出品 | 子彈財經 孟祥娜

10月18日，老牌制藥企業海正藥業交出一份喜憂參半的2025年前三季度業績報告。

2025年前三季度，公司營收79.23億元，同比微增0.61%，終結了2022年以來的連續下滑態勢；但歸母凈利潤4.6億元，同比下滑10.55%，盈利壓力依舊嚴峻。

作為有著69年歷史的國有控股藥企，海正藥業近年來受帶量采購政策沖擊、高管團隊更迭等因素影響，公司業績一度陷入低谷。不過，海正藥業正試圖通過跨界醫美、發力合成生物學等動作打開新增長空間。

2025年4月，公司完成第十屆董事會換屆，肖衛紅以全票連任董事長，同時繼續兼任總裁，形成一把手統籌全局的集中化管理架構，為戰略落地提供了管理層面的保障。

盡管營收止跌、管理層架構落定、轉型動作頻出，但在行業競爭加劇、政策環境復雜的背景下，新一屆領導班子能否帶領海正藥業真正走出低谷，仍需市場進一步檢驗。

1、老牌藥企陷增長困局

海正藥業始創于1956年，前身為海門制藥廠，2000年在上交所掛牌上市。作為國有控股綜合制藥集團，其實際控制人為臺州市椒江區國有資本運營集團有限公司，業務覆蓋化學藥、生物藥、動物藥、中藥及商業流通等多個領域。

在行業內，這家老牌藥企常被與恒瑞醫藥對比。恒瑞醫藥前身為1970年成立的連云港制藥廠，且同樣在2000年登陸上交所。

海正藥業早期的發展可謂是風光無限，早在1992年、1995年，旗下妥布霉素和阿霉素獲得了美國FDA的認證，成為國內最早通過該認證、成功打入歐美高端市場的企業之一。到了1998年，海正藥業投產的阿奇霉素更是通過合作模式，成為了首個進入歐洲市場的自主品牌。

2014年，憑借抗生素原料藥的國際市場優勢，海正藥業的營收突破百億元，而恒瑞醫藥直到2016年才實現百億營收。

然而，海正藥業在發展過程中卻遭遇多重挑戰：2012年實施的‘最嚴限抗令’導致國內抗生素市場萎縮，海正藥業作為抗生素原料藥龍頭，業務受到影響，公司抗生素制劑及原料藥訂單下滑，2012年凈利潤同比下降40.23%至3.01億元。

國際市場亦充滿波折。2016年，歐盟因GMP（藥品生產質量管理規范）問題對其臺州工廠發出《不符合聲明》，影響13個原料藥的歐洲出口，直至2025年才全面解除限制。

再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對海正藥業造成了沉重的打擊。

海正藥業曾與輝瑞合資組建海正輝瑞（后更名為瀚暉制藥），并獲授權獨家生產輝瑞專利過期的抗生素特治星，該藥一度成為公司現金奶牛。

但2015年輝瑞海外工廠因改造暫停特治星生產，2017年輝瑞又通過股權轉讓徹底退出，使得海正藥業失去了重要增長引擎，對業績產生了長期負面影響。

2015年至2019年，海正藥業營收在百億元左右，但扣非凈利潤持續為負，尤其是2019年，公司扣非凈虧損25.21億元，為上市以來最大虧損值。

（圖 / Wind）

拿醫藥經銷業務來說，其銷售模式主要是向制藥企業或其他醫藥代理商采購藥品后銷售給浙江省內的醫療機構、藥品零售商與批發商。

2024年，醫藥經銷收入26.87億元，同比下降29.27%，主要受醫藥經銷原料收入下降的影響。2025年上半年，醫藥經銷收入下降至16.89億元，扣非凈利潤為-0.19億元。

今年8月26日，海正藥業發布公告稱，擬以3.9億元的掛牌底價出售省醫藥公司100%股權，預計每年減少30多億元營收。海正藥業表示，此次出售有利于優化業務結構、回籠資金，聚焦復雜制劑、合成生物學產業等戰略領域。

轉型的陣痛還在持續，2025年前三季度，公司營收79.23億元，同比微增0.61%，終結了自2022年以來連續下滑的態勢，但營收規模仍遠低于2021年峰值。營收微增卻未帶動盈利，公司歸母凈利潤4.6億元，同比下滑10.55%。

公司增收不增利，也與投資收益的劇烈變動密切相關2025年前三季度投資收益由上年同期的1.8億元轉為-3453萬元，這一重大變動對凈利潤形成顯著拖累。不過，扣除非經常損益后，公司扣非凈利潤4.9億元，同比增長42%，為歷年最高。

那么，公司后續將通過哪些具體舉措改善盈利結構，減少非經常性損益對凈利潤的影響？對此，海正藥業對「子彈財經」表示，未來公司將深耕核心制藥主業，布局新興業務；同時嚴控銷售費用與管理費用，提升運營效率。

同時，公司的短期償債壓力仍未緩解。截至2025年9月末，公司的資產負債率42.84%，較2024年末46.3%有所下降。但同期，公司現金及現金等價物僅剩13.9億元，短期借款和一年內到期的非流動負債仍高達29.5億元，還存15.6億元的資金缺口，短債壓力較大。

基于此，公司計劃采取哪些措施補充流動性、緩解短債壓力？海正藥業對「子彈財經」表示，公司流動性管理穩健且補充渠道多元。未來，公司將持續靈活調整資金策略，確保財務穩健性，為股東創造長期價值。

（圖 / 公司半年報）

與此同時，公司加大了研發支出。2025年前三季度，公司的研發費用3.7億元，同比增長42%。

從核心研發管線來看，公司自主研發擬用于高級別漿液性卵巢癌、非小細胞肺癌等晚期實體瘤治療的1類小分子創新藥HS387項目，獲NMPA（國家藥品監督管理局）臨床默示許可，正式進入臨床開發階段。

2025年9月，海正藥業通過簽署合作協議，將深圳艾欣達偉自主研發的廣譜靶向小分子抗癌新藥HSE-001（AST-3424）納入研發管線。

但這兩款產品均處于臨床研發階段，能否成功上市還存諸多不確定性。值得注意的是，2024年，公司終止了甘精胰島素注射液HS004 研發項目，不再推進HS004研發項目的后續研發，并計提了1.23億元的開發支出減值準備，減少了公司的凈利潤。

3、從制藥卷向美妝，技術合規經驗夠不夠用？

面對傳統業務發展受阻的現狀，出海、動保、合成生物與大健康成為公司轉型的核心關鍵詞。

今年以來，海正藥業在合成生物、大健康板塊持續發力。

6月，海正藥業成立子公司浙江沄生合成生物科技有限公司（以下簡稱沄生合成）。

天眼查顯示，沄生合成注冊資本3.5億元，海正藥業持有其74.29%股份，輝正國際持有其25.71%股份，由公司高級副總裁金紅順擔任法定代表人。

金紅順此前在接受媒體采訪時表示，沄生合成作為海正藥業孵化的生物制造平臺，其使命就是利用前沿技術，生產出可規模化、有技術壁壘、高穩定性的原料。

實際上，早在2022年1月，海正藥業還成立了另外一家子公司海正蔚瀾，主營醫美、化妝品業務。

海正蔚瀾于2025年8月推出首款再生醫美產品女媧針（羥基磷灰石填充劑），主打骨相抗衰。同步推出首個自研功效護膚品牌茵膚妍，旨在打破高端護膚的高門檻。

但從業績來看，2025年上半年，海正蔚瀾營收1.07億元，凈利潤770萬元，營收占比僅為2.04%，規模較小。

對此，海正藥業對「子彈財經」表示，公司通過海正蔚瀾布局健康美學領域，目前該創新業務仍處于市場培育期，2025年上半年營收占比偏低，符合新業務發展的階段性特征。

（圖 / 海正藥業回復內容）

實際上，在醫美大健康領域，傳統藥企通過技術積累和資源整合，正成為行業重要參與者。

作為港股創新藥+醫美雙輪驅動的代表，四環醫藥2024年醫美業務收入達7.44億元，同比激增65.4%，占總營收近40%。其醫美平臺渼顏空間已構建覆蓋填充、塑形、光電設備及皮膚管理的60余款產品組合。

華東醫藥也是由傳統藥企向創新藥與醫美業務轉型的先例。早在2021年，華東醫藥就實現了在玻尿酸、膠原蛋白刺激劑、皮膚動能素等領域的產品全覆蓋。醫美業務收入由2020年的9.4億元增長至2024年的23.26億元。

對于海正藥業而言，當下的醫美布局既是第二增長曲線的希望，也是對轉型決心的考驗。

未來，如何平衡傳統醫藥業務的穩定運營與新興業務的加速突破，如何讓制藥基因真正成為跨界賽道的核心競爭力，將是肖衛紅團隊需要解答的核心命題。