侃見財經

快遞巨頭順豐控股年內表現，并不算亮眼。

截至最新收盤，順豐控股股價報收40.09元/股，總市值為2020億元。

據統計，最近兩個月順豐控股的股價跌跌不休，8月27日至今其股價跌幅超過17%，市值縮水近400億元。

為何順豐控股的股價會逆勢下跌？

有分析指出，主要原因是其8月末披露的《共同成長持股計劃（A股）（草案）》。在這份共同成長持股計劃中，順豐控股提到了公司控股股東深圳明德控股發展有限公司將無償贈予不超過2億股A股股票作為員工激勵，股份分9年授予。媒體分析，雖然共同成長持股計劃中的股票由控股股東明德控股無償贈予，沒有直接消耗順豐控股的資金，但依據會計準則，該計劃最終將轉化為上市公司的賬面成本，直接影響各年度凈利潤。

不過，像這種類似的股權激勵計劃并不在少數，比如此前海光信息也曾拋出一份數十億的股權激勵計劃，并且授予的股票還不是股東無償贈予的，但股權激勵計劃披露后海光信息的股價卻仍在上行，進入9月以來其股價漲幅超過了37%。

對于上市公司來說，股權激勵計劃十分常見，并且順豐控股的股權激勵還會分9年授予，短期內并不會對股價造成實質上的影響。那么，為何最近一段時間順豐控股的股價會持續下跌？資金到底在擔心些什么？

近百億股權激勵

8月底，順豐控股在發布半年報的同時，還披露了一份名為共同成長的持股計劃。

這份計劃由董事長王衛提議設立，控股股東明德控股（王衛持股99.9%）將無償贈予2億股公司股票，以當日收盤價48.4元/股計算，價值約96.8億元。

根據持股計劃的要求，參與持股計劃的員工無需出資，由公司發放虛擬股份單元，依據授予價格的增值情況計算最終發放的股份數。另外，持股計劃的覆蓋人群非常廣泛，不僅包括董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員及核心管理人員，還罕見地涵蓋了收派員、運作員等基層員工。

整體而言，這份持股計劃明顯是一項慷慨的員工激勵舉措，不過讓人沒有想到的是，在這份持股計劃披露后順豐控股的股價卻接連下挫。

明明是一份可以調動員工積極性的持股計劃，為何資本市場對這份共同成長持股計劃反應如此激烈？

侃見財經認為，背后主要有兩點原因。

首先，資本市場對這份持股計劃考核標準過于寬松感到質疑。具體內容上，這份持股計劃在公司層面的業績考核目標只是以授予參與人虛擬股份單元當年度的上一年度公司凈利潤為基數，授予虛擬股份單元當年度的凈利潤增長率為正即可，而在個人層面，績效達到A或B即可獲得100%或50%的激勵份額。要知道，雖然目前很多企業也有實行員工持股計劃，但一般會設置營收、利潤率雙重指標，而順豐控股只考核凈利潤增長率，考核標準確實寬松。

而且，想要實現這一目標基本沒有難度。財報顯示，順豐控股過去三年凈利潤均保持兩位數增長，2025年上半年歸母凈利潤同比增長19.37%。

其次，這份持股計劃還會侵蝕公司的利潤，對長期業績造成壓力。雖然股票由控股股東無償贈予、不產生現金流出，但根據會計準則，公司需確認股份支付費用并在多年內分攤。根據媒體統計的數據，以今年持股計劃的攤銷成本計算，為5.23元/股。未來9年將總共分攤16.2億虛擬股份單元，若此后虛擬股份單元均按照今年的價格進行攤銷，據計算未來需要攤銷的總費用將達84.7億元。當然，實際攤銷費用會受一系列因素影響而改變。

整體而言，雖然這份持股計劃可以調動員工的積極性，但過于寬松的考核標準和對公司利潤的持續侵蝕，最終令資本市場選擇用腳投票。

業績高增長的背后

根據此前發布的半年報顯示，上半年順豐控股實現營收1469億元，同比增長9.26%；實現凈利潤57.38億元，同比增長19.37%。

整體而言，上半年順豐控股的業績表現還是非常亮眼的，而拆開單季度來看，上半年業績高增長主要是通過二季度實現的。

二季度，順豐控股實現營收770.1億元，同比增長11.5%；實現凈利潤35.04億元，同比增長21.02%。和一季度6.9%的營收增速、16.87%的凈利潤增速相比，二季度增長明顯提速。

不過，二季度業績高增長背后其實有一定的偶然性，尤其是通過5、6月的外賣大戰實現的。

根據媒體統計，今年上半年，受益于餐飲外賣商戶頻繁開展營銷活動，帶動訂單快速增長，順豐同城餐飲即配收入同比快速增長，其中茶飲配送收入同比增長105%。

總的來看，順豐同城配送服務收入同比大幅增長43.1%至57.79億元，面向商家的同城配送服務實現收入約44.67億元，同比增長55.4%。高頻消費場景的爆發，也同步帶動商超便利、醫藥、母嬰等非餐品類實現高雙位數增長，推動順豐同城非餐場景收入同比增長28.6%至21.42億元。

在上述業務高速增長的帶動下，順豐控股同城即時配送業務實現不含稅營收54.9億元，同比增長38.9%，同城即時配送服務訂單量同比增長超50%。不過，如今外賣大戰已然落下帷幕。沒有了外賣大戰的紅利，業績回歸也將會成為常態。

從整體業務來看，順豐控股將主營業務分為速運及大件、供應鏈及國際、同城即時配送等三大板塊。

根據財報，今年上半年順豐速運及大件分部收入達1047.73億元，同比增長8.21%。其中，時效快遞實現營收632.3億元，同比增長6.8%，業務量同比增長18.6%。經濟快遞實現營收151.6億元，同比增長14.4%，快運業務實現收入195.7億元，同比增長11.5%，冷鏈及醫藥實現營收58.4億元，同比增長15.3%。供應鏈及國際業務實現營收357.68億元，同比增長8.67%；同城即時配送業務實現營收55.83億元，同比激增38.77%，可以看到最核心的業務還是速運及大件分部。

不過，在三大板塊中，核心的速運及大件板塊營收增長速度最慢。另外，由于快遞行業競爭仍然激烈，該業務的利潤率還出現了下滑的情況。

具體數據方面，今年上半年，順豐速運物流業務（含時效快遞、經濟快遞、快運等）單票價格降至14元，同比下滑12.2%。受單票價格下滑影響，上半年順豐控股實現毛利率約為13.22%，同比下降0.6個百分點；其中，今年第二季度順豐控股的單季度毛利率下降1.4個百分點。