2025.11.13

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作者 |第一財經 樊志菁

上周美股全線回落，納斯達克綜合指數下跌超3%，創近七個月來最大跌幅。根據美國銀行發布的最新數據，面對近期科技股因估值擔憂引發的指數調整，機構投資者正借鑒 “散戶資金”的操作策略選擇逢低買入，而個人投資者則陷入猶豫。在市場板塊輪動的背景下，關注估值風險的討論依然火熱。

機構入場抄底

美國銀行股票交易部門數據顯示，上周交易所交易基金（ETF）的凈買入額達43億美元，創下2022年12月以來的單周最高紀錄。

美銀全球研究部的分析師團隊在周報告中指出，這一買入規模足以抵消個股的資金流出。但與近期趨勢不同的是，此次大舉買入的主體是美銀的機構客戶 ——他們在此前一周還處于賣出狀態；而今年以來在股市回調期間始終穩步買入的個人投資者，此次卻并未入場。事實上，這是自9月底以來，美銀零售客戶首次在股市回調中選擇觀望。

自2008年金融危機以來，“逢低買入”策略為投資者帶來了穩定的短期收益，而今年這一策略的回報表現尤為強勁。

以霍爾（Jill Carey Hall）為首的美銀全球分析師團隊表示：“從歷史數據來看，我們的零售客戶一直是最堅定的逢低買入者（2020 年以來尤為明顯），不過今年機構客戶也開始采取逢低買入策略。”

第一財經記者注意到，今年以來，機構投資者對科技股的熱情始終居高不下。上月公布的美銀基金經理調查顯示，做多科技七巨頭的比例高達39%，成為僅次于黃金的第二大擁擠交易。

估值風險待釋放

本周，日本科技投資巨頭軟銀集團減持英偉達股份的消息，以及人工智能云服務提供商CoreWeave下調業績預期的動態，再次引發了市場對科技公司估值快速攀升的擔憂。

標普全球在周二發布的一份研究報告中指出，衡量市場情緒轉變最顯著的指標，是主要科技子板塊的空頭頭寸數據。目前，北美半導體及半導體設備品類下公司的空頭利率已達0.285%，為今年以來的最高水平。

近期，投資者似乎陷入兩難：一方面擔心錯失AI相關投資機會，另一方面又憂慮市場可能出現類似互聯網泡沫時期的風險。隨著聯邦政府重啟將近，市場開始呈現出板塊輪動的特征，以傳統經濟為代表的道瓊斯工業指數強勢上揚，周三錄得年內第17個收盤紀錄新高。

富國銀行投資研究所表示，當前市場對人工智能（AI）主題科技股的預期過高，這使得該板塊容易出現不及預期的情況。建議減持AI主題科技股，并選擇其他 “更具優勢”的投資標的。該機構已將標普500信息技術板塊（英偉達、微軟、博通等與AI交易密切相關的知名企業均屬于該板塊）的評級從 “看好”下調至 “中性”。

富國全球投資策略師道比思（Douglas Beath）承認，AI帶來的利好將推動相關企業的營收與盈利增長，且信息技術板塊整體負債水平相對較低，自由現金流生成能力較強。與AI相關的資本支出正持續高速增長，大型科技公司發布的第三季度財報也超出了此前已處于高位的市場預期。“然而，該板塊估值已大幅攀升。我們警惕的是，市場對該板塊過度樂觀的情緒以及過高的預期，可能導致其在短期內面臨不及預期的風險。”

另一方面，盡管部分龍頭企業公布的 AI 相關資本支出大幅增長，但投資者對投資回報率及債務融資的擔憂，有時仍會引發市場動蕩。“這一輪回調最終可能被證明是短暫的，但我們認為該板塊仍面臨出現負面意外的風險，即便只是企業財報小幅不及預期，也可能對其造成影響。我們建議通過減持信息技術板塊持倉、將其配置比例降至市場基準水平，以鎖定已有收益。”他補充道。

在減持科技股的同時，比思透露富國銀行投資研究所建議將資金投入三個 “看好”的板塊：“工業板塊和公用事業板塊可讓投資者通過蓬勃發展的輔助數據中心趨勢參與 AI 領域投資，且估值低于信息技術板塊。我們認為，金融板塊有望受益于收益率曲線陡峭化及更有利的監管環境，同時該板塊還可通過并購活動和債務融資為 AI 發展提供支持，且目前其估值較標普500指數存在顯著折讓。”他解釋道。

作為華爾街首批發布明年展望的投行之一，高盛的策略師團隊預計，到2026年底，標普500指數將觸及7600點，較當前水平上漲11%，但投資者應適當降低預期。

預測面臨的一個主要不確定性，在于美國“極高的”股票集中度 ——近年來，人工智能推動下科技巨頭 “異常強勁”的盈利表現和估值水平推高了整體股市的市盈率和回報率。高盛在報告中寫道：“如果這些企業能維持其主導地位，那么未來10年的股市回報率可能會像過去10年一樣，超過大多數預測值。相反，若這些頭部企業的盈利能力和/或估值出現下滑，且沒有新一批‘巨星股’崛起，那么隨著當前這些大型股的估值回落，整體市場的回報率可能會受到拖累。”

微信編輯| 七三

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