文 | 機(jī)器最前線

2025年11月，禾賽科技發(fā)布了一份看似完美的季度成績(jī)單：不僅提前一個(gè)季度完成全年盈利目標(biāo)，更實(shí)現(xiàn)了公司成立以來(lái)的單季最高利潤(rùn)。在新興的機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域更是展現(xiàn)出爆發(fā)態(tài)勢(shì)，甚至可以譽(yù)為使公司在智能駕駛之外的重要突破。

然而資本市場(chǎng)卻給出了相反的判決——財(cái)報(bào)發(fā)布后次日，禾賽港股盤中一度大跌超11%，與其基本面形成了強(qiáng)烈反差。

這一反差強(qiáng)烈的市場(chǎng)反應(yīng)，不禁讓人追問(wèn)：為何業(yè)績(jī)?cè)绞橇裂郏袌?chǎng)的擔(dān)憂反而越發(fā)深沉？

股價(jià)大跌背后的市場(chǎng)隱憂

2025年9月，禾賽才剛在港交所掛牌上市，是一家名副其實(shí)的新股。其上市當(dāng)日股價(jià)曾達(dá)到244港元的高位，這對(duì)于估值水平一向?qū)徤鞯母酃墒袌?chǎng)而言，其定價(jià)顯得尤為突出。但上市后僅約兩月，禾賽股價(jià)便從高點(diǎn)下跌了約1/3。

在11月12日，禾賽-W（02525.HK）盤中一度大跌超11%。

11日財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚，禾賽美股（HSAI.US）也已收跌近10%。

如此短時(shí)間內(nèi)的深度回調(diào)，并不僅僅是對(duì)單次財(cái)報(bào)的反應(yīng)，更折射出投資者自其上市以來(lái)整體信心的不足。

ADAS激光雷達(dá)交付增速明顯放緩是市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

雖然禾賽業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但從季度環(huán)比來(lái)看，禾賽-W第三季度ADAS激光雷達(dá)的交付增速出現(xiàn)明顯放緩，環(huán)比增幅近為25.43%。

反觀第二季度，禾賽-W的ADAS激光雷達(dá)的出貨量為303564臺(tái)，較第一季度的146087臺(tái)顯著增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)107.8%，投資者擔(dān)憂禾賽公司最具基本盤的ADAS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能正在減弱。

產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下滑加劇了投資者對(duì)盈利的擔(dān)憂。

隨著禾賽低價(jià)ATX型號(hào)成為出貨主力，三季度激光雷達(dá)單價(jià)已降至1790元，環(huán)比下滑10%，同比下滑幅度更是高達(dá)52%。

盡管禾賽通過(guò)技術(shù)降本和規(guī)模化生產(chǎn)將毛利率維持在42%的穩(wěn)健水平，但投資者顯然在擔(dān)憂“量增價(jià)減”模式能否持續(xù)支撐公司的盈利增長(zhǎng)。

同時(shí)，禾賽的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

2022年至2025年第一季度，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別達(dá)到53.1%、67.5%、59.9%及68.3%。這種高度依賴少數(shù)客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與關(guān)鍵客戶的經(jīng)營(yíng)狀況和合作關(guān)系緊密相連，潛在風(fēng)險(xiǎn)集中。

盡管這些隱憂牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的神經(jīng)，但禾賽在最新財(cái)報(bào)中所展現(xiàn)的業(yè)務(wù)基本面，尤其是機(jī)器人領(lǐng)域的突破性進(jìn)展，也為市場(chǎng)提供了重新審視其價(jià)值的新視角。

機(jī)器人業(yè)務(wù)異軍突起

禾賽科技2025年第三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在營(yíng)收和利潤(rùn)兩方面均表現(xiàn)出色。

該季度禾賽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億元人民幣，同比增長(zhǎng)47.5%，連續(xù)六個(gè)季度保持同比增長(zhǎng)。更引人注目的是，其凈利潤(rùn)達(dá)到2.6億元，創(chuàng)下歷史新高。從交付量來(lái)看，禾賽激光雷達(dá)總交付量為441，398臺(tái)，同比增長(zhǎng)228.9%。

這一業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，一方面得益于其ADAS（高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)）業(yè)務(wù)的持續(xù)放量。

在ADAS領(lǐng)域，交付量為380，759臺(tái)，同比增長(zhǎng)193.1%。據(jù)禾賽透露，公司已連續(xù)七個(gè)月保持車載主激光雷達(dá)裝機(jī)量行業(yè)第一，市場(chǎng)占有率在2025年8月已上升至46%，約為第二名的1.5倍。

另一方面是機(jī)器人業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2025第三季度，禾賽在機(jī)器人領(lǐng)域的激光雷達(dá)交付量達(dá)60，639臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)1311.9%。這一驚人的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)更是充分驗(yàn)證了機(jī)器人業(yè)務(wù)作為公司“第二增長(zhǎng)曲線”的潛力。

之所以能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，關(guān)鍵在于其關(guān)鍵產(chǎn)品精準(zhǔn)切入了市場(chǎng)需求。

禾賽JT系列迷你型超半球3D激光雷達(dá)是開(kāi)拓該市場(chǎng)的關(guān)鍵產(chǎn)品，具備360°x189°的超半球視野，能實(shí)現(xiàn)無(wú)盲區(qū)感知，最小探測(cè)距離可達(dá)0米，滿足了移動(dòng)機(jī)器人對(duì)近距離障礙物和上方空間的精準(zhǔn)感知需求。

JT系列激光雷達(dá)自今年1月發(fā)布后，僅用5個(gè)月就實(shí)現(xiàn)累計(jì)交付10萬(wàn)臺(tái)的紀(jì)錄，其中JT16型號(hào)廣泛用于割草機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)半年出貨十萬(wàn)臺(tái)。

目前，禾賽的激光雷達(dá)產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于物流配送、割草機(jī)器人和工業(yè)自動(dòng)化等多種移動(dòng)機(jī)器人場(chǎng)景。

其次，與行業(yè)頭部企業(yè)建立的深度合作生態(tài)，也為機(jī)器人業(yè)務(wù)的規(guī)模化放量提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

例如，京東物流則宣布了未來(lái)五年采購(gòu)100萬(wàn)臺(tái)無(wú)人車的計(jì)劃，預(yù)示著巨大的潛在需求；九識(shí)智能的第三代無(wú)人配送車搭載了4顆禾賽AT128激光雷達(dá)；新石器無(wú)人車車隊(duì)規(guī)模已于今年9月突破萬(wàn)臺(tái)，并持續(xù)借助禾賽XT系列實(shí)現(xiàn)復(fù)雜場(chǎng)景下的“零盲區(qū)”感知。

此外，還在具身智能領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品應(yīng)用落地。

例如，宇樹(shù)機(jī)器狗就搭載了禾賽XT系列車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)，維他動(dòng)力 (Vbot)推出的一款面向家庭的機(jī)器狗則頭頂禾賽激光雷達(dá)JT16，在8月7日，禾賽科技還宣布與星動(dòng)紀(jì)元達(dá)成合作。

禾賽為何押注機(jī)器人？

縱觀整個(gè)激光雷達(dá)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生深刻變化。

三季度，中國(guó)市場(chǎng)乘用車標(biāo)配激光雷達(dá)環(huán)比增速大幅下滑至19.65%。此外，高工智能汽車研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去4個(gè)月時(shí)間，前裝標(biāo)配搭載率一直在10%上下波動(dòng)，這表明激光雷達(dá)在前裝市場(chǎng)的滲透率遭遇了瓶頸期。

行業(yè)整體也面臨盈利難題。

禾賽科技2025年一季度虧損1750萬(wàn)元，二季度才扭虧為盈，凈利潤(rùn)4410萬(wàn)元；速騰聚創(chuàng)仍未盈利，2025年上半年，凈虧損1.49億元，收窄了44.5%；華為未單獨(dú)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖達(dá)通累計(jì)凈虧損達(dá)5.4億美元。

這一背景下，機(jī)器人領(lǐng)域顯然是個(gè)更具潛力的增量市場(chǎng)。

速騰聚創(chuàng)CEO邱純潮曾表示，機(jī)器人是一個(gè)10倍于汽車市場(chǎng)的場(chǎng)景，特別是割草機(jī)器人、無(wú)人配送車等消費(fèi)級(jí)和商用級(jí)機(jī)器人正在爆發(fā)。

例如，禾賽與追覓達(dá)成未來(lái)一年30萬(wàn)臺(tái)的雷達(dá)供貨協(xié)議，速騰也獲得了庫(kù)犸科技三年120萬(wàn)臺(tái)的訂單。

機(jī)器人激光雷達(dá)的單價(jià)和毛利率顯著高于車載產(chǎn)品，可以在這一領(lǐng)域?qū)で蟾叩挠臻g。

機(jī)器人激光雷達(dá)單價(jià)雖從2024年8700元降至2025年上半年4800元，但仍高于已進(jìn)入“千元時(shí)代”的車載產(chǎn)品。

例如，速騰高增長(zhǎng)的機(jī)器人業(yè)務(wù)收入，成功抵消了ADAS業(yè)務(wù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，在機(jī)器人業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)184.8%、ADAS業(yè)務(wù)下滑17.9%的基礎(chǔ)上，速騰聚創(chuàng)仍維持住了整體營(yíng)收同比上升7.7%的正增長(zhǎng)。

并且，從智能汽車到智能機(jī)器人，激光雷達(dá)的底層技術(shù)是高度復(fù)用的。

例如，禾賽就將其在車載領(lǐng)域積累的芯片化技術(shù)（如自研的第四代芯片）和波形解碼引擎（IPE） 等，成功應(yīng)用于為機(jī)器人量身打造的JT系列雷達(dá)中。

同時(shí)，為滿足車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)而建設(shè)的大規(guī)模自建產(chǎn)線，也能無(wú)縫切換到機(jī)器人雷達(dá)的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了研發(fā)和制造資源的效率最大化。

但值得注意的是，禾賽的機(jī)器人業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展的過(guò)渡階段，短期內(nèi)尚難以取代ADAS業(yè)務(wù)成為公司的核心增長(zhǎng)引擎。

第三季度，禾賽機(jī)器人業(yè)務(wù)同比暴增1311.9%，但從其總交付量44.14萬(wàn)臺(tái)來(lái)看，機(jī)器人領(lǐng)域的6.06萬(wàn)臺(tái)占比約為13.7%，目前公司營(yíng)收主力仍是ADAS業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，機(jī)器人激光雷達(dá)市場(chǎng)，禾賽還面對(duì)來(lái)自速騰聚創(chuàng)、華為等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。2025年上半年，禾賽機(jī)器人激光雷達(dá)出貨9.83萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)7倍，占總出貨量17.9%；速騰機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比達(dá)28.2%。

盡管前景廣闊，但想讓機(jī)器人業(yè)務(wù)做到提升其營(yíng)收貢獻(xiàn)、平衡對(duì)汽車業(yè)務(wù)的依賴，仍是禾賽亟待解決的問(wèn)題。

結(jié)語(yǔ)

禾賽科技2025年三季報(bào)的“喜憂參半”，精準(zhǔn)折射出當(dāng)前激光雷達(dá)行業(yè)的集體困境。一方面，公司在機(jī)器人領(lǐng)域確實(shí)找到了爆發(fā)式增長(zhǎng)點(diǎn)；但另一方面，機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收占比對(duì)激光雷達(dá)公司來(lái)說(shuō)尚不足以扛起大梁。這種“青黃不接”的過(guò)渡期，正是禾賽乃至整個(gè)行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。

展望未來(lái)，隨著L3級(jí)自動(dòng)駕駛政策的逐步明朗和機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展，激光雷達(dá)的長(zhǎng)期需求依然可觀。禾賽能否順利度過(guò)這段陣痛期，關(guān)鍵在于其能否在維持ADAS市場(chǎng)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加速提升機(jī)器人業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度，真正實(shí)現(xiàn)從“單輪驅(qū)動(dòng)”到“雙輪驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這條轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)，卻也蘊(yùn)含著行業(yè)破局的關(guān)鍵答案。