文 | 少年維特

這兩天市場沒什么大行情，大餅還是在110k上下磨人，不過穩(wěn)定幣圈子里倒是熱鬧起來——據(jù)彭博消息，Coinbase正就以約20億美元收購BVNK進行后期談判。

要知道，BVNK去年估值才7.5億美元，一年時間翻了約2.7倍；另外一頭，同樣做穩(wěn)定幣清算業(yè)務(wù)的公司OwlTing Group，上個月也在納斯達克掛牌上市。

今天主要說下OWLS，公司主要經(jīng)營品牌是OwlTing Group（奧丁丁），成立在2010年比較早，創(chuàng)始人王俊凱（Darren Wang），最初業(yè)務(wù)是做區(qū)塊鏈溯源與旅游電商。疫情之后，公司徹底轉(zhuǎn)型金融科技，開發(fā)出OwlPay（穩(wěn)定幣結(jié)算引擎）和OwlPayHarbor（法幣/穩(wěn)定幣出入口）。

這個掛牌沒有選擇公開募股IPO，而是直接上市，也就是說不發(fā)新股、不募資，只讓既有股東股份流通。

從我一枚散戶角度看，似乎給人一種開盤全是賣盤的感覺，結(jié)果掛牌參考價10美元，開盤一度漲到68美元，當(dāng)日收盤55.55美元，對應(yīng)市值約49億美元，當(dāng)時看體量是不小的，現(xiàn)在回落到10億美元區(qū)間了。

從絕對規(guī)模上看，OWLS這個規(guī)模遠(yuǎn)不如Coinbase或Circle，但從行業(yè)意義上講，這個算是全球首家以“穩(wěn)定幣結(jié)算”為主業(yè)的上市公司，公司于10月24日公告說，已在美國40個州獲得Money Transmitter License（MTL），并在日本、歐盟、東南亞備案。

如果單純用區(qū)塊鏈公司去定義有點狹隘了，公司方向很明確花了幾百萬美金，拿了這么多牌照，嚴(yán)格意義上，應(yīng)該算是一家具備法幣出入口合規(guī)能力的跨境清算網(wǎng)絡(luò)運營商。

公司2024財年收入757萬美元（同比+18%），凈虧損1027萬美元。現(xiàn)在報表數(shù)據(jù)這些感覺還沒法看，不過有個信息點需要重點關(guān)注：

根據(jù)公開資料，OwlTing與Visa達成協(xié)議，借助Visa Direct的全球網(wǎng)絡(luò)，OwlTing的OwlPay將嵌入Visa超過85億支付端點，支持多達160種幣別、覆蓋全球190多個地區(qū)。

這透露出兩個信號：一個是，Visa把「鏈上美元+跨境即時結(jié)算」這件事，列入自己的全球路線圖。第二個就是，OLWS獲得了卡組織級別入口，這可是傳統(tǒng)支付圈最難進的地方，而且業(yè)務(wù)上也有了“從區(qū)塊鏈起家”轉(zhuǎn)型為“合法合規(guī)的跨境清算網(wǎng)絡(luò)”實錘證明。

這件事要是放在五年前，可能沒人信；但現(xiàn)在看來，穩(wěn)定幣世界的“清算層大戰(zhàn)”，已經(jīng)從幣圈跑進金融圈了。

無論是Coinbase收購BVNK，還是OWLS掛牌上市與Visa達成戰(zhàn)略合作，這背后代表的是一個更大的命題：誰能在穩(wěn)定幣時代占住清算層節(jié)點。

從“卡組體系”到“鏈上結(jié)算”

OWLS這種公司放到市場上，我理解是按照支付系統(tǒng)的“重構(gòu)”邏輯去看。

傳統(tǒng)支付體系的主角是Visa、Mastercard、SWIFT，全球交易總額超20萬億美元，通道費賺得不亦樂乎；

但是從跨境支付兩端用戶來講，資金和時間是實打?qū)嵉挠渤杀荆笊嚼@不開：費率高、速度慢、環(huán)節(jié)多。

比如企業(yè)做一筆跨境回款，平均要忍受3%–8%的綜合成本（匯損、卡通道、收單手續(xù)費、合規(guī)占用等），資金在多方賬戶輾轉(zhuǎn)，清算往往T+2到T+3，對賬與合規(guī)抽查也很“人肉”。這就是為什么平臺型賣家、外包團隊、海外分銷商一直在找替代方案。

今年爆炒的穩(wěn)定幣概念，實際上就是要把這個體系進行“程序化”改寫，實現(xiàn)“美元的鏈上表達形式”，要把美元清算搬上互聯(lián)網(wǎng)，直接能把這三座大山全部解決掉。

根據(jù)CoinDeskResearch數(shù)據(jù)，截至2025年穩(wěn)定幣總市值約2610億美元，穩(wěn)定幣支付量已增長至194億美元，USDC、USDT占據(jù)90%市場份額，其中USDC在企業(yè)支付中增長最快。

麥肯錫在2025年報告《TheStableDoorOpens》中指出：“到2030年，穩(wěn)定幣與代幣化現(xiàn)金將成為全球支付網(wǎng)絡(luò)的核心通道之一。”傳統(tǒng)Visa/Mastercard的商業(yè)邏輯——“清算、對賬、信任”，正被鏈上可驗證系統(tǒng)重寫。

一個正在形成的“萬億美元軌道”

從去年開始，穩(wěn)定幣這個曾經(jīng)“幣圈的小工具”就已經(jīng)正式進入了“金融基礎(chǔ)設(shè)施”的賽道。

全球主要法域都在“給穩(wěn)定幣立戶口”，今年年中美國通過了《GENIUS法案》（2024），為穩(wěn)定幣發(fā)行人確立了法律框架；香港也落地《穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管條例》，首批牌照申請正在推進；歐盟的《加密資產(chǎn)市場規(guī)則》（MiCA）在2024年正式生效，明確了穩(wěn)定幣的審計、儲備、發(fā)行與清算標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管態(tài)度從模糊變?yōu)樵S可，穩(wěn)定幣在全球清算體系里的合法身份越來越清晰。

同時，主流金融機構(gòu)已經(jīng)在接受“鏈上美元”作為清算資產(chǎn)的現(xiàn)實。比如Visa啟動穩(wěn)定幣跨境支付試點——允許企業(yè)使用USDC直接撥付款項。截至目前，Visa已完成超過2億美元的穩(wěn)定幣結(jié)算。

根據(jù)CoinDeskResearch的數(shù)據(jù)，截至2025年7月，穩(wěn)定幣支付規(guī)模相較2022年已暴增800多倍，全年預(yù)計可達280億美元。這個增長速度，在金融史上幾乎只有互聯(lián)網(wǎng)普及初期可比。

而放大到目前OwlTing所在的跨境支付這個大盤子，市場空間更驚人。

艾瑞咨詢報告顯示，2024年全球跨境第三方收款市場規(guī)模約6000億美元，預(yù)計到2029年將突破1萬億美元。其中，中國跨境電商出口依然是主力——無論是獨立站、亞馬遜賣家還是供應(yīng)鏈代工廠，都在找更快、更便宜的收款方式：

Visa和Checkout.com已經(jīng)在企業(yè)支付端測試USDC； Fireblocks的托管與結(jié)算網(wǎng)絡(luò)累計交易額超過10萬億美元、服務(wù)超3000家機構(gòu)； Solana主鏈的實際轉(zhuǎn)賬能力穩(wěn)定在?數(shù)千TPS?，理論峰值可達?6.5萬TPS?； 在拉美、非洲、東南亞，企業(yè)用USDC發(fā)工資、結(jié)賬、匯款已經(jīng)不是新聞； Deloitte在2025年的報告里甚至直接寫道：“2025為支付型穩(wěn)定幣關(guān)鍵之年”。

OwlTing選擇在這個節(jié)點切入并登陸資本市場，算是踩在行業(yè)的風(fēng)口上。穩(wěn)定幣打開跨境結(jié)算賽道，讓企業(yè)用更低成本完成國際結(jié)算，既賺了效率紅利，又搭上了政策紅利。

不過目前全球市場看，監(jiān)管依然復(fù)雜、政策差異巨大，像OwlTing這樣的公司必須持續(xù)擴展MTL、MSB、EMI等多法域牌照，才能在未來真正“全球通”。

OwlTing所處產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)位與模式

這是今年CBInsights出的一個穩(wěn)定幣市場地圖，各個鏈條的核心玩家，從產(chǎn)業(yè)分工和上下鏈路來看的話，大致可以劃分成以下幾類：

OwlTing屬于偏中下游那層，距離法幣會更近，屬于連接“鏈上的錢”（USDC/USDT）與“銀行系統(tǒng)的錢”（USD/TWD/EUR）。

現(xiàn)在公司OwlTing的核心產(chǎn)品OwlPay主要是為企業(yè)提供結(jié)算、出入金與合規(guī)一站式方案：

按照官方給的口徑，速度方面能做到T+0到賬，目標(biāo)費率 0.5%，全程KYC/AML審查，并支持USDC、USDT、USD、EUR、JPY等多幣種，另外企業(yè)可在賬面審計層追蹤每一筆清算。

商業(yè)模式上，主要是靠企業(yè)每天跑出來的資金流量在賺錢。無論是給企業(yè)做跨境結(jié)算，幫平臺做代付，還是幫穩(wěn)定幣和法幣之間搭橋，每一筆錢只要從鏈上流向銀行賬戶，OwlTing都能抽到一點“通行費”，而且是合規(guī)合法的。

從披露的財報看，目前OwlPay的B2B結(jié)算服務(wù)是收入主力，占到整體營收的約60%，客戶主要是跨境電商和供應(yīng)鏈企業(yè)，這部分Take Rate介于1%–3%；其次是平臺類Payout服務(wù)（約占25%），比如為跨境公司提供發(fā)薪結(jié)算，這部分增長速度目前看比較快；剩下的15%左右來自法幣與穩(wěn)定幣的兌換通道（On/Off Ramp）以及對外輸出的合規(guī)API和風(fēng)控服務(wù)。

這些業(yè)務(wù)聽起來不起眼，但毛利率其實不低，因為這些都是系統(tǒng)層收入，不需要砸錢做廣告，也不靠補貼換流量。

BVNK、OWLS、Bridge，穩(wěn)定幣清算三條路徑

穩(wěn)定幣清算這條賽道，其實現(xiàn)在已經(jīng)形成了三種路線代表：

英國的BVNK屬于傳統(tǒng)金融派，拿著FCAEMI牌照，開法幣賬戶、發(fā)電子貨幣，走的是“穩(wěn)定幣銀行”的老派路線，模式相對比較重。客戶大多是歐洲B端企業(yè)，比如Deel、Worldpay、Railsr（Railsbank）這些做發(fā)薪、收付的老面孔。去年底公開的估值才7.5億美元，今年被Coinbase出手20億美金收購，等于是一年估值翻了三倍。

Bridge路線又不太一樣，屬于一個“接口平臺”。通過一套標(biāo)準(zhǔn)API，把穩(wěn)定幣支付、兌換、結(jié)算全整合進Stripe體系里，等于是穩(wěn)定幣世界的Stripe Bridge。企業(yè)和開發(fā)者不需要懂區(qū)塊鏈，只要接上接口，就能完成支付調(diào)用，讓傳統(tǒng)金融機構(gòu)能無縫進入鏈上美元體系。

再看OWLS，走的是輕資產(chǎn)清算網(wǎng)絡(luò)路線，用MTL+MSB合規(guī)網(wǎng)絡(luò)去織一張鏈上+法幣的跨境清算網(wǎng)，屬于做“搬錢”的生意。

現(xiàn)階段OWLS屬于比較符合擁有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的那種業(yè)務(wù)，清算層直接打通Visa Direct，通過Visa的全球85億支付端點跑穩(wěn)定幣結(jié)算，覆蓋190多個地區(qū)、160種幣別，這在支付行業(yè)不僅僅是頂級背書的問題，也是實打?qū)嵉拇蜷_天花板的問題。

再一個是再走牌照合規(guī)這條路，區(qū)塊鏈去中心化，金融監(jiān)管是不可能去中心化的，現(xiàn)在OWLS在美國拿了40多個牌照，這個路線門檻還是挺高的，要知道美國是反洗錢和金融監(jiān)管最嚴(yán)格的地區(qū)。

“鏈上清算層的Visa/SWIFT”這種公司，大概率很快就會出現(xiàn)。

估值邏輯：清算層的長期期權(quán)

二級市場看，如果把跨境支付和穩(wěn)定幣的幾家公司放在一條時間線上，Wise、Payoneer、Circle和OwlTing其實代表著不同的進化階段。前兩家是傳統(tǒng)的效率革命，把跨境轉(zhuǎn)賬這件事做得更快、更便宜；Circle是貨幣層的創(chuàng)新，用穩(wěn)定幣重寫“美元的形態(tài)”；而OwlTing想干的，是更底層的“清算革命”，讓穩(wěn)定幣真的能進入企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)，跑進發(fā)薪、結(jié)算和供應(yīng)鏈資金流里。

Wise和Payoneer的年收入都是十億級，Circle也有數(shù)億美元，而OwlTing還停留在百萬美元級別，即便現(xiàn)在市值回落到10億美元區(qū)間，對應(yīng)目前市值來看P/S依然接近100倍。

現(xiàn)階段OwlTing這類公司本質(zhì)上不是“利潤公司”，而是“路徑公司”，靠未來預(yù)期在定價，也就是說在穩(wěn)定幣支付從灰度走向主流的那一刻，它能不能占據(jù)“清算節(jié)點”的位置，重寫“錢流”的路徑。

OwlTing目前更像2000年的PayPal或2015年的Wise，BVNK在歐洲證明了“穩(wěn)定幣+法幣賬戶”的可行性，OwlTing則在亞洲與美國搭建“鏈上+合規(guī)出入口”的骨架，誰能先跑出行業(yè)模板，誰就可能成為“穩(wěn)定幣世界的Visa”。

科技革命從來不是線性的，現(xiàn)在底層結(jié)構(gòu)已經(jīng)清晰，但市場信任還沒完全形成。

二十年前，PayPal連接了“互聯(lián)網(wǎng)與美元系統(tǒng)”；今天，OwlTing想連接“區(qū)塊鏈與全球支付系統(tǒng)”。

從投資視角看，感覺這公司不太適合當(dāng)一只短線情緒股，算是一張鏈上清算層的長期期權(quán)。