文｜《投資者網(wǎng)》 吳微

9月1日，電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，新國(guó)標(biāo)中對(duì)防篡改技術(shù)提出更嚴(yán)格要求，試圖通過(guò)技術(shù)從源頭上遏制電動(dòng)自行車的非法改裝亂象。新國(guó)標(biāo)的實(shí)施，無(wú)疑會(huì)對(duì)電動(dòng)自行車行業(yè)產(chǎn)生較大影響。

而在電動(dòng)自行車行業(yè)發(fā)展已到達(dá)天花板的時(shí)候，"半路出家"的九號(hào)公司（689009.SH）依靠高端定位與智能化，讓其電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。截止2025年上半年，九號(hào)公司的電動(dòng)兩輪車收入已高達(dá)68.23億元，在公司收入中的占比為58.11%，成為企業(yè)的第一大業(yè)務(wù)板塊。

然而，在九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的背后，其高端定位與設(shè)計(jì)冗余卻讓公司的電動(dòng)兩輪易于改裝，從而成為"鬼火少年2.0"的代表。"鬼火少年"加非法改裝，讓其產(chǎn)品因超速事故而引發(fā)市場(chǎng)的討論。

值得注意的是，在公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，九號(hào)公司的實(shí)控人及IPO前股東已累計(jì)套現(xiàn)超70億元，而受公司此前的大額虧損影響，與原始股東超70億元的變現(xiàn)相比，九號(hào)公司的分紅與回購(gòu)總額卻比較低。

一面是高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，一面是隱憂重重的改裝環(huán)境與股東回報(bào)失衡，九號(hào)公司的故事遠(yuǎn)比表面更為復(fù)雜。

從平衡車到電動(dòng)兩輪車：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的抉擇與成功

九號(hào)公司的發(fā)展史是一部不斷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的歷史。2012年，九號(hào)公司在北京成立，由一群機(jī)器人工程師創(chuàng)立，成立時(shí)公司專注于智能電動(dòng)平衡車的研發(fā)。2014年，九號(hào)公司獲得了小米、紅杉資本等機(jī)構(gòu)8000萬(wàn)美元A輪融資后，正式成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。這筆投資不僅為九號(hào)公司注入了雄厚資金，更重要的是為其帶來(lái)了小米的品牌背書、供應(yīng)鏈資源和渠道支持，為企業(yè)后續(xù)快速成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

2015年4月，成立僅三年的九號(hào)公司完成了一項(xiàng)"蛇吞象"式并購(gòu)，全資收購(gòu)了美國(guó)平衡車鼻祖賽格威（Segway）。這一舉動(dòng)不僅解決了此前與賽格威的專利糾紛，更讓九號(hào)公司瞬間獲得了賽格威的全球品牌、核心專利和成熟銷售渠道，讓公司成為名副其實(shí)的全球平衡車行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。合并后，公司更名為"Segway-Ninebot"，并在小米平臺(tái)推出售價(jià)僅1999元的小米九號(hào)平衡車，將萬(wàn)元級(jí)別的"富人玩具"大眾化，該款產(chǎn)品推出后迅速引爆了市場(chǎng)。

然而，平衡車市場(chǎng)終究小眾且存在安全隱患與路權(quán)爭(zhēng)議。2017年，九號(hào)公司敏銳地捕捉到共享出行的風(fēng)口，果斷將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向電動(dòng)滑板車領(lǐng)域，推出了廣受歡迎的ES系列，迅速成為Bird、Lime等全球共享滑板車巨頭的主要供應(yīng)商。這一戰(zhàn)略調(diào)整讓公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)也迅速成為九號(hào)公司最核心的收入來(lái)源，并讓公司占據(jù)了全球市場(chǎng)的主要份額。

2020年10月，九號(hào)公司以"VIE+CDR第一股"身份登陸科創(chuàng)板，上市時(shí)，公司以機(jī)器人敲鑼的獨(dú)特方式完成上市儀式，彰顯了其科技底色。上市為九號(hào)公司開(kāi)啟了新的發(fā)展篇章，其融資所得資金被用于加速新業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)研發(fā)。但此時(shí)，公司已開(kāi)始意識(shí)到電動(dòng)滑板車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，需要為企業(yè)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)。

2019年底，九號(hào)公司正式進(jìn)軍中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，面對(duì)雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭的挑戰(zhàn)，九號(hào)公司沒(méi)有選擇價(jià)格戰(zhàn)，而是憑借在平衡車和滑板車領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主攻中高端智能電動(dòng)車市場(chǎng)。到2023年中，電動(dòng)兩輪車收入規(guī)模就已超過(guò)電動(dòng)平衡車與電動(dòng)滑板車，成為九號(hào)公司的第一大收入來(lái)源。

值得注意的是，九號(hào)公司并非簡(jiǎn)單地將業(yè)務(wù)重心從平衡車、滑板車轉(zhuǎn)移到電動(dòng)兩輪車，而是同步推進(jìn)"去小米化"戰(zhàn)略。截至2023年，來(lái)自小米的銷售收入占比已從早期的高位降至4.3%，而自有品牌和渠道的銷售占比則高達(dá)95.7%，公司成功實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立自主發(fā)展。

智能化破局：高端路線的抉擇與爭(zhēng)議

九號(hào)公司在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域的成功，源于清晰的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。與傳統(tǒng)品牌主打性價(jià)比不同，九號(hào)公司將"智能化"、高端化作為公司產(chǎn)品的核心差異點(diǎn)，從而精準(zhǔn)切入了中高端市場(chǎng)。

在產(chǎn)品層面，九號(hào)公司將自研的RideyGO智能系統(tǒng)作為標(biāo)配，讓公司產(chǎn)品擁有感應(yīng)解鎖、坐下即走、停車感應(yīng)等顛覆性體驗(yàn)。不同于傳統(tǒng)品牌僅在部分高端車型上點(diǎn)綴的"偽智能"，九號(hào)公司將智能化作為公司產(chǎn)品的核心基因。同時(shí)，公司還率先將整車OTA（空中下載技術(shù)）升級(jí)引入電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，使車輛能像智能手機(jī)一樣通過(guò)軟件更新不斷優(yōu)化功能。

技術(shù)積累上，九號(hào)公司在電池、電機(jī)、電控等核心部件持續(xù)投入研發(fā)。其自研的鼴鼠控(MoleDrive)控制器和BMS 6.0智能電池管理系統(tǒng)，不僅提升了能效和續(xù)航，更為公司產(chǎn)品的智能化功能提供了底層支持。九號(hào)公司還將ABS防抱死系統(tǒng)、TCS牽引力控制系統(tǒng)等汽車級(jí)安全技術(shù)應(yīng)用到兩輪車上，從而顯著提升了產(chǎn)品在復(fù)雜路況下的安全性。

市場(chǎng)定位方面，九號(hào)公司聚焦6000元以上的高端市場(chǎng)。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年其高端市占率達(dá)51.7%。宣傳策略上，九號(hào)公司還精準(zhǔn)錨定85后、90后乃至00后年輕消費(fèi)群體，通過(guò)潮酷設(shè)計(jì)、簽約易烊千璽等明星代言，強(qiáng)化科技年輕的品牌形象。

渠道布局上，九號(hào)公司已在全國(guó)建立了數(shù)千家家門店，形成線上線下協(xié)同發(fā)展的銷售格局。這種"智能電摩打品牌、智能電自走銷量"的雙線策略，使九號(hào)公司在2024年整個(gè)行業(yè)銷量同比下滑約10.55%至11.6%的背景下，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)高速增長(zhǎng)。

然而，高增長(zhǎng)背后也隱藏著不容忽視的安全隱患。九號(hào)電動(dòng)車因易于改裝而成為非法改裝的重災(zāi)區(qū)，社交平臺(tái)上充斥著大量九號(hào)電動(dòng)車改裝內(nèi)容。如抖音"九號(hào)暴力提速翹技"等話題累計(jì)播放量突破15億次，小紅書"九號(hào)改裝"話題瀏覽量超過(guò)3.2億次。

更令人擔(dān)憂的是，多地已發(fā)生因改裝超速導(dǎo)致的嚴(yán)重交通事故。北京、福州、南昌等地的市場(chǎng)監(jiān)管部門也對(duì)個(gè)別提供非法改裝的九號(hào)公司門店進(jìn)行了處罰。而此前九號(hào)公司答復(fù)投資者調(diào)研時(shí)，曾稱公司電動(dòng)自行車與電動(dòng)摩托車的占比接近5:5。在新國(guó)標(biāo)要求電動(dòng)自行車企業(yè)從技術(shù)層面解決超速改裝的情況下，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)又能否持續(xù)呢？

股東套現(xiàn)超70億：高增長(zhǎng)背后的回報(bào)困局

需要注意的是，在公司業(yè)務(wù)、利潤(rùn)高增長(zhǎng)的情況下，九號(hào)公司原始股東通過(guò)減持變現(xiàn)了超70億元資金；而2020年上市以來(lái)，受此前公司未能彌補(bǔ)虧損影響，九號(hào)公司累計(jì)分紅及回購(gòu)的總金額僅有15.01億元，與原始股東的巨額減持形成了鮮明對(duì)比。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，自首發(fā)股份解禁以來(lái)，九號(hào)公司實(shí)控人高祿峰、王野及其一致行動(dòng)人就已實(shí)施了多次減持。2023年4月至10月，他們減持了152萬(wàn)份存托憑證，變現(xiàn)約5214萬(wàn)元；2024年6月及8月，又分別減持38.8萬(wàn)份和121.2萬(wàn)份，變現(xiàn)約1674萬(wàn)元和2918.74萬(wàn)元；2025年8月，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人更是通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式減持1438.89萬(wàn)份(占總股本2%)存托憑證，按54.79元/份計(jì)算，套現(xiàn)金額高達(dá)7.88億元。至此，實(shí)控人累計(jì)減持超3600萬(wàn)份存托憑證，變現(xiàn)金額超過(guò)10億元。

在實(shí)控人減持的同時(shí)，以紅杉系和小米系為代表的IPO前機(jī)構(gòu)股東也進(jìn)行了大規(guī)模減持。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，兩大財(cái)務(wù)投資人合計(jì)減持套現(xiàn)金額已超過(guò)62億元，持股比例從上市初期的近35%大幅下降至目前的不足5%，基本完成投資退出。這意味著，自上市以來(lái)，九號(hào)公司實(shí)控人及主要機(jī)構(gòu)股東累計(jì)套現(xiàn)額已超70億元。

但與股東大規(guī)模套現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，受此前公司大額虧損，未分配利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)影響。九號(hào)公司上市后，雖然已實(shí)現(xiàn)了盈利，但很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)卻不能分紅，且公司也未積極進(jìn)行回購(gòu)以回饋投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，九號(hào)公司僅在2023年、2024年分配了10億元的凈利潤(rùn)，疊加公司的5億元回購(gòu)，上市以來(lái)，九號(hào)公司分紅及回購(gòu)的總金額僅有15.01億元，遠(yuǎn)低于公司股東的減持總額。

目前九號(hào)公司的盈利高度依賴智能電動(dòng)兩輪車，2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已達(dá)58%。這一業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)迅速，但卻面臨雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，以及小牛、哈啰等新勢(shì)力的挑戰(zhàn)。在雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌也在布局高端化、智能化的情況下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，九號(hào)公司在智能電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域的高溢價(jià)模式或難以長(zhǎng)期維持，尤其是在行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段后，利潤(rùn)空間可能會(huì)受到擠壓。

新國(guó)標(biāo)的實(shí)施，雖然旨在從源頭遏制非法改裝，但對(duì)行業(yè)而言既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。隨著防篡改技術(shù)要求的提高，九號(hào)公司需要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)一步創(chuàng)新，同時(shí)還需要加強(qiáng)渠道管控、社交媒體監(jiān)控，避免產(chǎn)品被非法改裝而引發(fā)爭(zhēng)議。更重要的是，九號(hào)公司若想獲得更多投資者的認(rèn)可，公司需平衡好股東回報(bào)與業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系，在公司利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)、股東大額減持的同時(shí)，給予投資者更為合理的回報(bào)。

九號(hào)公司的發(fā)展軌跡，折射出中國(guó)智能出行企業(yè)的典型成長(zhǎng)路徑，即從技術(shù)創(chuàng)新到市場(chǎng)拓展，再到資本運(yùn)作。但當(dāng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)與股東回報(bào)失衡并存，當(dāng)產(chǎn)品創(chuàng)新與安全風(fēng)險(xiǎn)交織，企業(yè)如何在商業(yè)成功與社會(huì)責(zé)任之間找到平衡點(diǎn)，或?qū)⑹蔷盘?hào)公司未來(lái)必須面對(duì)的課題。