拼多多Q3營收增速放緩至近年最低水平，管理層釋放明確信號，將壓縮利潤投入平臺生態，預示公司短期盈利能力可能承壓，但意在強化“長期價值”。

根據最新財報，拼多多Q3營收1082.8億元，同比增長9%，這是公司營收增速首次降至個位數區間。歸屬股東凈利潤293.3億元，同比增長17%，Non-GAAP凈利潤313.8億元，同比增長14%。

在財報電話會上，拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，市場競爭加劇，疊加"千億扶持計劃"下對生態的持續投入，導致收入繼續承壓，經營利潤率同比、環比雙雙下降。公司全球化業務還面臨復雜國際環境帶來的不可預見風險。

管理層警告，本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反復波動。平臺愿意犧牲自己的利潤，為平臺生態創造更廣闊的發展空間，將持續加大對商家的支持。

“我們選擇以長遠視角看待競爭，主動加大投入，即便這意味著短期內要犧牲部分利潤，也要為生態的健康成長和未來發展創造更多可能。而這樣的取舍，也是為了在競爭中構建更穩固、可持續的長期價值?！?br/>

以下為電話會實錄：

陳磊：

大家好，感謝大家參加我們2025年第三季度的財報電話會議。

今年是公司成立10周年。就在本次財報發布前夕，我們慶祝了公司成立10周年。我們在2015年起步時，開創了團購模式，該模式以規模提供了更實惠、更有趣的價值主張，并創造了一種以惠及全民、更加開放為特征的新型電子商務。從那時起，我們逐漸從一個小團隊成長為電子商務行業的重要參與者，并在發展過程中，為用戶、商家以及行業和社會創造了更大的價值。

本季度，我們報告的收入為1080億元人民幣，增長仍面臨壓力。一如既往，我們優先考慮長期價值而非短期成果。回首過去十年，我們秉持關懷的核心價值觀，堅守自身的職責與原則，始終專注于電子商務這一核心業務。在我們的征程中，我們努力為用戶創造價值，滿足最廣泛消費者的需求。我們也在回饋行業生態系統方面不遺余力，推動行業變得更加互利共贏、以人為本和開放包容。

從第一天起，我們的使命就是通過提供實惠的價格和優質的服務，服務最廣泛的消費者群體。十年前，我們推出團購模式，以應對農民、種植戶以及產業帶商家面臨的挑戰。這種電子商務模式幫助了大量農民和普通勞動者增加收入，同時以實惠的價格為城鄉消費者提供優質水果和日用品。

十年后的今天，我們的關注重點仍然是各行各業人們的日常生活。我們繼續為消費者提供價格實惠的優質商品，并幫助眾多中小企業等商家拓展市場范圍。最終，我們也幫助生產商和消費者過上更好的生活。

作為誕生于移動互聯網時代的新型電子商務平臺，我們超越了以產品為中心的傳統網購模式，而是將人放在首位。我們圍繞以消費者為中心來構建我們的模式。我們努力理解每一次點擊背后的人性關懷，也珍視每一筆訂單背后的消費者信任。我們致力于為每一次購物體驗帶來更多實惠和更多樂趣。帶著這個目標，我們將持續推動產品創新、技術迭代、服務升級，以及優化產品選擇和提升供應鏈效率。通過這樣做，我們旨在滿足日常消費者多樣化且快速增長的需求。

在我們的發展歷程中，我們面臨著激烈且持久的行業競爭。然而，我們始終堅定不移地關注公司的長期內在價值。我們推動平臺生態系統的高質量發展，倡導更加開放的行業環境。自去年以來，我們進一步加強了生態系統建設，并推出了一系列重大的商戶支持舉措，如“百億降費計劃”和“千億支持計劃”。通過這些舉措，我們對商家進行了投資，為既有品牌和中小企業創造了更廣闊的空間，也為創新和發展創造了條件。我們希望在推動供應鏈升級方面發揮作用，解決那些有品質但缺乏品牌知名度的商家長期面臨的挑戰。

展望未來，電子商務行業正面臨著更為激烈的競爭。我們將繼續秉持過去10年來指引我們的原則，堅守為消費者創造價值的使命，專注于投資推動我們平臺和更廣泛行業的高質量發展。

如今，我們的業務規模遠比10年前大得多，而規模越大，社會責任也就越大。因此，當我們思考在這個新時代的發展時，我們必須以優先考慮更廣泛公眾的利益和整個生態系統的長遠前景的方式來進行。展望未來，我們將推出更多類似“千億支持計劃”的戰略舉措，以同時支持供給側和需求側。我們還將加大力度，在更廣泛的社會層面回饋行業。

三年前，我們推出了全球業務，如今已發展到服務多個市場。隨著貿易壁壘的迅速變化以及其他全球性事件的影響，我們看到平臺的監管環境發生了重大轉變，包括不同國家和地區的貿易政策、測試規則、數據安全以及產品合規監管等方面。這意味著我們不可避免地將面臨更大的挑戰和更多的不確定性。作為一家年輕的跨國公司，我們正在努力學習，以跟上并適應這些變化。然而，仍然存在重大的不確定性，使公司面臨風險。它們難以預測且難以量化，這可能在短期和長期內對我們的財務業績產生影響。在激烈的行業競爭、復雜的全球環境以及我們持續的生態系統投資的背景下，我們的季度盈利能力將出現波動，且本質上難以預測。因此，簡單的線性預測可能不是預測未來表現的好方法。

正如我們過去所強調的，關注短期股價波動從來都不是我們的重點。相反，我們的重點仍然是通過做正確的事情來創造持久的內在價值。為消費者創造價值，正是憑借我們對高質量發展的堅定承諾，我們踏上了邁向“好市多+迪士尼”愿景的下一個十年征程。

趙佳臻：

大家好，感謝大家參加我們2025年第三季度財報電話會議。

今年三季度適逢拼多多創業十周年。如陳磊所說，十年來，我們始終堅持為用戶創造價值，為社會創造了更多的增量貢獻。在十周年的節點上，我們將繼續加大對供需兩側的回饋力度，推動產業極致升級，為廣大普通人創造更多的實惠和樂趣。

在本季度，我們的營收增速繼續承壓，凈利潤僅錄得低個位數增長。當前，電商行業圍繞新業態的競爭持續加劇，我們將繼續投入真金白銀反哺平臺生態，類似“百億減免”、“千億扶持”的重磅惠商舉措將長期持續，這都將影響營收和利潤的可持續表現。因此，本季度的利潤不能作為接下來的業績指引，不排除未來幾個季度的業績表現將出現反復波動。

在過去十年，我們從一家初創公司成長為公眾平臺，受益于中國經濟的快速發展，也始終沒有忘記作為平臺企業的社會責任，一直積極回饋農業和產業。今年以來，我們在電商行業首次推出“千億惠商助農”行動，并通過“多多好特產”、“新制供給”、“電商西進”等舉措，持續推動平臺生態的高質量發展。

作為起家于農產品的新電商，用戶和商家在拼多多交易的第一單很多就是農產品。一路走來，我們在農業的各個領域，包括供應鏈、倉儲物流、新農人、農業科研等都進行了長期投入，大幅提升了農產品上行的規模和效率，有力推動了產品標準化，為廣大農戶增產增收，并借此成為中國最大的農產品上行平臺。

今年以來，我們依托“千億扶持”戰略，推出了“多多好特產”專項行動，繼續加碼對農業領域的投入。根據平臺發布的2025年農產品上行半年報，我們對農業的投入收效顯著：今年上半年農產品銷量同比增長47%，農貨商家數量同樣保持高速增長，尤其是00后新農人商家的數量同比增長超30%，農產品上行的空間依然后勁十足。

上個季度，我們的“多多好特產”專項行動先后走進了湖北荊州、河南商丘、山東萊陽、云南普洱、四川安岳等數十個農特產區，為各地商家推出定制方案，推動各大產區從規?；蚱焚|化發展。9月，各地農產區迎來豐收季，我們投入10億補貼資金和20億流量資源，聯合平臺30萬農貨商家上線“多多豐收館”，助力各地農貨及時出村進城，促進農戶豐產增收。

在拼多多的起步階段，我們通過“拼”的模式創造性地解決了產業帶的存量問題，并帶動各地產業迅速完成了規?；?。很多產業帶的電商商家從一兩百家增長至數千家，但商品也存在同質化競爭。截至目前，產業帶已經進入了轉型的關鍵節點。

本季度，我們的“千億扶持”戰略持續加碼“新制供給”專項，團隊先后深入了平湖羽絨、惠州零食、佛山童裝、紹興箱包、曹縣漢服等數十個產業帶。我們借助平臺的數字化能力，通過減免加扶持的舉措，繼續為商家提質增效，促進從原材料到商品等供應鏈各個環節實現漸進式創新，積極破解同質化競爭的產業難題。

9月底我們發布了“新供給”一周年發展報告。報告顯示，平臺產業帶商家數量快速增長，其中95后商家的數量同比增長31%，00后商家的數量同比增長44%；優質產品SKU數量同比增長超五成，產業帶的品牌店鋪也實現大幅增長。這些數據表明，各大產業帶正在穩步邁向高質量發展。

受益于我們在供給側的持續投入，我們給最廣大的普通消費者帶來了更多實惠和樂趣。例如，城市的白領下單了云南的鮮花，縣城的年輕人買到了新款的潮玩，山里的村民吃上了優質的海鮮，西部的牧民穿上了防曬衣。以西部地區為例，在免除物流中轉費之后，寵物用品、戶外防曬、潮玩、生鮮綠植等商品訂單量顯著增長，極大地盤活了東西部地區的經濟活力。

站在十周年的新起點上，我們將繼續堅持消費者導向，持續進化組織，以釘釘子的精神，扎扎實實、一個一個地解決用戶、商家、產業的實際問題，持續構建多方共贏的平臺生態，承擔更大的社會責任，繼續為廣大的普通人創造價值。

拼多多管理層：

大家好。我是來自投資者關系團隊的辛怡（音譯）。劉珺正在休病假，我將代她宣讀準備好的講話。

我為您介紹一下截至2025年9月30日的第三季度的財務業績。

第三季度的損益表方面，我們的總收入同比增長9%，達到1083億元人民幣，這是由在線營銷服務和交易服務收入的增長推動的。本季度在線營銷服務及其他業務收入為533億元人民幣，較2024年同期增長8%。隨著競爭加劇以及我們對商家生態系統的投入，在線營銷服務的增長進一步放緩。交易服務收入為549億元人民幣，較去年同期增長10%。

接下來談談成本和費用。我們的總營收成本從2024年第三季度的397億元人民幣增長18%至本季度的468億元人民幣，主要是由于履約費用、帶寬和服務器成本以及支付處理費用的增加。

按GAAP口徑，本季度總運營費用從2024年同期的354億元人民幣增至364億元人民幣，增幅為3%。按非GAAP口徑，本季度總運營費用從2024年第三季度的329億元人民幣增至344億元人民幣。本季度非公認會計原則（Non-GAAP）總運營費用占總收入的百分比為32%，大致與去年同期持平。

具體費用項目方面，本季度按非GAAP口徑計算的銷售和營銷費用為298億元人民幣，與去年同期持平。按非GAAP口徑，本季度我們的銷售和營銷費用占收入的比例為28%，而去年同期為30%。我們的非GAAP一般及行政費用為8.96億元人民幣，而2024年同期為6.47億元人民幣。本季度，我們的研發費用按非GAAP口徑計算為37億元人民幣，按GAAP口徑計算為43億元人民幣，同比增長41%。本季度我們在研發方面的投入再創新高，這反映出我們專注于提升平臺的核心技術能力。我們致力于長期投資研發，以把握供應鏈、創新和消費者體驗方面的機遇。

按GAAP口徑，本季度營業利潤為250億元人民幣，而去年同期為243億元人民幣。按非公認會計準則（Non-GAAP）口徑，經營利潤為271億元人民幣，而去年同期為280億元人民幣。本季度非公認會計原則（Non-GAAP）營業利潤率為25%，低于去年同期的27%。隨著我們對平臺生態系統進行投資，我們的盈利能力可能會繼續波動。

本季度歸屬于普通股股東的凈利潤為293億元人民幣，而去年同期為250億元人民幣?；久抗墒找鏋槿嗣駧?0.96元，攤薄后每股收益為人民幣19.7元；而上年同期基本每股收益為人民幣18.02元，攤薄后每股收益為人民幣16.91元。按非公認會計準則（Non-GAAP）口徑，歸屬于普通股股東的凈利潤為314億元人民幣，而去年同期為275億元人民幣。按非公認會計準則（Non-GAAP）口徑，每股攤薄收益為21.08元人民幣，而2024年同期為18.59元人民幣。

正如陳磊和趙佳臻所提到的，我們正面臨著日益激烈的行業競爭格局，這就需要在平臺生態系統上加大投資。因此，隨著我們推出更多的商戶支持舉措和生態系統投資，財務業績可能會繼續逐季波動。至此，損益表部分就完成了。

現在談談現金流。我們經營活動產生的凈現金為457億元人民幣，而去年同期為275億元人民幣。截至2025年9月30日，我們擁有238億元人民幣的現金、現金等價物和短期投資。

謝謝。我的發言到此結束。

以下為電話會Q&A環節：

美銀提問者：

晚上好，感謝接受我的提問。

我的第一個問題是，三季度我們看到線上零售的大盤在逐漸回暖，行業同比增速達到了過去幾個季度的最好水平，想請公司和我們分享一下在過去一段時間里面對行業趨勢的觀察和解讀。同時，我們也注意到本季度公司的廣告收入增速有所放緩，整體的變現率也有一些波動，想請管理層談談主要原因是什么？您覺得這種情況在未來幾個季度是否會持續？

其次，我們今年也觀察到一些平臺企業圍繞新模式做了大量的業務創新和資源投入，在很短時間內就改變了行業的競爭格局。想請教管理層如何思考電商行業在未來一段時間的競爭格局？非常感謝。

趙佳臻：

我來回答這個問題。

在過去的幾個季度，行業開啟了新一輪投入周期。電商行業一直在快速變化，在競爭者數量眾多且各方實力都很強的行業格局下，我們認為競爭是不可避免的。面對競爭和行業的快速變化，我們主要思考的是平臺可以為消費者、商家及其他平臺參與方創造什么樣的獨特價值，而不會過分關注短期的行業動向和競爭對手的一舉一動。

在我們看來，接下來平臺的發展要結合自身優勢謀求高質量發展，通過核心能力的提升，服務好商家和消費者，創造更多價值。當然，我們也很高興看到整體線上零售的回暖。

今年年初，我們進一步意識到高質量發展的長遠價值。因此，我們管理層下決心將平臺生態建設升級到新階段，推出了“千億扶持”惠商計劃。平臺主動拿出真金白銀反哺商家和產業，為品牌商家、中小商家的創新和發展創造充分空間。

與此同時，平臺也成立了商家權益保護委員會，建立了與商家溝通的長效機制，對商家售后服務體系進行了專項升級，并且對異常訂單、售后等問題實行了多項改進和治理舉措，優化商家經營環境，全力構建多方共贏的平臺生態。

站在當前節點往前看，我們管理層一致認為，繼續加碼平臺生態投入，從更大的社會公眾利益和長期健康生態的角度來考慮企業發展問題，是平臺應該做的事情。我們將專注于平臺長期的內生價值以及平臺的長期健康發展。因此未來一段時間內，類似于“千億扶持”等惠及供需兩側的戰略項目將會進一步增多，平臺反哺產業、回饋社會的力度也會加大。

回到業績增速，幾個季度前我們說過，隨著平臺規模的增長和競爭加劇，高增長是不可持續的，增速一定會放緩。隨著“千億扶持”和一系列支持商家及產業的投入繼續落地，我們的財務表現在接下來一段時間內也會有起伏。但是我們始終立足長遠，為消費者、商家創造我們獨特的價值，從而實現平臺長期的內生價值增長。

關于第二個有關競爭的問題，我也來回答一下。

我們所在的市場競爭在持續加劇。在過去幾個月里，我們看到很多同行投入大量資本和資源，大力發展新模式，電商行業圍繞新業態的競爭在持續加劇。在這種環境下，我們繼續投入真金白銀反哺平臺生態，像當前正在開展的“百億減免”、“千億扶持”等重磅惠商舉措，將會長期持續，未來也會推出更多類似舉措。平臺愿意犧牲自己的利潤，為平臺生態創造更廣闊的發展空間，這是我們的長期投資。例如，先前介紹過，今年以來我們依托“千億扶持”戰略，推出了多個“好特產”專項行動，幫助優質農貨商家大幅提升了農產品上行的規模和效率。

這些長期投資將不可避免地影響營收和利潤的可持續表現。接下來，面對外部環境的變化和愈發激烈的行業競爭，我們的長期投資勢必會增加。因此，我們不認為本季度的利潤能作為接下來的業績指引，不排除未來幾個季度的業績表現將出現反復波動。謝謝。

提問者：

管理層晚上好，謝謝接受我的提問。我有兩個問題。

第一個問題是關于全球化業務：我們看到公司和一些同行在不少國家受到監管和輿論審查，有的甚至比較激烈。管理層如何看待這種情況？我們接下來有什么應對措施？

第二個問題：公司在過去幾個季度都提到了對商家生態的投資，請問當前效果怎么樣？我們應該如何衡量其對財務的影響？公司未來的計劃是什么？

陳磊：

我來回答你的第一個問題。

我們公司的全球化業務已經發展了三年多，目前已在很多市場服務當地消費者，并收到了來自世界各地消費者的正向反饋。面對這樣的支持和信任，我們備受鼓舞，但同時也感到肩上責任重大。

從全球化業務一開始，我們的目標就是在全球各個市場實現長期健康的發展，為各國的消費者創造實實在在的價值。因此，我們一直在思考如何融入各個市場的文化習俗和法律合規體系，希望自己能成為當地市場有機的一部分。

平臺的業務發展以及各個市場的監管趨勢，都給我們提出了更高的要求。我們始終認為，為消費者提供一個安全、放心的消費環境，是一個電商平臺的本分。因此，管理團隊已將平臺治理和商品合規納入公司高質量發展戰略的重要一環，并針對這一塊做了大量的工作和投入。

從技術層面，我們在不斷優化商家入駐和商品上架的規范和流程。公司投入了大量資源，結合自動和人工篩查的手段，對商品上架銷售后主動進行巡查和管理，以完善安全風險的發現和響應能力。與此同時，我們也積極和外部相關方合作，聽取他們的意見，以高標準要求自己。

在團隊建設方面，我們持續投入專業合規團隊的建設，實時跟進我們所在市場的合規趨勢，并及時在業務側做調整。

盡管如此，我們也看到各個國家和地區在貿易政策、稅務、數據和商品合規等監管政策方面都在發生著比較大的變化，這不可避免地給我們帶來了更大的挑戰，增加了更多的不確定性。

作為一家年輕的全球化公司，我們正在努力學習、跟上并適應這些變化。但是需要承認的是，這個過程中存在顯著的不確定性，這可能讓公司面臨不可預知、也很難明確計算的風險，從而影響到短期乃至長期的財務表現。

面對這樣的不確定性，我們會專注練好內功，提高自身平臺的合規能力，培育更健康、更可持續的平臺生態。謝謝。

趙佳臻：

你好，我是趙佳臻，我來回答你的第二個問題。

在過去十年，我們經歷了一段不平凡的成長歷程，從一家初創公司發展成為擁有社會影響力的公眾平臺。在這一路上，我們得益于互聯網經濟的蓬勃發展，也始終堅守著平臺型企業應有的社會責任。十年來，我們也在不斷探索如何通過數字化的力量服務更廣泛的群體，積極回饋社會，尤其是在農業振興和產業升級方面持續投入。

在這個過程中，我們先推出了“百億農研”等戰略級項目，為農業現代化注入了新的動力。今年，我們進一步邁出了關鍵一步，在電商行業率先啟動了“千億扶持”的惠商助農行動。我們通過做好特產新制供給、電商西進等重要舉措，正在不斷優化平臺生態，推動更多的優質商家、優質商品能夠更高效地連接更廣闊的消費市場，助力產業的高質量發展。

關于你提到的商家生態投資，我們一直在強調，作為電商平臺，需要和各生態參與方通力協作，一起來為消費者創造價值，而商家則是我們服務好消費者的重要伙伴。因此，一個健康可持續的商家生態是平臺高質量發展的重要基礎。

我們希望這些政策能夠推動優質商家實現高質量發展。例如，我們推出的費用減免政策，降低了商家的經營成本，這將幫助商家更有動力和能力進一步完善他們的產品和服務。目前在我們的平臺上，我們看到這些生態建設的投資已經產生了一些正向的反饋。

今年是我們成立十周年。站在十周年的新起點上，我們將繼續扎扎實實、一個一個地解決用戶、商家、產業的實際問題，持續構建多方共贏的平臺生態，承擔更大的社會責任。謝謝。

提問者：

晚上好，謝謝管理層接受我的提問。

第一個問題關于利潤率方面。公司本季度的經營利潤率同比降幅相較前幾個季度有所收窄，但管理層剛剛提到會繼續加大投入。請問，我們應如何看待接下來的投入節奏與盈利水平？

另外，請管理層分享一下，在剛剛過去的大促中，我們觀察到了哪些新的消費趨勢？我們看到許多競爭對手通過“閃購”等新模式，在“雙十一”中取得了不錯的成果。請問管理層如何看待這些新模式下的競爭格局？謝謝。

趙佳臻：

我來回答你的問題。

今年第三季度，市場競爭加劇，疊加了平臺在“千億扶持計劃”下對生態的持續投入，導致我們的收入繼續承壓，經營利潤率也同比、環比雙雙下降。當前，行業競爭格局仍在加速變化。在此環境下，我們更要堅持長遠的戰略定力。接下來，我們將圍繞平臺生態繼續加大投入，例如通過減免商家費用、扶持優質商家營銷等措施，為產業鏈的發展升級創造更大空間。這些投入在財務上會在一段時間內對收入和利潤帶來挑戰。

與此同時，正如我們剛剛在發言中提到的，公司當前的全球化業務正面臨復雜的國際環境。各個國家及地區的宏觀政策和行業監管環境已經并將持續發生較大變化，這也將給公司的業務帶來不可預見的風險和挑戰，并影響公司短期乃至長期的財務表現。

正如我們過去幾個季度所溝通的，在短期表現和長期健康高質量發展之間，我們將堅定地選擇后者。因此，我們的財務表現不排除未來幾個季度會有波動，不應該做線性外推。

關于你的第二個問題。過去幾個月，我們看到整體消費形勢保持積極態勢，市場信心也逐步恢復。在大促期間，整個電商行業的消費活力被進一步激發，整體呈現出穩中向好的趨勢。

與此同時，我們也清醒地看到，當下電商競爭依然異常激烈。新的業態、模式層出不窮，市場格局持續演變，各主要參與者都在圍繞新業務方向加大投入，導致競爭不斷升級，使我們的業務面臨著全方位挑戰。

面對這樣的環境，我們將進一步提高自我要求，強化核心業務能力，在供應鏈優化和平臺生態建設方面持續深耕，尋找新的增長契機。我們將以長期主義視角，加大高質量投入，并將這些能力不斷轉化為能為消費者提供更具質價比的商品和服務。

這個過程并非一蹴而就，而是一個持續且艱巨的過程。在相當長的一段時間內，我們相較于部分同行可能會處于階段性劣勢，同時也可能帶來一定的財務壓力，例如收入增速放緩。

但我們的態度始終是積極和堅定的。我們選擇以長遠視角看待競爭，主動加大投入，即便這意味著短期內要犧牲部分利潤，也要為生態的健康成長和未來發展創造更多可能。而這樣的取舍，也是為了在競爭中構建更穩固、可持續的長期價值。謝謝。