摩根商研所

外賣大戰之初，不少人聊到美團的護城河問題，如今隨著補貼力度的持續縮小，外賣大戰逐漸熄火，我們也能好好審視下這次的戰果了。

據電商頭條消息，趨于平穩的9月份，美團日均單量約9000萬左右，淘寶閃購日均單量約7500萬左右。

而在此之前，2024年美團外賣日均單量大約在7000萬左右，市場總單量大約在1億單左右，也就是說這場補貼戰爭打下來，美團不僅沒失地，反而越打越強了。

而阿里呢，也拿到了自己想要的那部分市場份額，外賣的蛋糕做大了，本地生活的入口也打開了，即時零售的消費習慣也打出來了不少，一場廝殺最終變成了共贏。

事后諸葛亮來看，美團的護城河不僅有，而且夠深，巨頭們的生態，不是一場短期補貼就能打散的。

也借此，聊聊巨頭們的護城河。

一、巨頭的壁壘：用戶習慣、生態規模與資源優勢

巴菲特在投資時將護城河的地位提得很高：就投資一家企業而言，關鍵不在于其所在的行業給社會帶來多大的影響，也不在于企業取得多大的增長，而在于‘護城河’有多深。

而巨頭之所以是巨頭，就在于其長期持有的難以被對手模仿和超越的競爭優勢，這種抗擊打性就是巴菲特最喜歡強調的護城河。

這種無形資產可以是牢固的用戶習慣，可以是規模化的聚合服務，也可以是獨特的資源技術。

用戶習慣是巨頭們最基礎，也是最難養成的護城河生態。

在今年二季度財報發布之初，美團口碑利潤遭受打擊的時候，我們就談論過想要探究美團的護城河，頂著補貼時期的利潤問題沒有意義，要看補貼停止后，美團的用戶留存。

事實證明，拋去補貼后美團依然有著強大的「用戶習慣」，展現了其競爭的耐久力。

這方面與美團較為相似的巨頭還有滴滴。外賣解決的是吃的需求，打車解決的是行的需求，牢牢領跑出行領域的滴滴，在用戶消費習慣上也有著極為深邃的護城河。

用戶選擇使用一個平臺的原因有很多，推廣多、補貼多等，但讓一個用戶形成習慣的原因只有一個，就是好用。

好用兩個字說起來簡單，做起來實為不易。

像滴滴想要讓用戶覺得好用，需要的不僅是龐大的司機團隊、強大的算法技術、細致的服務設計，還要盡可能壓縮成本，給出一個用戶滿意的價格，

下雨天運力緊張的時候，怎么樣才能最合理規劃訂單分配？壓縮成本的時候，又如何找到那個讓司機和顧客都滿意的價格區間？

此外，這種服務還要經年累月地持續保持領先，才可能觸達用戶心智，形成消費慣性，最終固化為在打車領域的用戶習慣。

滴滴就是在強大的算法實力下，最大化多邊利益，它需要對雙邊伙伴產生價值和吸引力，并建立起符合其定位的平臺分工與合理的利潤分配機制，保證各方有利可圖。

前不久滴滴司機的座談會上，一位孫姓司機直言道：大家關心的是今天跑了多少小時，拉了多少錢。相同的時間，收入能變多，我就擁護你。

司機們的需求很簡單很直白，他們永遠支持給他們帶來切實利益增長的那一方。

網上從來不缺乏吐槽巨頭們服務、價格的評論，但沉默的大多數依然選擇成為他們忠實的用戶，因為你真的很難找到比他們更好用的服務。不斷增長的單量數據，才是真正的戰線。

這種用戶習慣的護城河很難被短期補貼所取代，背后的風控、客服、管理能力是無數實戰打磨出來的，龐大的服務數據也為巨頭們的算法與AI模型提供了源源不斷的燃料，讓護城河活水不斷。

規模化的聚合服務方面有代表性的是阿里。

阿里的護城河是巴菲特最喜歡的那一類，即動態加固和拓寬的護城河。評價阿里的護城河，就不能局限在一個行業與服務上，而是綜合性的規模化生態。

如今看阿里電商、物流、支付、出行、外賣、內容、AI、云計算等，仿佛一切消費都有它的身影，這些年不斷地進行版圖擴張。

但阿里的擴張不只是版圖上擴張，而是打下一個領地，就要將這部分資源整合進自己的生態之中，這些各領域的規模化生態串聯起來，就成為阿里巴巴當下最深層次的護城河。

其實單一看很多阿里旗下的品牌單獨的護城河沒那么深，比如當下比較火的高德地圖。

高德地圖也在做打車，但聚合打車和滴滴、曹操這些打車平臺不是一個思維，高德這類聚合打車平臺的本質是流量生意，做的是流量服務。

也因此高德的打車就很難形成滴滴那樣的護城河生態，但把這份流量放進阿里生態中，價值就不一樣了。

掃街榜對阿里本地生活生態的價值可以說是巨大的，為其大消費平臺一直難以攻破的到店業態提供了入口。

像阿里這樣的規模化巨頭，它們并不追求所有業務都盈利，而是在整體上達到生態生產效率的提升。

也因此巨頭們可以根據市場環境動態調整經營戰略，適合盈利的賺錢、適合流量的引流、適合發展的投入，內部生態循環向上。

就像這次外賣大戰，如果阿里沒有這么多年給餓了么的持續輸血，今年淘寶閃購也難上桌下注。

獨特的資源技術方面，不得不聊一下拼多多，畢竟價格資源，也是資源。

拼多多購物模式下，這些各色的商品帶著低價向你撞來，它就是以很直白的價格擺在那，讓你看見，讓你心動。

拼多多激活了縣域制造能力與村域經濟，跳過了分銷、品牌商、推廣費，從工廠/農田直達消費者。

砍一刀的游戲社交模式其實很好用，在獲客成本逐漸拔高的時期，拼多多的游戲式社交裂變不僅能用最低的成本拿到垂直流量，也能通過社交的形式將零散的消費需求整合成規模，在議價權上更有優勢。

而低價與流量背后，是拼多多對效率的詮釋。

拼多多成立的2015年，正是中國低線城市觸網的關鍵年份。2015年6月快手用戶數量破億，而短短八個月時間，2016 年 2 月快手用戶數量從 1 億漲到 3 億。

在當時拼多多抓住了這一趨勢，握了效率的生死線，簡單粗暴地壓縮了中間過程，用出廠價打最直接的價格敏感牌。

拼多多這套打法跟當下的直播帶貨有些類似，都是直接對接生產源頭取得的價格優勢，只不過這玩法它十年前就在用了。

而為了維持這份獨特的價格資源，拼多多至今仍在深挖。

拼多多今年的最大動作就是千億扶持商家端，甚至不惜為此斷掉自己利潤高增長的奇跡。

外賣補貼大戰好歹是對外的競爭，而拼多多是主動降速去補貼商家，為的就是能確保未來一段時間能持續保持自己在商家端的價格優勢。

巨頭們的護城河特色各異，但都經歷了用戶的檢驗，它們用時間證明了領跑者的底蘊。

二、AI時代下，吃盡紅利的仍然是巨頭們

雖然巨頭憑借強大的護城河難以被撼動，但小微獨角獸也有自己的生長空間。

比如說DeepSeek。

2024年底DeepSeek的破圈可謂是掀起了AI元年的序幕，而根據天眼查APP數據顯示，DeepSeek成立于2023年6月，也就是說僅用了一年半的時間就名震全球。

新技術、新模式下，還有不小的空間可以被挖掘，在拼多多崛起之前，很多人也認為電商格局就是阿里與京東的較量。

但即使是全民接入的DeepSeek，也經歷過被騰訊元寶反超的情況。

2025年2月份，DeepSeek-R1風靡全球后變得非常卡，這也能理解，畢竟不是大廠，服務器能力有限，短時間難以承擔巨大的訪問壓力。

彼時騰訊元寶還處于200名開外的小透明。但從2月13日起，騰訊元寶接連的更新中接入DeepSeek-R1 671B滿血版，并加入騰訊混元自研推理模型T1作為DeepSeek的補充。

做用戶產品，騰訊是專業的，強大的服務器能力與鋪天蓋地的宣發能力，讓騰訊元寶在3月3日反超DeepSeek，成為蘋果應用商店下載排行榜上免費APP的第一。

巨頭的生態能力，還是太強了，在字節跳動的流量與技術加持下，DeepSeek活躍用戶也沒能一直領先下去。

QuestMobile數據顯示，2025年8月份，豆包月活躍用戶規模超越DeepSeek，登上中國原生AI App月活榜第一。

如今毫無疑問是AI時代，縱觀AI的行業發展中，吃盡紅利的仍然是各巨頭們。

像寒武紀一飛沖天的背后，百度股價創下2023年10月以來的新高，阿里也緊跟著持續大漲，騰訊控股市值也在時隔3年重回6萬億港元。

在垂直獨角獸們發力的時候，巨頭們已經在AI領域深耕多年，在阿里的3800億戰略下，AI相關產品收入連續8個季度實現三位數同比增長，騰訊則是直接將三大主業的業務提升歸功于AI。

甚至反直覺的是，拼多多也是個技術驅動的公司。

2024年，拼多多研發投入127億元，其員工組成中，產品研發人員占比高達38%，這是很多科創型公司都達不到的。

而AI的另一大分類自動駕駛，領跑的也是巨頭們。

百度的蘿卜快跑早已經不滿足只在武漢成為招牌，在今年下半年就宣布與Uber建立戰略合作伙伴關系，并計劃將數千輛無人駕駛汽車，接入Uber全球出行網絡。

滴滴自動駕駛也于10月11日宣布獲得D輪融資，融資總額20億元，用于推動L4自動駕駛應用落地。

從2019年至今，滴滴自動駕駛已獲得數輪融資，加上此次D輪，累計融資已超130億元。量產Robotaxi車型計劃2025年底量產交付，并將于2026年在廣州、北京等局部區域開啟投放。

資本總是會不斷朝著高回報的地方沖刺，巨頭們的規模化優勢與資金優勢很難被撼動，

巴菲特喜歡強調護城河，喜歡強調經濟性商譽，本質上就是這些有著強大生態與護城河的巨頭們往往有著高ROIC（資金回報率），它們可能不經常在爆發期，但當某個風口與變革出現時，都能發現它們的身影。

而且巨頭的價值還在于它們的生態運營中，能源源不斷地創造增量。

前段時間外賣大戰的時候，我在一家店里排隊買喝的，期間除了吧臺數量驚人的飲品，進出取餐的紅黃藍外賣小哥身影外，還有一位年紀不小的阿姨來拿自己的自取訂單。

一般而言，奶茶店看到這類身影大多是陪著孫子孫女買喝的，但這位阿姨卻是買來自己喝。出于好奇閑聊了兩句，按這位阿姨的說法，還是她小孫女教給她怎么點的，自取不用配送費，遛彎到此，順便買來嘗嘗。

想必如果不是補貼大戰，這杯檸檬水應該是阿姨自己泡的茶或者開水，但補貼下，原本不是奶茶店核心消費群體的阿姨，也愿意花上1.9元嘗嘗年輕人喜歡的味道。

此前很多人談論補貼戰下，平臺在虧損補貼，商家利潤也被壓得很低，但換個思路想一想，沒有補貼與優惠券，可能這筆訂單壓根就不會出現，收益為零。

前不久各地都有五星級酒店擺攤的情況出現，它們的價格也不貴，這也是在生意不好的情況下，將閑置的店員勞動力調動起來，清清食材庫存，少賺也比閑著強。

巨頭們的價值永遠在于為平臺的多邊創造增量，也因此當喧囂的補貼戰告一段落，真正留存下來的，是用戶用腳投票的習慣，是環環相扣的生態協同，是難以復制的資源優勢。

這或許就是巴菲特眼中，那門好生意最迷人的樣子。