇恐慌。2025年11月15日，特朗普威脅對(duì)歐盟進(jìn)口汽車(chē)加征20%關(guān)稅引發(fā)全球貿(mào)易摩擦擔(dān)憂，資金紛紛涌入美元、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，比特幣作為"高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)品"遭到拋售，11月16日單日資金流出量達(dá)12億美元。

曾支撐市場(chǎng)上漲的機(jī)構(gòu)資金出現(xiàn)大規(guī)模撤離。美國(guó)現(xiàn)貨比特幣ETF已連續(xù)五周凈流出，累計(jì)撤資26億美元，其中貝萊德IBITETF單周流出4.2億美元，創(chuàng)該基金成立以來(lái)最大周度流出紀(jì)錄。機(jī)構(gòu)撤離的背后是投資邏輯的崩塌，此前押注的"降息+監(jiān)管寬松"雙重預(yù)期均已落空。

大戶拋售加劇市場(chǎng)脆弱性。鏈上數(shù)據(jù)顯示，持倉(cāng)量超1000枚比特幣的"巨鯨"地址在11月減持2.3萬(wàn)枚，減持比例達(dá)12%。11月4日更是出現(xiàn)單筆5000枚比特幣的大額拋售，直接導(dǎo)致價(jià)格從10.2萬(wàn)美元跌至9.9萬(wàn)美元，觸發(fā)程序化交易止損單，形成"拋售→下跌→再拋售"的惡性循環(huán)。

杠桿清算放大跌幅。當(dāng)前加密市場(chǎng)杠桿率仍維持在18%的歷史高位，比特幣跌破10萬(wàn)美元關(guān)口時(shí)，20倍以上杠桿的多頭倉(cāng)位集中爆倉(cāng)，單日清算量達(dá)3.8億美元，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性真空。BitMEX數(shù)據(jù)顯示，期貨未平倉(cāng)合約從10月峰值680億美元降至410億美元，去杠桿過(guò)程尚未完成。

技術(shù)指標(biāo)發(fā)出強(qiáng)烈看空信號(hào)。比特幣相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）從10月的78驟降至32.14，雖接近超賣(mài)區(qū)域，但MACD線與信號(hào)線仍處于深度負(fù)值區(qū)間，證實(shí)下跌勢(shì)頭尚未逆轉(zhuǎn)。更關(guān)鍵的是，比特幣跌破10萬(wàn)美元這一"心理關(guān)口"后，觸發(fā)大量散戶止損單，成交量激增26%，形成技術(shù)性破位。

情緒傳染加速下跌進(jìn)程。社交平臺(tái)監(jiān)測(cè)顯示，11月中旬"比特幣崩盤(pán)""熊市來(lái)了"等關(guān)鍵詞搜索量暴增5倍，Twitter相關(guān)話題閱讀量超20億次。情緒指標(biāo)"恐懼與貪婪指數(shù)"跌至16，進(jìn)入"極度恐懼"區(qū)間，這種恐慌情緒通過(guò)加密社區(qū)快速傳播，導(dǎo)致原本可控的拋壓演變?yōu)榧w出逃。Bitwise Asset Management首席投資官M(fèi)atthew Hougan表示：“加密貨幣零售市場(chǎng)的情緒相當(dāng)悲觀。”加密貨幣分析師Ted Pillow更是表示，“他們不想再經(jīng)歷一次50%的回調(diào)。人們正在搶先一步，退出市場(chǎng)。”

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巨鯨抄底 vs 恐慌拋售，市場(chǎng)屏息等待美聯(lián)儲(chǔ)

技術(shù)面來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)正處于生死攸關(guān)的支撐位爭(zhēng)奪戰(zhàn)。比特幣若能重新站穩(wěn)9.5萬(wàn)美元，有望觸發(fā)超賣(mài)反彈，但若跌破8.9萬(wàn)美元前低，可能進(jìn)一步下探8.8萬(wàn)-8.5萬(wàn)美元區(qū)間。

而現(xiàn)在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，所有目光都聚焦于12月10日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。市場(chǎng)當(dāng)前定價(jià)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為44.4%?，維持利率不變的概率為55.6% ，但若11月非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱、通脹回落，降息預(yù)期可能重燃。歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)后，比特幣往往在1-3個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)15%-20%的反彈。

流動(dòng)性寬松預(yù)期是機(jī)構(gòu)回流的關(guān)鍵。BitMEX前CEOArthurHayes指出，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)回購(gòu)工具實(shí)施的"隱性量化寬松"已初現(xiàn)端倪，若這一趨勢(shì)延續(xù)，可能重現(xiàn)2021年推動(dòng)比特幣飆升的流動(dòng)性環(huán)境。高盛預(yù)測(cè)，若2026年累計(jì)降息150個(gè)基點(diǎn)，比特幣有望回升至13萬(wàn)美元。

BitMEX 聯(lián)創(chuàng) Arthur Hayes 表示，比特幣或先下探至 8 至 8.5 萬(wàn)美元，年底漲至 20 至 25 萬(wàn)美元。其在最新博文中表示，比特幣從 12.5 萬(wàn)美元下跌至 9 萬(wàn)美元附近區(qū)間，而標(biāo)普 500 和納指 100 指數(shù)仍徘徊在歷史高位，這讓我判斷可能正在醞釀一場(chǎng)信用事件。如果更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部加速印鈔行動(dòng)，比特幣年底可能沖向 20 萬(wàn)至 25 萬(wàn)美元。

市場(chǎng)生態(tài)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，實(shí)用型加密貨幣開(kāi)始嶄露頭角。區(qū)塊鏈與AI結(jié)合的OzakAI代幣在預(yù)售期間上漲11倍，支付領(lǐng)域的Remittix獲得2800萬(wàn)美元融資，這類(lèi)具備實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景的項(xiàng)目正吸引資金從投機(jī)性代幣流出。以太坊因Layer2擴(kuò)容技術(shù)突破，被機(jī)構(gòu)視為"最具潛力的實(shí)用型資產(chǎn)"，市場(chǎng)預(yù)測(cè)其2026年價(jià)格可能突破1萬(wàn)美元。

當(dāng)然，并不是所有人都認(rèn)為比特幣后繼有力。鏈上數(shù)據(jù)分析師 Murphy 在社交媒體上發(fā)文表示，BTC 的盈利供應(yīng)百分比（PSIP）7 日均值已經(jīng)低于 70%，意味著本輪下跌后，已經(jīng)讓全鏈近 30% 的籌碼進(jìn)入虧損狀態(tài)。如果剔除長(zhǎng)期不移動(dòng)的、丟失的以及類(lèi)似中本聰?shù)刂返?BTC，這個(gè)比例預(yù)計(jì)將達(dá)到 40%+。Murphy 補(bǔ)充表示，過(guò)去 10 年來(lái)周期牛轉(zhuǎn)熊的第一輪下跌，PSIP 都會(huì)觸及當(dāng)前位置，然后出現(xiàn)一波情緒極端受壓后的反彈，2018 年和 2020 年都是如此。尤其是 2021 年還疊加了 519 黑天鵝事件。不過(guò)即便出現(xiàn)了反彈，可能也無(wú)法重新形成上漲趨勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)上有太多籌碼排隊(duì)等待在反彈中離場(chǎng)。

監(jiān)管的不確定性也依舊是最大隱患。歐洲央行計(jì)劃2029年推出數(shù)字歐元，可能對(duì)加密貨幣形成替代效應(yīng)；美國(guó)SEC仍在推進(jìn)加密衍生品監(jiān)管新規(guī)，若要求提高保證金比例，將進(jìn)一步壓縮杠桿空間。不過(guò)，RipplePrime平臺(tái)通過(guò)合規(guī)化服務(wù)簡(jiǎn)化機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，顯示行業(yè)正逐步適應(yīng)監(jiān)管要求，長(zhǎng)期有望降低波動(dòng)性。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)上看，部分指標(biāo)顯示市場(chǎng)可能接近短期底部。比特幣MVRV比率（市值與已實(shí)現(xiàn)市值比）降至1.76，處于2023年以來(lái)的低位區(qū)間，歷史數(shù)據(jù)顯示該比率低于2時(shí)往往伴隨反彈。鏈上數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期持有者（持倉(cāng)超1年）拋售量環(huán)比下降32%，部分"巨鯨"開(kāi)始在9.2萬(wàn)-9.5萬(wàn)美元區(qū)間增持，抄底跡象顯現(xiàn)。

情緒修復(fù)也需時(shí)間。截至11月19日，加密貨幣基金資金流出已持續(xù)8周，投資者信心恢復(fù)需要明確的政策信號(hào)或技術(shù)面企穩(wěn)。摩根士丹利加密策略師SheenaShah表示，"市場(chǎng)正處于'絕望拋售'向'謹(jǐn)慎觀望'過(guò)渡的階段，真正的拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后。"（作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）

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