洞察IPO

近日，北京云跡科技股份有限公司（下稱云跡科技）向港交所主板二次遞表，擬按18C章特專科技公司通道登陸港股，由中信證券與建銀國際聯席保薦。

2025年10月8日，云跡科技開啟招股，將于10月16日在港交所上市，此次發售690萬股，發售價為95.6港元，募資凈額為5.9億港元。

這家頭頂酒店機器人全球龍頭光環的公司，剛剛在2025年3月終止了長達三年的A股科創板輔導，轉身投入港交所懷抱。這一戰略轉向，使云跡科技即將成為機器人服務智能體第一股。

然而，在光環之下，公司三年累虧超8億元、持續擴大的短期虧損以及尚未實現自我造血的商業模式，正將其推向一場與時間賽跑生存戰。

財務迷思：增長背后的盈利困境

云跡科技成立于2014年，專注于機器人服務智能體領域，主營業務分為兩大板塊：機器人及功能套件、AI數字化系統。

公司先后推出三代核心產品：潤系列送物機器人、格格系列迎賓機器人，以及2023年發布的復合多態機器人UP。其中，UP被視為公司向具身智能邁進的關鍵一步，其具備更強的環境感知與交互能力，標志著從單一功能機器人向通用服務智能體的轉型。

從技術角度看，云跡科技已構建起覆蓋感知、決策、執行的全棧能力。其機器人產品具備三維空間導航、多樓層電梯調度、人機交互等功能，并通過AI系統實現任務調度優化與數據價值挖掘。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年，云跡科技在擁有可適應三維多層空間的機器人企業中，同時在線機器人數量及服務消費者數量均排名全球第一。

截至2024年底，云跡科技機器人已部署于中國329個地級行政區，覆蓋超3萬家酒店、100家醫院及眾多商業樓宇、工廠和社區，全年完成服務超5億次。

然而，技術和規模領先并未直接轉化為財務優勢。

2022年至2024年，云跡科技營收分別為1.61億元、1.45億元、2.45億元，年復合增長率達23.4%。其中，2024年營收同比增長68.63%，顯示出強勁的增長動能。

但與此同時，公司仍深陷虧損泥潭：同期凈虧損分別為3.65億元、2.65億元、1.85億元，三年累計虧損高達8.15億元。

更值得關注的是2025年初的財務表現。截至2025年5月31日的五個月內，云跡科技實現收入約8832.9萬元，同比增長18.9%；但股東應占虧損達1.18億元，同比擴大40.7%。

這意味著，盡管收入穩步增長，云跡科技虧損幅度卻在加速擴大，規模化盈利的拐點尚未到來。

伴隨虧損而來的，還有現金流持續失血。

2024年，云跡科技經營活動產生的現金流量凈額為-4148.2萬元，雖較上年的-7637.0萬元有所收窄，但仍為凈流出狀態。2025年前五個月，經營性現金流凈額進一步惡化至-5298.7萬元，同比減少3343.1萬元。這表明，公司主營業務尚未實現自我造血，仍需依賴外部融資維持運營。

業務隱患：酒店依賴與價格戰危機

業務結構顯示，云跡科技嚴重依賴單一行業。2023年，其95.1%的收入來自酒店場景，2025年前五個月這一比例仍高達93.2%。這種過度依賴使公司抗風險能力面臨考驗。

酒店機器人市場的天花板明顯。根據弗若斯特沙利文數據，中國機器人服務智能體市場預計到2029年將達到135億元，2024年至2029年復合增長率為29.3%。這一規模對于需要大規模投入的機器人行業來說并不算大。

更令人擔憂的是愈演愈烈的價格戰。

云跡科技主力機型格格系列機器人平均售價從2022年的2.68萬元降至2025年前五個月的1.45萬元，降幅達45.9%；新品UP系列更是從2023年的5.42萬元跳水至2025年前五個月的1.69萬元。

盡管云跡科技在招股書中表示，機器人及功能套件的平均售價下降，反映公司自愿調低價格，證明公司致力將原材料及零部件成本減低，并將成本效益所帶來的利益回饋客戶。然而從毛利率的變化來看，或許這并非全部真相。

2022年至2024年，公司機器人及功能套件業務毛利率從2022年的25.6%提升至2024年的38.1%，顯示公司產品或服務盈利能力有所提升，然而這一亮點在2025年前五個月又回落至32.6%。

產品單價下行趨勢直接制約了公司的盈利空間。

目前，云跡科技超70%的收入來自機器人硬件銷售，屬于典型的項目制收入，波動性大且難以持續。而AI數字化系統作為高價值服務，占比仍不足30%。若無法加速向硬件+軟件+服務的訂閱模式轉型，其增長天花板或將受限。

突圍方向：場景拓展與技術破局

云跡科技在招股書中描繪了多元化發展的藍圖。公司正試圖將業務拓展至醫療、工廠等新場景。截至2025年5月31日，客戶群已覆蓋超過150家醫院。然而，這些新場景的收入貢獻仍微不足道。

這樣的場景轉換并非易事，尤其是醫療領域對機器人的精準度和可靠性要求更高，且認證流程復雜。而服務機器人行業競爭激烈，普渡科技、擎朗智能、高仙機器人等企業均在酒店、醫療、餐飲等領域展開布局。云跡科技雖在酒店場景占據領先地位，但先發優勢如何轉化為護城河？

尤其在AI大模型推動下，機器人智能化的門檻正在降低，技術迭代速度加快，公司能否持續保持領先尚未可知。

不過，云跡科技確實擁有一定的技術底蘊。截至2025年9月16日，擁有405項發明專利、327項實用新型專利及253項外觀設計專利。同時，公司是全球首批推出服務智能體全自主閉循環學習系統的企業之一。

2022年至2024年及2025年前五個月（下稱報告期），云跡科技的研發費用分別為6776.1萬元、6944.3萬元、5738.6萬元及2494.8萬元，分別占同期總收入的42.0%、47.8%、23.4%及28.1%，2022年至2024年投入規模及研發費用率持續降低。

此外，距此前新聞報道，2024年底公司CTO林小俊離職創業。林小俊為北大自然語言處理專業博士，曾創建慧評網及眾薈信息等科技企業，2021年3月加入云跡科技之初，有分析認為其將助力云跡科技在AI及軟件系統的商業化方面取得更大突破。

這或將影響云跡科技的另一張牌，即AI數字化系統。該業務收入占比從2022年的16.4%上升至2025年前五個月的25.6%。軟件服務毛利率較高，報告期內分別為17.9%、16.5 %、61.5%及59.5%，有助于改善整體盈利結構，但短期內難以替代硬件成為主業。

公司開發的HDOS系統（離身服務智能）作為智能虛擬助手，具備AI禮賓服務、服務訂單管理等功能。這類軟件服務的關鍵在于數據積累和算法優化，需要大規模應用場景支撐。

資本壓力：19億對賭壓力下的突圍

云跡科技此次轉戰港股，最不容忽視的背景是其面臨的巨大對賭壓力。

招股書顯示，2014年7月至2021年12月，云跡科技先后進行了8輪融資，投資方陣容豪華，包括騰訊、阿里巴巴、攜程、聯想創投、啟明創投、科大訊飛等產業資本與財務投資者。其中，2021年12月完成的D輪融資金額達5.8億元，投后估值達40.8億元。

而伴隨大額融資而來的，往往還有嚴苛的對賭條款。招股書顯示，截至2025年5月末，公司贖回負債已高達19.25億元。

這一數字遠超云跡科技當前的資產規模與盈利能力。截至2025年5月末，云跡科技現金及現金等價物僅7514萬元，而2025年前5個月經營現金流凈流出1.05億元，按此速度，公司現金將于不久后耗盡。

招股書顯示，云跡科技授予投資者的回購權等在遞交上市申請前已終止，但若公司未能在18個月內成功發行，相關權利將會恢復。這意味著一旦IPO失敗，云跡科技或將面臨巨額現金流出風險，直接沖擊運營安全。同時，贖回負債賬面價值的變動也是導致報告期內公司持續虧損的重要原因之一。

2021年后近4年來，云跡科技融資腳步陷入停滯，資本市場的態度發生明顯轉變。

因此，云跡科技的IPO已不僅為發展所需，或許更是一場生死時速的資本突圍。港股市場相較A股對盈利要求更為寬松，尤其是針對特專科技企業開通的18C章節，為尚未盈利的硬科技公司提供了上市通道。云跡科技正是瞄準這一窗口期，試圖通過上市融資解除對賭引信。

2023年，港交所推出18C章節，允許特專科技公司在未盈利狀態下上市，旨在吸引全球頂尖科技創新企業。云跡科技正是該政策下的受益者之一。

18C章節為云跡科技提供了難得的上市機會。但機遇背后是更嚴苛的審核邏輯。港交所雖不強制要求盈利，但會重點評估企業的可持續經營能力與商業化前景。近年來，港股市場對燒錢換增長模式的容忍度正在下降。投資者更關注企業是否具備清晰的盈利路徑、健康的現金流模型以及抵御風險的能力。

即使成功上市，云跡科技也仍需面對硬件價格戰、技術迭代和場景拓展等多重挑戰。