證券之星 陸雯燕

今年以來，煤炭行業仍處在深度調整期，煤價持續下行。國內動力煤龍頭企業兗礦能源()依舊未能擺脫營收凈利雙降的困境，連續6個季度業績同比下滑的陰霾仍未散去。今年上半年，公司煤炭主業銷量、單價齊跌，收入跌近三成。

證券之星注意到，兗礦能源第二大板塊煤化工業務雖產銷齊增，但其當前營收與盈利規模仍相對有限，其整體營收甚至無法填補煤炭主業的縮水規模。主業承壓之際，兗礦能源多礦種領域的布局也一度遇挫，公司切入全球鉀肥產業鏈的重要收購于今年9月宣告終止。當前，兗礦能源整體經營正面臨主業承壓、新增長極待培育的挑戰。

煤炭主業失色，業績承壓

兗礦能源是中國和澳大利亞主要的煤炭生產商、銷售商和貿易商之一，是國內動力煤龍頭企業，公司主要有煤炭業務、煤化工業務兩大業務板塊。權屬兗煤澳大利亞有限公司(下稱兗煤澳洲)是澳大利亞最大的專營煤炭生產商。

今年上半年，兗礦能源實現營收593.49億元，同比下降17.93%；實現歸母凈利潤46.52億元，同比下降38.53%。

上半年營收、凈利雙降的態勢延續了兗礦能源近年來的業績下滑軌跡。2023年及2024年，兗礦能源分別實現營收1500.68億元、1391.24億元，同比分別下降33.3%、7.29%；對應歸母凈利潤201.44億元、144.25億元，同比分別下降39.61%、28.39%。

證券之星注意到，兗礦能源上半年的業績頹勢并非孤立現象，多家頭部煤炭上市公司同樣呈現營收、凈利雙降的走勢。受新能源擠壓火電空間，以及下游鋼鐵、建材等行業整體需求不足等影響，煤炭市場呈現供需寬松格局，價格震蕩下行。在行業寒冬沖擊下，兗礦能源已連續6個季度業績同比下滑。

今年上半年，兗礦能源商品煤產量7359.7萬噸，同比增長6.54%，創同期產能的歷史記錄，其中陜蒙基地與澳洲基地增量明顯。但商品煤銷量卻同比下滑4.51%至6481.1萬噸。

數據顯示，上半年兗礦能源實現煤炭綜合售價531.93元/噸，較去年同期的697.62元/噸跌去了23.75%。民生證券分析數據顯示，兗礦能源煤炭業務毛利率為30.98%，同比減少7.8個百分點。天風證券()研報則指出，商品煤單噸毛利165元/噸，同比下滑39.1%。

面對煤價下行壓力，上半年兗礦能源實現煤炭業務銷售收入344.75億元，同比下滑了27.2%，占到總收入的約58%；同期該業務銷售成本為217.1億元，同比減少21.2%。

其中，主營煤炭業務的子公司山東能源集團魯西礦業有限公司、兗煤澳洲分別實現凈利潤7.47億元、7.53億元，同比分別下滑47.2%、62.7%。

面對盈利承壓的局面，兗礦能源通過強化成本管控應對挑戰。2025年中期業績說明會上，兗礦能源表示，公司深入實施精益管理，力爭全年噸煤銷售成本同比降低3-5%，持續提升經營質效。半年報提及，公司計劃全年降本增效30億元以上。

謀新增長極突圍，鉀礦布局遇挫

煤炭主業承壓之際，兗礦能源煤化工板塊也喜憂參半。一方面，該業務產銷量實現逆勢增長，上半年產銷量分別為474.5萬噸、417.1萬噸，同比分別增長13.49%、11.32%。

不過，煤化工業務上半年實現營收約122.24億元，同比下滑約2%。兗礦能源表示，2025年上半年化工板塊貢獻歸母凈利潤10.7億元，占整體歸母凈利潤的比重約兩成。值得一提的是，煤炭業務營收縮水規模約128.77億元，超過了整個煤化工板塊同期收入，煤化工業務營收規模甚至無法填補煤炭主業的營收降幅。

業績承壓下，兗礦能源也在不斷謀求轉型升級，公司不斷進行產能擴張以及多元化投入。今年7月，兗礦能源完成收購山東能源集團西北礦業有限公司(下稱西北礦業)51%股權的交割程序，新增煤炭資源量增加63.52億噸、可采儲量提升36.52億噸。

根據半年報披露的階段性業績，今年上半年西北礦業商品煤產量1626萬噸，同比增長14.8%；商品煤銷量1561萬噸，同比增長13.6%。同期實現營收、歸母凈利潤74.25億元、4.6億元，同比分別增長5.91%、-27.79%。營收增長與凈利下滑的分化，也反映出當前行業環境下盈利端的壓力傳導。

在鞏固煤炭資源優勢的同時，兗礦能源積極布局多礦種領域，在加拿大擁有6個鉀鹽采礦權，已探明氯化鉀資源量達17億噸；規劃建設內蒙古曹四夭鉬礦，資源量達10.4億噸。

證券之星注意到，在多礦種布局的推進過程中，兗礦能源一度遇阻。今年9月，兗礦能源對澳大利亞上市公司Highfield Resources Limited(下稱高地資源)歷時近一年的并購因先決條件未能在截止日期前全部滿足或被豁免而宣布終止。2024年9月，兗礦能源計劃通過轉讓兗煤加拿大資源有限公司100%股權和現金認購方式獲得高地資源新增發股份并取得控制權。

兗礦能源的收購舉動曾被市場視為切入全球鉀肥產業鏈的關鍵一步。從標的公司基本面來看，高地資源主要業務為鉀肥項目開發，核心資產為西班牙北部的Muga鉀鹽礦項目，這一項目也是市場此前關注該并購案的重要原因之一。

值得一提的是，這場原本由兗礦能源主導推進的并購案在今年5月因鉀肥龍頭鹽湖股份()的短暫入局而掀起波瀾。鹽湖股份一度計劃以約3億美元現金認購高地資源發行的普通股，并在交割時獲得控制權，但于8月閃退。

據了解，我國是全球最大的鉀肥需求國，而鉀肥資源供給能力相對欠缺，進口依存度超60%，這一供需格局為國內企業拓展鉀肥業務提供了廣闊空間。兗礦能源此前表示，控股高地資源的主要原因之一在于提升兗礦能源收入水平，打造礦業業務利潤增長極。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)