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科大訊飛2025年三季度財報，猶如一面棱鏡，折射出AI龍頭企業在技術理想與商業現實之間的艱難掙扎。

10月20日晚間，科大訊飛股份有限公司（科大訊飛，002230）發布三季度報告。第三季度實現營業收入60.78億元，同比增長10.02%；歸母凈利潤1.72億元，同比增長202.40%；扣非凈利潤2623.89萬元，同比增長76.50%；經營性現金流凈額8.95億元，同比增長25.19%。

圖源：科大訊飛2025年三季度報告

第三季度單季扣非凈利潤僅2623.89萬元，雖同比增長76.50%，但相較于60.78億元的單季營收，凈利潤率不足0.43%。對比同行業頭部企業平均8%-12%的扣非凈利率，科大訊飛的核心業務盈利能力已嚴重落后。

更值得警惕的是，前三季度歸母凈利潤為-0.67億元，而扣非凈利潤為-3.38億元，說明非經常性損益起到了‘填補虧損’的作用。

支撐科大訊飛短期利潤數據的關鍵力量，并非市場營收的自然增長，而是來自非經常性損益的外部注入。第三季度單季非經常性損益金額達1.46億元，占當季凈利潤的84.88%，換句話說，公司每賺取1元凈利潤，就有0.85元來自非經營性收益。

拆解非經常性損益構成可見，政府補助是絕對主力。第三季度單季政府補助金額1.81億元已超過當期非經常性損益總額1.46億元，年初至報告期末政府補助累計2.68億元，占非經常性損益總額的98.9%。

圖源：科大訊飛2025年三季度報告

這意味著公司近九成營收僅停留在賬面收入階段，并未轉化為實際可用的現金，這種營收確認與資金回籠的嚴重脫節，正在持續侵蝕企業的流動性。

應收賬款的回收風險已開始顯現，前三季度公司信用減值損失達-3.47億元，雖較上年同期有所收窄，但仍反映出部分賬款存在無法回收的隱患。若未來經濟環境波動導致客戶付款能力下降，公司需計提更多壞賬準備，這將直接侵蝕利潤，進一步加劇資金壓力。

應收賬款高企的本質，是公司為搶占市場份額而采取放寬付款條件的激進策略。

在教育、醫療等核心業務領域，公司大量承接政府與事業單位項目，這些項目普遍存在回款周期長、付款流程復雜的特點。為維持營收增長，科大訊飛不得不被動接受這種結算模式，將資金占用風險轉移至自身。這種以資金換市場的玩法，雖短期推高了營收規模，卻嚴重犧牲了資金使用效率，形成營收越高，資金越緊的悖論。

與應收賬款的膨脹形成鮮明對比的，是在建工程的斷崖式下跌。截至三季度末，公司在建工程余額僅為0.93億元，較期初的10.33億元驟降91.01%，降幅之大在科技企業中極為罕見。

財報對此的解釋僅有本期轉固項目增加寥寥數字，未披露具體轉固項目名稱、用途、產能規劃及后續投資計劃，這種模糊的信息披露，與公司持續加大核心技術投入的公開表述形成尖銳矛盾。

在建工程作為企業未來產能與技術儲備的蓄水池，其規模驟降往往意味著長期發展動力的衰減。科大訊飛在財報中重點強調訊飛星火X1升級版正式上線、大模型技術持續領先，但技術迭代離不開算力中心建設、研發設備更新等固定資產投入。若本次轉固的項目未能形成有效產能，或后續無新的在建工程補充，公司的技術迭代將面臨斷檔風險。

現金流危機：造血不足與負債高企的生死局

現金流量表是企業的血液報告，科大訊飛三季度財報顯示的1.23億元經營活動現金流凈額（同比增長114.94%），看似實現了現金流轉正，但深入分析其構成與匹配性便會發現，這份血液報告隱藏著嚴重的健康隱患核心業務造血不足，不得不依賴外部融資輸血維持運轉。

經營現金流的轉正，本應是主營業務改善的重要信號，但科大訊飛的現金流改善卻缺乏實質支撐。前三季度收到其他與經營活動有關的現金達12.70億元，同比增長52.42%，財報明確指出該增長主要系本期收到的政府補助增加。

圖源：科大訊飛2025年三季度報告

為填補投資與經營形成的資金缺口，科大訊飛不得不依賴融資活動拆東墻補西墻。

截至三季度末，公司短期借款達18.65億元，較期初的3.10億元激增502.26%，這種短期債務的爆發式增長，通常是企業流動性緊張的緊急信號。與此同時，長期借款39.52億元、應付債券8.02億元，有息負債合計達66.19億元，占總資產（432.88億元）的15.29%。

在核心業務虧損的背景下，巨額有息負債帶來的利息壓力已成為沉重負擔。前三季度公司財務費用達1.22億元，其中利息費用1.42億元，這一數字已超過同期歸母凈利潤的絕對值，意味著公司的利息支出已完全吞噬了微薄的盈利。更危險的是，公司貨幣資金僅31.51億元，需同時覆蓋18.65億元短期借款、64.02億元應付賬款及31.53億元應付票據，短期償債壓力過大。

業務迷局：技術敘事與商業落地的巨大鴻溝

科大訊飛在財報中用大量篇幅描繪了大模型業務的領先優勢，從星火X1對標OpenAI o3到中標金額行業第一，技術敘事可謂飽滿。但當這些敘事與財務數據碰撞時，卻暴露出重中標、輕盈利重規模、輕變現的嚴重問題，技術領先并未轉化為商業競爭力。

財報高調宣稱第三季度大模型相關項目中標金額5.45億元，是第二名至第五名總和的1.88倍，試圖傳遞出大模型業務落地加速的信號。但蹊蹺的是，對于這些中標項目的核心財務數據，如毛利率、凈利率、回款周期、已確認收入金額，財報卻只字未提，這種選擇性披露難免引發市場對項目盈利性的質疑。