對沖基金行業(yè)正經(jīng)歷深刻戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，多家頂級(jí)多策略對沖基金正將目光轉(zhuǎn)向私募信貸等非公開市場，以尋求新的增長點(diǎn)。

11月12日媒體報(bào)道顯示，史蒂夫·科恩執(zhí)掌的Point72資產(chǎn)管理公司、伊茲·英格蘭德創(chuàng)立的Millennium Management等知名機(jī)構(gòu)正積極布局私募信貸領(lǐng)域，向黑石、Ares Management和阿波羅全球管理等傳統(tǒng)另類資產(chǎn)管理巨頭的市場主導(dǎo)地位發(fā)起挑戰(zhàn)。

Point72正在就募集至少10億美元的私募信貸基金進(jìn)行初步討論。為加強(qiáng)該板塊實(shí)力，公司今年早些時(shí)候聘請了黑石集團(tuán)前高級(jí)董事總經(jīng)理Todd Hirsch擔(dān)任其私募資本業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。Millennium Management則正在為其首只私募市場基金募集50億美元資金，計(jì)劃重點(diǎn)投資于流動(dòng)性較低的企業(yè)及資產(chǎn)支持債券、房地產(chǎn)以及其他低相關(guān)性策略。

這一戰(zhàn)略調(diào)整的背后，是公開市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺與對沖基金行業(yè)規(guī)模增長見頂?shù)碾p重壓力。盡管全球?qū)_基金管理總規(guī)模已突破5萬億美元的歷史高點(diǎn)，但部分頭部基金已暫停接納新資金，D.E. Shaw、Point72、Citadel和橋水基金甚至已向投資者返還了數(shù)十億美元資金。

公開市場萎縮推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

私募市場的快速擴(kuò)張為對沖基金巨頭提供了難以忽視的發(fā)展機(jī)遇。美國銀行研究數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，美國上市公司數(shù)量已減少一半，而獲得風(fēng)險(xiǎn)資本支持的私營企業(yè)數(shù)量卻增長了25倍。

自2008年金融危機(jī)以來，私募信貸行業(yè)持續(xù)繁榮，大量信貸業(yè)務(wù)從銀行體系轉(zhuǎn)向買方機(jī)構(gòu)。許多交易類型，如結(jié)構(gòu)性信貸和重大風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移交易，與傳統(tǒng)對沖基金在公開債券和股票市場的操作僅一步之遙。

合成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（SRT）交易在過去一年顯著增長。數(shù)據(jù)顯示，銀行合成證券化總規(guī)模已達(dá)6730億美元。紐約資產(chǎn)管理公司Corbin Capital Partners首席投資官Craig Bergstrom表示：

“在SRT領(lǐng)域，一些管理人在結(jié)構(gòu)性信貸及相同基礎(chǔ)信貸領(lǐng)域長期活躍，是市場的重要交易對手，這種拓展顯得水到渠成。”
人才與規(guī)模成為競爭關(guān)鍵

對沖基金高管認(rèn)為，其在復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面的專業(yè)能力可以延伸至非流動(dòng)性資產(chǎn)市場，盡管投資期限需要相應(yīng)延長。D.E. Shaw、Point72、Millennium和Jain Global四家機(jī)構(gòu)合計(jì)管理資產(chǎn)超過1950億美元，這些平臺(tái)已建立起處理復(fù)雜交易和實(shí)施大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)管控所需的分析能力、技術(shù)系統(tǒng)和治理架構(gòu)。

D.E. Shaw是該領(lǐng)域的早期探索者，這家管理規(guī)模超700億美元的對沖基金于2008年推出了首只私募信貸基金，最初專注于能源行業(yè)融資。隨著《巴塞爾協(xié)議III》迫使銀行縮減自營交易業(yè)務(wù)并降低資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)敞口，該基金業(yè)務(wù)獲得擴(kuò)展機(jī)會(huì)。至今，D.E. Shaw已募集超過50億美元資金，其中包括今年5月成立的13億美元新基金。

Jain Global則組建了由D.E. Shaw前投資組合經(jīng)理Syril Pathmanathan領(lǐng)導(dǎo)的新戰(zhàn)略交易團(tuán)隊(duì)。據(jù)悉，該團(tuán)隊(duì)專注于利用監(jiān)管或資本效率低下帶來的機(jī)會(huì)，拓展銀行資本減免類交易，目前已募集約6億美元資金。

然而，人才引進(jìn)并非萬能鑰匙。Bergstrom指出：

“企業(yè)需要規(guī)模、杠桿和基礎(chǔ)設(shè)施支持，這些都是新進(jìn)入者所欠缺的。直接貸款業(yè)務(wù)的回報(bào)率很大程度上取決于融資成本，而融資能力又與投資組合的規(guī)模、多元化程度及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)直接相關(guān)。對于新入者來說，這是一個(gè)真正的劣勢。”
市場質(zhì)疑與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存

不透明資產(chǎn)潛藏風(fēng)險(xiǎn)。近期美國汽車零部件公司First Brands Group和Tricolor等高調(diào)破產(chǎn)案例，對信貸市場造成沖擊。Millennium旗下由Sean O'Sullivan領(lǐng)導(dǎo)的投資團(tuán)隊(duì)在First Brands的投資中計(jì)提減記，預(yù)計(jì)損失約1億美元。

德國對沖基金配置機(jī)構(gòu)FERI另類投資負(fù)責(zé)人Marcus Storr對此轉(zhuǎn)型趨勢持懷疑態(tài)度：“這似乎是機(jī)構(gòu)規(guī)模過度擴(kuò)張后追逐新概念的表現(xiàn)。我們認(rèn)為這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移缺乏充分依據(jù)。”

多元家族辦公室Erlen Capital Management管理合伙人Bruno Schneller強(qiáng)調(diào)，優(yōu)秀公開市場信貸經(jīng)理依賴的速度、相對價(jià)值分析和衍生品使用能力，與私人信貸業(yè)務(wù)注重長期關(guān)系維護(hù)的特質(zhì)并不完全匹配。真正的挑戰(zhàn)在于文化和運(yùn)營層面——這些機(jī)構(gòu)能否調(diào)整激勵(lì)機(jī)制、決策流程和人才結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)回報(bào)周期長達(dá)數(shù)年而非數(shù)季度的投資環(huán)境。