2025.11.10

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作者 |第一財經 后歆桐

在上個月剛經歷過美元穩定幣脫錨，多個加密貨幣被集體拋售的動蕩后，近期，幣圈再陷新一輪動蕩。

一方面，又一穩定幣脫錨，跌破1美元。另一方面，比特幣在10月錄得多年來首個10月下跌后，近幾個月交易日又跌破10萬美元大關。

穩定幣脫錨、比特幣大跌共振

上周，由Stable Labs發行的合成穩定幣USDX嚴重偏離其1美元掛鉤，一度暴跌至0.113美元。這引發了一系列連鎖反應，多個借貸平臺緊急清算，借款利率一度飆升至驚人的800%。市場對相關去中心化金融（DeFi）協議產生連鎖反應的擔憂加劇。

公開資料顯示，USDX的發行方Stable Labs自稱為“符合歐盟MiCA法規的穩定幣和代幣化資產發行商”。該公司曾在2024年宣布，以2.75億美元的估值完成了4500萬美元的融資。但在USDX嚴重脫錨后，Stable Labs至今未作出任何公開回應，越發加劇了市場不確定性。

不過，多個主流DeFi協議已迅速采取行動。借貸協議Lista DAO與幣安支持的去中心化交易所PancakeSwap相繼發布聲明，表示正在密切監控局勢。其中，Lista DAO已發起緊急治理投票，尋求強制清算相關資產的授權。Lista DAO稱，與Stable Labs有關聯的主要借款方在其平臺上的借款利率飆升，但并未出現任何還款活動。為應對危機，該協議已通過閃電貸執行清算，收回了超過290萬枚USD1代幣，試圖控制風險敞口。PancakeSwap也對用戶發出提醒，“我們的團隊也已注意到涉及受影響金庫的情況，并正在密切監控。請檢查并監控您在PancakeSwap上涉及這些金庫的頭寸?！?/p>

與此同時，11月7日，比特幣再度跌穿10萬美元大關。10月的大規模清算及長期持有者的持續拋售令市場情緒極度脆弱拋售勢頭延續，11月4日，美國比特幣和以太坊ETF合計凈流出7.97億美元。而自10月10日加密市場大規模清算以來，資金外流已呈現明顯的結構性特征。這導致比特幣從11月1日約11萬美元一路跌破10萬美元關口。同期，以太坊從3900美元跌至3100美元，抹平今年以來的全部漲幅。加密貨幣市場自近期高點回調接近20%。10月中旬以來，比特幣與以太坊的隱含波動率也同步走高，分別升至47%與70%，并保持在相對高位。

剛剛過去的10月，比特幣也下跌近5%，終結了2018年以來在10月上漲的紀錄。10月中旬短短數日，比特幣就從12.6萬美元歷史高點暴跌至10.4萬美元，引發史上最大規模清算事件。

OKX研究院高級研究員趙偉對第一財經記者表示，此次穩定幣脫錨和比特幣等加密貨幣再度大跌這兩件事其實都是連鎖反應的結果。

“宏觀上，11月初全球資本市場整體回調，日本、韓國創下新高的股市開始回落，美股盤前也普遍走低。同時，美聯儲釋放出暫不急于降息的信號，導致市場對12月降息的預期降溫，資金成本居高不下，風險資產承壓。與此同時，比特幣ETF出現大額凈流出，顯示機構資金短線避險。疊加美國政府停擺創下紀錄、特朗普關稅案帶來的政策不確定性，整體風險情緒趨于謹慎，成為比特幣短期跌破10萬美元的重要外部壓力?！彼Q，“而USDX的脫錨，其實可以看作是這場市場波動中的‘次生危機’。USDX屬于一種帶有收益機制的穩定幣，資金DeFi協議管理，背后依賴一套復雜的抵押資產與收益分配系統。11月6日一個名為Elixir的項目中，其穩定幣deUSD因資金虧損而暴跌。受此影響，其他類似的收益型穩定幣（包括 XUSD、USDX）也相繼出現價格脫錨。尤其是USDX，由于部分資金池在黑客攻擊和投資者恐慌拋售中受損，導致其價值一度大幅下跌?！?/p>

抗風險機制是核心議題

數字市場數據提供商Kaiko的高級研究分析師馬卡西（Adam McCarthy）表示，加密貨幣在10月初追蹤黃金和股票接近歷史高位，但當不確定性今年首次真正沖擊投資者時，投資者并未大規模重返比特幣。近期的屢次暴跌提醒投資者，這一資產類別仍然非常狹窄，比特幣和以太坊在15~20分鐘內仍可能出現10%的回撤。

全球領先的加密貨幣做市商Wintermute的場外交易部門負責人奧斯塔維卡斯（Jake Ostrovskis）表示，市場參與者仍然猶豫不決，他們正在消化這一有史以來最大的清算事件。在對系統中可能仍然存在的特定脆弱性的持續猜測中，這種謹慎態度仍在持續。

趙偉告訴記者，短期來看，比特幣的調整更多是宏觀流動性收緊的反應，而非長期邏輯被破壞。市場在經歷ETF資金撤離和避險情緒上升后，情緒回穩仍需時間。從中長期視角看，只要宏觀流動性重新釋放、降息周期啟動，比特幣仍有機會重拾上升趨勢。目前市場已出現部分修復，后續交易者仍需關注宏觀政策與資金流向，并根據市場變化及時調整策略。

穩定幣方面，他表示，未來將呈現更明顯的分化。傳統法幣儲備型穩定幣（如 USDT、USDC）短期風險相對可控，但算法型和收益型穩定幣在這次事件后將面臨更嚴峻的信任考驗。投資者會更加關注抵押透明度、協議安全性，以及是否具備真實儲備支撐。長期來看，具備機構背書、實時審計機制與合規發行架構的穩定幣項目，反而可能從中受益。

“這次事件也再次提醒所有交易者，應關注市場的聯動性與風險集中度。宏觀政策、ETF流動性、DeFi協議漏洞等看似不相關的因素，都可能在短時間內觸發鏈式反應。只有保持嚴格的倉位管理與風險控制，才能在波動中穩健應對。對個人投資者而言，理解風險結構遠比追逐高收益更重要。”他稱。

對于穩定幣前景以及未來改善方向，他稱，穩定幣不會因為一兩次脫錨事件就失去意義。像 USDT、USDC這類由美元等真實資產支撐的穩定幣，風險相對較低，關鍵在于是否有足夠的儲備和透明的托管機制。但USDX 這類“收益型”或“算法型”穩定幣風險更高，它們通常通過抵押數字資產、算法機制或DeFi收益來維持價格，一旦市場劇烈波動或抵押資產縮水，就容易出現連鎖脫錨。

不論如何，不管是哪種類型的穩定幣，他強調，“抗風險機制”始終是核心議題。因為一旦穩定幣不再穩定，可能會給整個交易市場帶來流動性危機，并可能引發更廣泛的市場波動。

微信編輯| 夏木

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