出品 | 子彈財經 孟祥娜

集中度飆升，利潤空間承壓，2025年的醫藥流通行業在變革中加速分化。

當巨頭們憑借規模優勢主導市場時，身為院外市場第四大玩家的融泰藥業雖面臨增收不增利、資金壓力的考驗，也向資本市場發起沖擊。

據統計，國藥集團、上海醫藥、華潤醫藥、九州通四家全國性批發企業市場占有率已達45.76%，頭部企業的主導格局愈發明顯。

與此同時，兩票制深入推進、帶量采購擴圍，壓縮了傳統分銷業務的利潤空間，企業紛紛向數字化營銷、供應鏈增值服務等方向轉型，院外市場迎來新機遇。

在此背景下，融泰藥業于2025年9月26日正式向港交所遞交招股書，由中信證券擔任獨家保薦人。

然而，沖刺上市的融泰藥業面臨增收不增利、短期償債壓力大、毛利率偏低等多重挑戰。此次赴港上市是破局利器，還是救命稻草？

1、毛利率低于同行企業，2024年凈利率僅為0.13%

融泰藥業成立于2004年。招股書顯示，按2024年收入計，融泰藥業是中國院外醫藥市場第四大營銷和供應鏈解決方案提供商。但其所占市場份額僅為1.2%，與排名第一、第二的企業相比存在較大差距。

（圖 / Wind）

但從關鍵盈利指標毛利率來看，雖然2025年上半年毛利率回升至7.16%，但仍低于藥師幫（11.22%）、九州通（7.56%）等同行企業同期水平，說明其低毛利的業務底色尚未根本改變。

融泰藥業作為院外市場的參與者，雖同樣依托數字化營銷體系與供應鏈服務能力向上游藥企采購、向下游B端客戶（中小連鎖藥店、基層醫療機構等）供貨，但其業務規模與資源整合能力，均不及傳統龍頭華潤醫藥、九州通等企業與頭部數字化平臺藥師幫，在整體市場格局中處于跟隨者位置。

在巨頭環繞下，規模效應尚不明顯的融泰藥業，如何找到貼合自身資源稟賦的差異化路線，成為突破增長瓶頸的核心命題。

2、差異化優勢不明顯，估值溢價能力弱

融泰藥業商業模式核心定位為院外醫藥數字化服務商，以數字化營銷+供應鏈整合構建C端為主、B端為輔的全渠道布局。

（圖 / 公司招股書）

B端借助區域伙伴與B2B平臺（藥師幫、1藥城）間接觸達基層終端，并與老百姓大藥房等連鎖藥店補充分銷，2025年上半年，B端收入占比43%。

但在規模、渠道掌控力、服務附加值上，其遠不及藥師幫的基層平臺壁壘與九州通的全渠道重資產護城河。

盈利邏輯上，融泰藥業仍依賴傳統分銷賺差價，為藥企提供的數字化服務（數據監測、庫存管理等）收入占比不足5%，技術壁壘和溢價能力欠缺，還因依賴第三方平臺承受著傭金與價格壓力，盈利空間被擠壓。

這也導致其在資本市場溢價能力較弱。

資本層面，融泰藥業IPO前B輪估值僅26.7億元，藥師幫E輪估值達93億元，若按2024年營收計算，融泰藥業對應的市銷率（公司市值除以主營業務收入）不足1倍，顯著低于行業1.5-2倍均值。

值得關注的是，2025年8月沖刺IPO前夕，早期投資方深創投、南山紅土套現近億元減持。

（圖 / 公司招股書）

截至2025年6月30日，公司銀行借款規模已達5.27億元，其中短期借款占比超98%，高達5.18億元，且全部依賴董事長陳長清及子公司非控股權益提供擔保，短期償債壓力高度集中且與實控人深度綁定。