《投資者網(wǎng)》韓宜珈

10月28日，在失效的第一時間，鳴鳴很忙向港交所提交了更新后的上市申請材料。

而在不久前的9月，好想來的母公司萬辰集團也在港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市，沖擊A+H。

招股書顯示，鳴鳴很忙在2024年的GMV人民幣為555億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商，同時，鳴鳴很忙也是首個突破2萬家店的零食量販品牌；而萬辰集團憑借更高的毛利率和單點利潤，展現(xiàn)了更健康的盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，萬辰集團2024年全年營業(yè)收入323.29億元，同比增長247.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.94億元，同比增長453.95%，增長勢頭強勁。

兩家量販零食的頭部企業(yè)，雙雙發(fā)力港交所，背后是量販零食行業(yè)新的攻城戰(zhàn)。在經(jīng)歷瘋狂擴張后，這兩家企業(yè)都亟待借助資本力量穿越行業(yè)拐點，爭奪最后的入場券。

量販零食的狂飆節(jié)奏

過去幾年，量販零食行業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式的發(fā)展。萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年量販零食市場規(guī)模達1046億元，較2023年增長約48%，延續(xù)著高速增長態(tài)勢。預計到2029年，市場規(guī)模將達6137億元，2024–2029年復合增速為36.5%，仍為零售業(yè)增長最快賽道之一。

門店數(shù)更是一路狂飆，全國量販零食門店數(shù)量從2020年底約1800家，迅猛增長至2024年的3.8萬余家，預計2025年將突破4.5萬家。其中，鳴鳴很忙與萬辰集團兩大巨頭門店總數(shù)合計占全行業(yè)78.5%，形成雙寡頭格局。

鳴鳴很忙由零食很忙與趙一鳴零食在2023年合并而成，合并后，呈現(xiàn)了迅猛的增長勢頭。公司的營收從2022年的42.86億元一路飆升至2024年的393.44億元，三年復合增長率高達203%。2025年上半年，其營收已達281.24億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為10.34億元。

門店方面，截至2025年6月，其門店總數(shù)達到16783家；到2025年9月，更是成為行業(yè)首家門店數(shù)突破20000家的企業(yè)。

而萬辰集團，最初以食用菌業(yè)務為主，在2022年通過并購強勢切入量販零食賽道，并整合旗下品牌為好想來。得益于賽道的及時轉換，公司的營收從2022年的5.49億元暴增至2024年的323.29億元，增幅驚人。2025年上半年營收為225.83億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤9.22億元，也呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長態(tài)勢。

通過一系列并購整合，萬辰集團如今的門店數(shù)從2022年末的232家急速擴張至2025年6月30日的15,365家。

這種爆發(fā)式增長，得益于對消費趨勢的精準把握以及對供應鏈效率的極致打磨。

現(xiàn)下，消費者行為向高質(zhì)價比的深度遷移，正重塑中國休閑零食行業(yè)的競爭格局與價值邏輯。2024年，超過58.5%的消費者明確表示更關注質(zhì)價比而非傳統(tǒng)性價比，這一趨勢并非短期波動，而是消費理性化在不確定經(jīng)濟環(huán)境下的系統(tǒng)性表達。

在經(jīng)濟增速放緩、消費趨于理性的背景下，量販零食店以低價高質(zhì)精準匹配了大眾對高性價比零食的需求。同時對下沉市場的深度把握，讓量販零食以農(nóng)場包圍城市的節(jié)奏迅速占領市場。

港股第一股的爭奪

鳴鳴很忙憑借覆蓋全國28個省份、1327個縣的龐大門店網(wǎng)絡，構建了當前量販零食行業(yè)中領先的市場地位，其在縣域市場的深度滲透成為核心競爭優(yōu)勢。截至2025年6月30日，公司門店總數(shù)已達16783家，覆蓋中國所有縣級城市，其中約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，縣域市場覆蓋率高達66%，這一密度遠超傳統(tǒng)零售品牌，形成對下沉消費場景的有力覆蓋。

而從數(shù)據(jù)來看，2024年縣域會員為鳴鳴很忙貢獻了65%的GMV，驗證了下沉市場巨大的消費潛力。尤其值得注意的是，其在北方市場的門店密度仍相對較低，為未來持續(xù)擴張預留了巨大空間。

不僅如此，想要維持低價高質(zhì)的購物體驗，就少不了對供應鏈效率的極致追求。頭部企業(yè)通過直接與生產(chǎn)廠家對接，砍掉了傳統(tǒng)多層分銷環(huán)節(jié)，從根源上降低了成本。

鳴鳴很忙以高周轉、低毛利、強供應鏈為核心邏輯，構建了量販零食模式的經(jīng)營模型。公司通過深度整合供應鏈，實現(xiàn)廠商直供與總倉對總倉采購，將供應鏈層級壓縮至三級以內(nèi)，顯著降低中間加價率，使終端售價較線下超市同類產(chǎn)品低約25%，從而在縣域及下沉市場形成顯著價格優(yōu)勢。

這些努力呈現(xiàn)在周轉天數(shù)上，讓鳴鳴很忙的存貨周轉天數(shù)在2025年上半年僅為11.7天，資金使用效率極高。

而萬辰集團與日日順、京東等物流企業(yè)合作，投入研發(fā)智能倉儲系統(tǒng)。供應鏈響應速度壓縮至24小時；庫存周轉天數(shù)縮短至12天；物流成本占比下降至3.8%。同時與鹽津鋪子、伊利、怡寶等200余家頭部供應商戰(zhàn)略合作，集中采購以提升議價能力；推行供應商分級管理，開放數(shù)據(jù)共享。

與此同時，標準化的加盟模式也讓兩家企業(yè)能夠迅速擴展。企業(yè)采用高度標準化的加盟模式進行快速復制，并借助資本的力量進行并購整合，加速搶占市場份額。

2022年至2024年，鳴鳴很忙的加盟商數(shù)量從410家激增至7241家，萬辰集團也由2023年的2763家加盟商，增長至2025年的9801家，各自的發(fā)展速度一直很快。然而過去快速的擴店節(jié)奏難以長期保持，到了2025年，兩家企業(yè)的閉店率顯著上升，2025年上半年，萬辰集團關閉了259家門店，超過了去年全年總數(shù)；鳴鳴很忙同期也關閉了128家加盟店。

從這一點來看，就不難理解為什么兩家企業(yè)要爭做量販零食港股第一股。港股上市，不僅能夠開辟融資渠道，為持久戰(zhàn)備足彈藥，更是能進一步支撐門店擴張，加速跑馬圈地。

面對高昂的擴張與轉型成本，上市融資至關重要。值得注意的是，萬辰集團如今存在一定的財務壓力，為收購品牌，其模擬測算后的資產(chǎn)負債率一度飆升至90.97%，上市無疑能夠幫助其改善資本結構。

除此之外，上市帶來的資金優(yōu)勢，還能進一步打磨優(yōu)化供應鏈，兩家企業(yè)都明確表示要投入供應鏈優(yōu)化和數(shù)字化建設。

而從更長遠的角度來講，港股上市，能夠進一步借助國際平臺，尋求更大想象空間。港股市場是一個國際化的資本平臺，能為企業(yè)未來拓展海外市場提供潛在的跳板，并幫助其建立國際資本關系、對接全球資源。

從跑馬圈地到精耕細作

然而，行業(yè)的內(nèi)卷加劇以及低毛利的困擾讓量販零食企業(yè)不得不尋求轉變之法。頭部品牌已明確表示，跑馬圈地的時代已經(jīng)結束，競爭重點正轉向組織管理優(yōu)化、精細化門店管理及供應鏈效率提升。

精耕細作并非一個空洞的概念，而是具體體現(xiàn)在供應鏈、加盟商管理和盈利能力等各方面。

供應鏈依舊是精耕細作的核心。鳴鳴很忙11.7天的存貨周轉天數(shù)遠低于行業(yè)平均水平，這得益于其中央倉+區(qū)域倉的三級倉儲體系和AI選品系統(tǒng)，將滯銷損耗率控制在0.3% 以下。高效的周轉不僅減少了資金占用，也確保了產(chǎn)品的低價和新鮮度，構成了其低毛利高周轉商業(yè)模式的基礎。

相比之下，萬辰集團的供應鏈效率仍有提升空間，其存貨周轉天數(shù)從2024年的約18天升至2025年三季度的約19天，顯示出在快速擴張過程中供應鏈管理承壓。

而在加盟體系的建設方面，兩家也開始由數(shù)量到質(zhì)量的轉變。行業(yè)初期，加盟是跑馬圈地的利器。如今，頭部企業(yè)更注重加盟商的生存質(zhì)量和健康度。未來，如何幫助現(xiàn)有加盟商提升單店營收、延長盈利周期已成為比開發(fā)新加盟商更緊迫的任務。

而最根本的盈利能力問題，是決定未來發(fā)展的關鍵。兩家企業(yè)都需要思考，如何尋求規(guī)模與利潤的平衡。

鳴鳴很忙的策略是維持較低的毛利率（2025年上半年為9.3%），通過巨大的銷售規(guī)模和高周轉率來實現(xiàn)盈利，其2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤達10.34億元。

萬辰集團則保持了略高的毛利率（2025年上半年為11.49%），顯示出其對單店利潤的追求。

為了提升毛利和客單價，兩家企業(yè)都在積極轉型。鳴鳴很忙推出了自有品牌產(chǎn)品，并致力于打造一站式的硬折扣超市。萬辰集團則推出了定位社區(qū)家庭購物的來優(yōu)品省錢超市，并將產(chǎn)品線擴展至日化、生鮮等領域。

鳴鳴很忙與萬辰集團的港股上市競賽，標志著量販零食行業(yè)野蠻生長階段的結束。頭部企業(yè)的上市，為整個量販零食賽道提供了市場化的估值標尺。

可以確定的是，資本盛宴之后，量販零食行業(yè)的發(fā)展模式將發(fā)生根本性轉變。