21世紀經(jīng)濟報道記者董靜怡 實習生朱祚鈺

2025年的阿里巴巴，正經(jīng)歷一場“大象轉身”。

9月17日，阿里巴巴港股漲5.28%，報161.6港元，股價創(chuàng)近四年來新高，總市值重回3萬億港元。較年初，阿里股價漲幅已經(jīng)接近100%。

摩根大通、高盛等多家國際投行也于近期紛紛上調(diào)其目標價，市場對阿里的估值邏輯在發(fā)生轉變。推動信心回升的主要是兩件事：AI與云業(yè)務的高速成長，以及傳統(tǒng)電商的企穩(wěn)反彈。

2025年第二季度，阿里云業(yè)務收入同比增長26%，AI相關產(chǎn)品收入連續(xù)8個季度保持三位數(shù)增長，進入高投入、高增長的正向循環(huán)。

與此同時，電商基本盤企穩(wěn)回升，淘寶閃購業(yè)務帶動客戶管理收入同比增長10%，超出市場預期，并助力淘寶APP月度活躍用戶同比增長25%。

電商和AI，正分別從消費和技術兩個維度，支撐阿里的下一輪增長。而這兩大戰(zhàn)略重心覆蓋面很廣，阿里沒有再讓其他業(yè)務單打獨斗，技術和場景在互相拉動，打通生態(tài)、強化協(xié)同，盤活的是內(nèi)部整個生態(tài)。

市場正在跳出短期利潤波動，更關注阿里在這波機遇中建立的長期價值。估值邏輯變了，阿里的故事也在重新書寫。

（圖源：阿里巴巴）

當資本市場的風向開始轉變，往往預示著深層邏輯的重構。

下半年以來，阿里巴巴在美股與港股市場的表現(xiàn)令人矚目，股價雙雙突破30%的漲幅，吸引了眾多資金的提前布局。近期，摩根大通、高盛等多家投行集體上調(diào)阿里巴巴目標價，AI和云是其中主要的驅動力。

摩根大通維持對阿里“增持”評級，將目標價從135港元上調(diào)至165港元。該行提到，阿里截至6月底首季業(yè)績表現(xiàn)，增強其中長期盈利前景信心，云計算業(yè)務策略清晰，推動盈利持續(xù)達雙位數(shù)增長。

高盛將阿里巴巴的目標價從163美元上調(diào)至179美元，維持“買入”評級。這一調(diào)整基于對阿里云智能業(yè)務增長假設的優(yōu)化，高盛特別將其對阿里云的估值從每股ADS 36美元提升至43美元，預計2026財年第二至第四季度云業(yè)務增速將提升至30%-32%。

摩根士丹利則宣布將阿里巴巴美股目標價由150美元上調(diào)10%至165美元。分析指出，阿里云未來幾個季度增速預計加快，主要受益于人工智能需求增長、通義千問產(chǎn)品升級及戰(zhàn)略合作推進。預計第二財季阿里云增速將達30%，利潤率保持高位。

這種轉變源于兩個關鍵認知變化：一方面，市場認識到阿里云和AI業(yè)務的獨立價值。過去，市場主要采用市盈率指標，將阿里巴巴視為一家電商企業(yè)進行估值。而現(xiàn)在，隨著云和AI業(yè)務的重要性不斷提升，投資者開始將云和AI業(yè)務作為獨立的估值單元，分部估值法（SOTP）正在成為主流。

Q2財報顯示，阿里云本季度收入同比增長26%，創(chuàng)下近三年新高，AI相關收入連續(xù)多個季度保持三位數(shù)增長；季度AI收入占外部商業(yè)化收入的比例已超過20%。阿里AI業(yè)務正式步入了高投入高增長的正向循環(huán)。

另一方面，淘天集團基本盤企穩(wěn)回升。阿里財報顯示，中國電商集團客戶管理收入達892.52億元，同比增長10%，在競爭激烈的市場環(huán)境中電商基本盤仍然保持了活力，為整個集團提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

阿里電商業(yè)務的穩(wěn)健表現(xiàn)使其有能力加大對未來技術的投入，這種“以舊養(yǎng)新”的戰(zhàn)略布局正在得到市場認可。摩根大通指出，雖然對即時零售的投資令利潤短期承壓，但生態(tài)系統(tǒng)協(xié)同效應有助支持長期發(fā)展。

市場不再局限于短期利潤波動，而是更關注AI技術、云業(yè)務增長和生態(tài)協(xié)同帶來的長期價值。隨著資本轉向和信心重拾，阿里巴巴正迎來新一輪價值重估周期。

具體業(yè)務來看，阿里做了什么？

在兩大戰(zhàn)略重心——大消費與“AI+云”上，阿里巴巴正以真金白銀和扎實技術推進布局，先后在今年2月和7月宣布了對AI投入3800億元，對消費領域投入500億元。

在AI上，阿里的優(yōu)勢主要有三點：領先的模型能力、頭部的中國公有云份額以及多樣化的芯片供應。

當前，通義千問Qwen衍生模型數(shù)已超17萬，穩(wěn)坐全球第一開源模型。通義千問也是中國企業(yè)使用量最多的模型，沙利文報告顯示，2025年上半年，在中國企業(yè)級大模型調(diào)用市場中，阿里通義占比17.7%位列第一。

生成式AI帶來云市場的爆發(fā)，為阿里云打開了新的市場空間，兌現(xiàn)了阿里在云計算上的長期投入。英富曼（Omdia）發(fā)布的《中國AI云市場，1H25》報告顯示，2025年上半年，中國AI云市場規(guī)模達223億元，阿里云占比35.8%位列第一，市場份額高于2到4名的總和。

至于底層算力，穩(wěn)定的重要性愈發(fā)凸顯。阿里巴巴集團CEO吳泳銘曾在財報會議上提及AI芯片的情況，他表示阿里有“后備方案”，與不同合作伙伴合作，共同建立多元化的供應鏈儲備。

而阿里的自研芯片也在同步進行。9月16日晚，央視《新聞聯(lián)播》報道了中國聯(lián)通三江源綠電智算中心項目的建設成效，阿里旗下平頭哥最新研發(fā)的PPU芯片首次公開亮相。

鏡頭顯示了這款芯片的技術參數(shù)：采用HBM2e顯存，顯存容量多達96GB，片間帶寬為700GB/s，功耗為400W，多項配置規(guī)格超過了英偉達A800芯片，更接近英偉達專門為中國市場打造的“特供版”H20芯片。

這是阿里自研AI芯片少見的公開披露。高盛分析師Ronald Keung等強調(diào)，中國云廠商在自研推理芯片方面取得進展，并采取“多芯片策略”，這意味著中國AI云行業(yè)的增長“已不再僅僅依賴于海外芯片供應”。這一轉變，加之強勁的資本支出前景，為該行業(yè)帶來了復合增長潛力。

與此同時，阿里的業(yè)務基本盤傳統(tǒng)電商也在重新煥發(fā)活力。Q2財報數(shù)據(jù)顯示，中國電商集團客戶管理收入達892.52億元，同比增長10%，超過市場預期，主要由于淘寶閃購的拉動。

今年8月，淘寶閃購的日訂單峰值達到1.2億單，周日均訂單量達到8000萬單，帶動閃購整體的月度交易買家數(shù)達到3億，對比今年4月增長了200%。阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡預計，未來三年內(nèi)閃購和即時零售將為平臺實現(xiàn)1萬億交易增量。

此前，阿里一直強調(diào)“從遠場電商到近場、即時零售”的發(fā)展方向。外賣大戰(zhàn)印證了遠近場電商融合的廣闊增長空間。即時零售將拓寬阿里電商版圖，成為電商業(yè)務增長的新引擎。

雖然接連推出的補貼措施使阿里利潤略有承壓，經(jīng)調(diào)整EBITA同比了下降14%，但與競爭對手相比，阿里業(yè)績受即時零售補貼大戰(zhàn)的影響較小。阿里賬上仍有近500億美元的凈現(xiàn)金，AIDC等業(yè)務利潤率正持續(xù)改善，為長期戰(zhàn)略投入提供了充足的資金保障與運營彈性。

吳泳銘說：“面向未來，我們將圍繞大消費和AI+云兩大戰(zhàn)略重心繼續(xù)堅定投入，把握歷史機遇，實現(xiàn)長期增長。”

兩大戰(zhàn)略重心的背后，是阿里整個組織架構的變革。

阿里曾經(jīng)在2023年啟動“1+6+N”改革，讓各業(yè)務集團自主決策、獨立融資甚至上市。然而不到兩年時間，阿里從“放”重新轉向“收”，開始強調(diào)一體化整合與協(xié)同發(fā)展。

今年8月，阿里巴巴官網(wǎng)顯示，旗下業(yè)務從原有的六大業(yè)務集團被劃分為四大業(yè)務類別，分別為阿里巴巴中國電商集團、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團、云智能集團以及“所有其他”業(yè)務。不難看出，阿里各業(yè)務線正在加速融合，相互賦能。

這個意圖在近期阿里細分業(yè)務的具體動向上也十分明顯。

例如，高德推出掃街榜發(fā)力“到店”，不單是一個產(chǎn)品發(fā)布，DAU達到1.8億的高德被賦予的是整合阿里生態(tài)內(nèi)本地生活資源的重任，承擔“前端流量樞紐”的角色，再通過與飛豬、餓了么、支付寶等業(yè)務的深度打通實現(xiàn)生態(tài)內(nèi)分流，構建一個以位置服務為核心的“大出行+大消費”閉環(huán)。

（董靜怡/攝）

同樣，在海外市場，旗下東南亞電商平臺Lazada首次與天貓打通，是阿里在整合國內(nèi)的品牌商家和供應鏈能力與Lazada的本地化能力，形成協(xié)同效應，盤活內(nèi)部業(yè)務的同時，也可以更好地應對東南亞市場的激烈競爭。

（圖源：公司官網(wǎng)）

包括之前備受關注的外賣大戰(zhàn)，也是其電商業(yè)務的延伸與補充。蔣凡曾在財報會上表示，阿里的邏輯并非為了外賣本身，而是為了解決淘天集團的根本性問題。也就是說，阿里的核心目標是要用外賣這個最高頻的場景，為日活超4億但增長放緩的淘寶APP引流。

這種以高頻帶低頻、以場景促粘性的思路，也是阿里推動電商主業(yè)持續(xù)進化的重要邏輯。

與此同時，阿里重點投入的AI也沒有單兵作戰(zhàn)，而是落地應用于其核心業(yè)務鏈條中，形成“業(yè)務反哺技術、技術驅動業(yè)務”的正向循環(huán)。有報道稱，阿里所有部門已被告知，他們2025年的績效將通過如何利用AI促進增長來評估。

近期，旗下產(chǎn)品的發(fā)布已有AI帶來的創(chuàng)新：高德地圖宣布全面AI化，推出全球首個基于地圖的AI原生應用；釘釘發(fā)布了超過10款AI產(chǎn)品，從協(xié)同辦公App轉向AI原生平臺；阿里國際站則廣泛推行AI工具，幫助商家優(yōu)化營銷、采購及產(chǎn)品上架流程，進一步拓寬平臺的收入來源。AI已經(jīng)深度融入阿里的各個業(yè)務線，重新定義產(chǎn)品，重構用戶體驗。

這種生態(tài)協(xié)同的場景，阿里已經(jīng)很久沒有過。從組織分拆走向新一輪一體化整合，阿里正在重新審視“合力”的價值。市場的信心歸來，本質(zhì)上是對這條新增長道路的投票。