文|新消費財研社

一紙公告終結了五個多月的期待，青島啤酒跨界黃酒的愿景畫上句號。

2025年10月26日，青島啤酒發布公告稱，決定終止以6.65億元收購山東即墨黃酒廠100%股權，且無需承擔任何違約責任。原因是《股權轉讓協議》約定的交割先決條件未能滿足。

回溯交易初衷，青島啤酒董事會秘書張瑞祥曾表態：收購可實現‘啤酒 + 黃酒’淡旺季互補，借助1.16萬家經銷商推動黃酒全國化。彼時青島啤酒正面臨主業增長瓶頸，而即墨黃酒作為中華老字號曾被視為其破局關鍵落子。

但120日交割期內，即墨黃酒資產股權凍結、控股股東資金占用等問題集中爆發，使這場備受業內關注的交易徹底擱淺。

股權凍結觸發交易熔斷機制，即墨黃酒77%負債率下帶病賣身

今年5月7日，青島啤酒首次披露收購即墨黃酒事項，擬以6.65億元收購即墨黃酒100%股權。這筆交易被視為青島啤酒推動非啤酒業務跨產業布局的關鍵一步。在股權轉讓協議中，雙方設定了120天的交割期限，約定各項先決條件需在此期間內滿足。

然而，9月份以來，即墨黃酒的股權危機持續發酵。其累計1.27億元股權被7筆司法裁定凍結，凍結期限最長至2028年，凍結申請人包括浦發銀行青島分行、山東信托等金融機構，起因均為控股股東新華錦集團的借款糾紛。

更關鍵的是，這些凍結股權占總股本的31.8%，已觸及《股權轉讓協議》中 標的資產權屬清晰、無權利瑕疵的核心先決條件，成為交易不可逾越的障礙。隨著原定120天排他期屆滿，青島啤酒選擇不再延期，因而導致交易自然流產。

股權凍結僅是冰山一角。青島證監局8月出具的《行政監管措施決定書》顯示，新華錦集團及其關聯方非經營性占用上市公司資金達4.06億元，其中3.2億元通過保理業務虛構貿易背景套取，0.86億元以代付貨款名義挪用。監管明確要求6個月內清償，否則啟動退市程序。但截至目前，這筆資金分文未還，ST新華錦已進入退市倒計時。

再看即墨黃酒本身。企查查數據顯示，即墨黃酒2024年營收1.66億元，凈利潤3047萬元，同比分別增長13.5%和38%。看似業績增幅不錯，但盈利能力實則不佳，其凈利潤中包含政府補助等非經常性損益，扣非后實際盈利能力更弱。

除了營收規模和盈利水平有限，即墨黃酒的核心財務數據亦存在致命隱患。據公開數據，截至2024年底，即墨黃酒負債總額達7.05億元，資產負債率飆升至77.64%，遠超行業水平。對比來看，古越龍山、會稽山、金楓酒業同期負債率僅為10.71%、17.67%和12.45%。

酒業分析師蔡學飛指出，這本質是場以并購為名的救援。新華錦集團將即墨黃酒視為保殼救命錢，其在公告中直言收購款將優先用于償還占用資金。但股權凍結使交易標的成為帶抵押權的資產，青島啤酒若強行收購，可能卷入新華錦的債務糾紛，這成為壓垮交易的最后一根稻草。

交易終止對青島啤酒影響有限。2025年上半年，公司營收204.91億元，凈利潤39.04億元，同比增長7.21%，高端化戰略成效顯著，高端以上產品銷量增長5.1%。

有業內分析師指出，這起收購對青島啤酒的影響不算大，青島短期核心還是啤酒業務，作為百億規模營收體量的公司，短期內黃酒業務的貢獻太小。

然而，對即墨黃酒而言，失去青島啤酒這個戰略合作伙伴則意味著錯失重要發展機遇。一位行業專家指出，無論是從資金、供應鏈，還是營銷、已有的消費品市場經驗等方面，青島啤酒都是即墨黃酒可遇不可求的最佳戰略合作伙伴。失去青島啤酒的收購，即墨黃酒不僅錯過這個難得的伙伴，也使得股東新華錦集團失去了解決資金問題的最佳機會。

渠道互補現實很骨感，酒類跨界為何難成氣候？

雖然有觀點認為收購即墨黃酒終止對于青島啤酒影響不大，但在啤酒行業整體增長放緩的背景下，跨界并購是青島啤酒尋求新增長點的重要路徑之一。

從戰略角度看，收購即墨黃酒不僅符合青島啤酒多元化發展的需要，且啤酒與黃酒在銷售淡旺季上可以形成天然互補。這種互補效應有助于青島啤酒平衡季節性業績波動，改善多年來四季度虧損的狀況，提升整體運營效率。

2024年，青島啤酒營收321.38億元，同比下降5.3%；歸母凈利潤43.45億元，增速從2023年的兩位數跌至1.81%。更嚴峻的是淡季虧損加劇，2024年四季度公司單季營收31.79億元，歸母凈利潤虧損6.45億元，雖扣非凈利潤較上年減虧1.41億元，但虧損規模仍處歷史高位。

銷量下滑是核心痛點，成本端的紅利也未能抵消銷量下滑的沖擊。2024年青島啤酒總銷量753.8萬千升，同比下降5.9%，其中主品牌青島啤酒銷量434萬噸，同比下降4.8%；中高檔產品銷量315.4萬噸，同比下降2.7%。分區域看，東南地區收入同比暴跌24%，華南、華東地區分別下降7%和10%，僅山東、華北等北方基地市場保持相對穩定。

在此背景下，青島啤酒原本對收購即墨黃酒寄予期望。公司董事會曾表示，此舉將進一步豐富公司產品線、拓寬市場渠道，形成淡旺季互補。

不過，從現實來看這一邏輯似乎難以成立，因為啤酒和黃酒實現渠道協同并不容易。

首先，兩者渠道適配度不足。即墨黃酒90%營收來自山東本地，其傳統銷售渠道集中在商超與禮品市場。而青島啤酒則主要聚焦餐飲、夜場等即飲場景。

香頌資本董事沈萌測算，要推動即墨黃酒全國化，至少需要3-5年培育期，每年渠道投入也是一筆巨款。這對于原本銷售費率就已經不低的青島啤酒而言，無疑是雪上加霜。

沈萌分析，對于酒業跨界而言品類協同性是關鍵。啤酒與黃酒雖同屬發酵酒，但生產工藝、消費場景、品牌認知差異巨大，難以轉化為實質業績。反觀今年4月青島飲料集團的整合，嶗山可樂與啤酒同屬即飲品類，可共享冷鏈物流與終端貨架，協同效應立竿見影。

其次，黃酒賽道本就面臨天花版困境。中國酒業協會數據顯示，2024年黃酒行業市場規模僅210億元，不到啤酒市場的12%，近十年營收復合增速僅3.2%，遠低于白酒8.5%和啤酒4.1%的增速。此外，35歲以下的黃酒消費者占比不足15%，而啤酒和預調酒該比例分別達62%和78%，這一品類受年輕消費者青睞度較低。

龍頭企業的現狀也印證了這一行業現狀。例如古越龍山2019年提出三年百億營收目標，2024年營收僅42億元，且凈利潤腰斬。

再次，青島啤酒這次跨界黃酒折戟，也延續了酒業跨界不易的慣性。

例如華潤啤酒多年來對于白酒的跨界嘗試，從山東景芝、金種子酒再到金沙酒業都差強人意，且白酒板塊為華潤啤酒貢獻的業績十分有限，僅不足一成；茅臺2021年推出冰淇淋等食品產品，三年累計營收不足5億元，與千億級白酒主業形成鮮明反差。這也意味著，在消費升級與存量競爭的雙重壓力下，跨界并購并非酒企突破增長瓶頸的捷徑。

而對青島啤酒而言，這起交易的終止雖使多元化戰略暫時受挫，但其啤酒主業基本盤穩固。2025年上半年，公司高端以上產品銷量199.2萬千升，同比增長5.1%。跨界黃酒夢碎后，青島啤酒仍可專注啤酒主業的高端化征程，尋找新的增長點。