《投資者網》呂子禾

2025年9月30日，浙江?？啬峡迫A鐵數智科技股份有限公司（下稱海南華鐵）公告顯示，其子公司與杭州X公司此前簽訂的36.9億元（含稅）算力服務協議正式終止。

公告中市場環境及供需情況變化未收到任何采購訂單的表述，疊加公司此前力推算力業務為第二增長曲線的表態，讓這起大單告吹事件迅速成為焦點。

3月協議簽訂時，公司股價連收3個漲停板，股東戶數從不足5萬戶飆升至21萬戶；而9月30日公告發布后，10月9日開盤股價即一字跌停。

就在跌停當日，公司又披露持股5%以上股東終止減持并推出增持計劃。短短半年間，協議從利好引爆股價到終止引發跌停，股東從減持到增持，一系列反轉讓投資者陷入迷茫。

這場合作的終止，背后是否藏著更深層的邏輯？失去相當于半年營收的大單后，公司的業績增長將如何支撐？股東的增持動作又能否緩解市場對其算力業務布局的擔憂？

大單終止的三重邏輯

要理解這次協議終止，不能只看市場變化這六個字，需要從行業大環境、公司自身布局、合作細節三個維度尋找答案。

先看行業端，算力賽道的冷熱不均已經顯現。

根據海南華鐵2025年半年度報告，長期來看算力行業確實前景亮眼。2025年我國智能算力規模預計達1037.3EFLOPS，市場規模將攀升至2116.1億元，同比增長超43%。

但短期問題很突出：一邊是頭部企業扎堆建智算中心，算力設備供給過剩；另一邊是下游需求沒跟上，AI大模型訓練、智慧城市這些依賴算力的領域，不少客戶因為技術不成熟、預算砍半，把采購計劃往后推。

這種供多需少的變化，正是公告里市場環境及供需情況變化的真實寫照，不是算力不行了，而是短期節奏沒踩對。

再看公司端，這次終止早有預警信號。

海南華鐵的半年報里寫明了算力業務的三大風險：設備采購可能拿不到貨、要花大筆錢、長協議履約沒把握?，F在沒收到任何采購訂單，就是履約風險的直接爆發。

更關鍵的是半年報里的一組數據：2025年6月末在建工程金額比去年年底少了89.5%，原因是待組網算力設備減少。這意味公司計劃中的算力設備沒按時到位，業務推進本就滯后，大單終止更像是順水推舟。

另外，截至6月末公司累計交付的算力資產超14億元，看起來有基礎，但對比36.9億的大單規模，顯然還沒準備好承接如此大額的訂單。

最后看合作端，無爭議解除的細節耐人尋味。

根據10月1日的終止公告，雙方除了要保密，沒有其他糾紛或待解決事項。這背后釋放出一個信號：協議還沒實質落地，既沒采購設備，也沒投入資金，對當前資產負債表影響很小。

或許從一開始，這就是一份框架性協議，沒明確具體交付時間和付款細節，給后續終止留下了空間，一切都未可知。

短期減壓與長期補位的平衡

36.9億的大單沒了，對海南華鐵來說不是全輸，反而呈現出短期緩解壓力、長期需找補的復雜局面。

財務上，短期少了一筆壓力錢。

海南華鐵半年報顯示，公司2025年6月末資產負債率73.77%，雖比去年末略高，但手里的貨幣資金很充裕：5.99億元，比去年同期多了233.12%。

這背后是公司的融資布局：累計籌劃發行債券及相關產品額度達50億，還在推進新加坡上市，資金本就不算緊張。

但如果要承接36.9億的算力訂單，需要采購大量設備，會進一步占用資金。現在終止了，這筆錢反而能投到更穩妥的業務上，對投資者來說，這其實減少了一筆不確定的大額支出，未必是壞事。

但長期來看，營收增量確實少了一塊。按算力行業平均30%-40%的毛利率算，這筆訂單若落地，未來1-2年能貢獻10億級的毛利，相當于2025年上半年凈利潤的3倍左右。

不過，海南華鐵的基本盤工程設備租賃業務還在穩步增長。半年報顯示，截至6月末全國線下網點達380個，香港市場投入超千萬元且出租率在漲，線上渠道光租金收入就快9000萬，同比增25%。

更重要的是，公司還新增了房車租賃事業部，拓展C端市場，這些業務都在持續貢獻現金流，能對沖算力業務的短期波動。

業務結構上，雙輪驅動的韌性逐步顯現。海南華鐵曾表示要工程設備+智算雙輪走，這次事件正好檢驗了這個結構的抗風險能力。

工程設備租賃是壓艙石，算力業務是增量探索，現在增量暫時沒了，但壓艙石還穩。算力業務也并非一刀切，半年報里提到的與安徽海馬云科技的合作還在推進，能提供云游戲、云渲染的算力服務，只是從追求大額長單轉向小批量、多場景的模式。這種調整雖然慢，但更穩妥，也符合當前行業供需的實際情況。

還有個不能忽視的變量股東的增持動作。

10月9日的公告顯示，胡丹鋒終止了8月15日披露的減持計劃，還打算增持。從減到增，表面看是為了穩定股價，但深層邏輯可能是公司判斷當前股價已反映大單終止的利空，且核心業務足夠支撐長期價值。

不過增持計劃的具體金額和時間還未明確，短期更多是信號意義，能不能真正扭轉預期，還要看后續落地情況。

算力賽道要看落地力

海南華鐵的案例，不只是一家公司的插曲，更暴露了當前算力行業的一個共性問題：不少企業熱衷于簽大額框架協議炒概念，但忽視了落地能力。

對行業來說，重協議、輕落地的風氣并不可取。如今，政策鼓勵算力發展，但這不意味著企業可以畫大餅。

從海南華鐵的情況看，算力業務要落地，需要跨過兩道坎。

需求端，要確定客戶真的有持續采購計劃，供給端要保證設備能按時拿到。資金端，要扛住大額投入的壓力。如今的行業正在擠泡沫，未來能活下來的，一定是那些把落地能力比協議金額看得更重的企業。

對海南華鐵來說，這次事件是糾錯也是契機。

短期要做的，是把資源更聚焦到工程設備租賃的優勢上。利用已有優勢繼續擴高空作業平臺、房車這些成熟品類的規模，把現金流抓牢。

長期來看，算力業務無需放棄，但要調整策略。少簽沒譜的大額框架協議，多做小而實的訂單，先把場景跑通，再慢慢擴大規模。

更重要的是，要加強信息披露的透明度。3月時表示訂單正常履行，9月突然終止，容易失去投資者的信任，及時傳遞業務進展才是其健康發展之道。

對投資者而言，這更是一堂風險教育課?？此懔惖赖墓?，不能再被幾十億大單的數字迷惑，要問三個問題。

第一，這是框架協議還是實質訂單？有沒有明確的交付時間、付款方式？第二，公司有沒有承接能力？貨幣資金夠不夠、設備能不能拿到、有沒有相關技術儲備？第三，有沒有風險緩沖墊？比如像海南華鐵這樣的工程設備業務，能在創新業務波動時托底。畢竟，股價漲?？赡苁嵌唐诔醋?，但公司的基本面和訂單落地能力，才是長期價值的核心。