《投資者網(wǎng)》蔡俊

動(dòng)作不斷的圣湘生物（），交出了財(cái)報(bào)。

今年以來，公司發(fā)起多項(xiàng)資本運(yùn)作，包括收購、增資、戰(zhàn)略投資等。同時(shí)，公司內(nèi)部人員調(diào)動(dòng)密集，董事會(huì)也請(qǐng)到資本大佬衛(wèi)哲加入。截至目前，公司市值約120億元左右。

頻繁的內(nèi)部和外部操作，在檢測(cè)行業(yè)寒冬的背景下相當(dāng)于一次反向押注。市場(chǎng)在猜測(cè)公司大動(dòng)作的核心邏輯，而上半年的業(yè)績?cè)鏊侔殡S應(yīng)收賬款上漲，短期的立竿見影或長期的正向效應(yīng)仍未見分曉。

反向押注：人員調(diào)整+大舉收購

當(dāng)行業(yè)整體陷入寒冬之際，圣湘生物在大舉內(nèi)部重整。

今年3月，公司公告副總經(jīng)理殷鵬、核心技術(shù)人員繆為民、副總經(jīng)理朱健辭去相關(guān)職務(wù)，前兩人因到法定退休年齡，朱健為個(gè)人原因。

更早之前，公司公告董事、副總經(jīng)理兼核心技術(shù)人員范旭，以及核心技術(shù)人員紀(jì)博知的職務(wù)做出調(diào)整。兩人辭去公司相應(yīng)職務(wù)，出任子公司管理層，范旭、紀(jì)博知分別擔(dān)任圣維鯤騰、圣維斯睿的總經(jīng)理。同時(shí)，公司新增認(rèn)定符小玉、龍鳳英為核心技術(shù)人員。

密集的技術(shù)人員調(diào)動(dòng)，本質(zhì)是公司在行業(yè)寒冬背景下的一次反向押注。

2023年，醫(yī)療檢測(cè)行業(yè)因疫情紅利的褪去而瞬間陷入寒冬。對(duì)此，公司提出二次創(chuàng)業(yè)，表面是減少對(duì)新冠業(yè)務(wù)的依賴，內(nèi)核是構(gòu)建平臺(tái)一體化、診療一體化生態(tài)圈，重點(diǎn)布局呼吸道檢測(cè)、生殖道感染檢測(cè)、血篩、病毒性肝炎檢測(cè)等領(lǐng)域。

為了這個(gè)生態(tài)圈，公司人員的調(diào)動(dòng)和騰挪只是前哨。與之配合的，還有通過產(chǎn)業(yè)基金入股圣維鯤騰、圣維斯睿。2024年底，公司參與圣維鯤騰的A輪融資。

接下來，公司掀起一場(chǎng)更大的動(dòng)作，其不滿足簡(jiǎn)單孵化企業(yè)，而是直接下場(chǎng)并購并找來資本大佬助陣。

今年上半年，公司及關(guān)聯(lián)方產(chǎn)業(yè)基金共完成5筆資本運(yùn)作，先后以8.075億元收購中山濟(jì)海、7560萬元受讓股權(quán)及增資紅岸基元、2.7億元受讓及增資真邁生物、1億元戰(zhàn)略投資圣維鯤騰等。

同時(shí)，前阿里巴巴CEO衛(wèi)哲現(xiàn)身公司的臨時(shí)股東大會(huì)。2024年底，衛(wèi)哲被提名出任公司董事。其實(shí)，公司實(shí)控人戴立忠與創(chuàng)投圈的交往甚密，2017年公司就獲得禮來亞洲基金、弘暉資本等機(jī)構(gòu)超5億元的融資。

但伴隨一系列的資本大動(dòng)作，市場(chǎng)也在疑惑：本輪公司的生態(tài)圈構(gòu)建是不是一次廣撒網(wǎng)，內(nèi)核價(jià)值能否穿越周期。

資本運(yùn)作的內(nèi)核

要回答疑惑，得從衛(wèi)哲股東大會(huì)上的現(xiàn)身說法開始。當(dāng)時(shí)，其認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)已出現(xiàn)機(jī)遇，具體在嚴(yán)肅醫(yī)療、消費(fèi)場(chǎng)景、市場(chǎng)開拓，對(duì)應(yīng)技術(shù)研發(fā)、健康消費(fèi)、出海及沉淀基層。衛(wèi)哲表示，AI技術(shù)將支撐起研發(fā)迭代、場(chǎng)景拓展、市場(chǎng)下沉。

彼時(shí)，正值圣湘生物收購中山海濟(jì)。戴立忠不僅認(rèn)同觀點(diǎn)，并舉例該交易符合衛(wèi)哲提到的嚴(yán)肅醫(yī)療+消費(fèi)醫(yī)療，還表示公司的收購邏輯放在兩點(diǎn)：產(chǎn)品有沒有建立新生態(tài)的能力、標(biāo)的創(chuàng)新能力夠不夠強(qiáng)。

站在新生態(tài)和創(chuàng)新的維度上，今年以來公司的資本運(yùn)作圍繞橫向與縱向拓展，邏輯其實(shí)有跡可循。

橫向擴(kuò)張上，公司收購中山海濟(jì)實(shí)現(xiàn)生長激素賽道的切入，并與現(xiàn)有兒科業(yè)務(wù)相結(jié)合，打通診療一體。

縱向深耕上，公司增資控股紅岸基元，看中的是AI圖像法設(shè)備，并與現(xiàn)有感染診斷業(yè)務(wù)協(xié)同，從而布局感染性疾病診斷全場(chǎng)景。投資真邁生物，瞄準(zhǔn)的是高通量測(cè)序技術(shù)的國產(chǎn)化替代與國際化突破，以此強(qiáng)化基因科技上游領(lǐng)域的話語權(quán)。

因此，看似廣撒網(wǎng)的資本運(yùn)作，邏輯在于公司筑起多元化平臺(tái)，打通前后端的診療壁壘，最終落地在嚴(yán)肅醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療等場(chǎng)景。但不可否認(rèn)的是，這些運(yùn)作需要真金白銀的代價(jià)。收購中山濟(jì)海的資金，來源于自有和銀行提供的并購貸款。

截至今年上半年，公司貨幣資金39.56億元，較年初45.9億元有所下降；商譽(yù)超8億元，較年初的766.2萬元明顯增長。

業(yè)績是否健康？

大動(dòng)作不斷的圣湘生物，交出了市場(chǎng)矚目的財(cái)報(bào)。

今年上半年，公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為8.69億元、1.63億元、1.36億元，各自同比增長21.15%、3.84%、12.19%。

很明顯，公司的營收增長由收購標(biāo)的驅(qū)動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，圣湘海濟(jì)（中山海濟(jì)更名而來）實(shí)現(xiàn)營收2.4億元，凈利潤0.97億元，同比增長120%。若扣除該并表企業(yè)，公司營收6.29億元，2024年同期為7.17億元。

更不容忽視的是，公司的應(yīng)收賬款也大幅增長。截至今年上半年，該指標(biāo)余額7.62億元，較2024年底的5.3億元有明顯上漲。其中，關(guān)聯(lián)方圣維鯤騰、圣微速敏的余額分別為0.37億元、0.12億元。

應(yīng)收賬款的大幅增長，核心與公司的銷售模式有關(guān)，經(jīng)銷的常年占比超80%。因此，報(bào)告期內(nèi)公司營收增長，或建立在壓貨之上。另一個(gè)有意思的數(shù)據(jù)，為今年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.43億元，2024年同期為-0.63億元。公司表示，該指標(biāo)是政府補(bǔ)貼及稅收返還較上期減少所致。

無論怎樣，公司的業(yè)績?cè)鏊偈欠窨沙掷m(xù)，仍需要時(shí)間檢驗(yàn)。而且，公司高層寄予厚望的嚴(yán)肅醫(yī)療+消費(fèi)醫(yī)療的前景，或需要重新審視。

以圣湘海濟(jì)主營的生長激素為例，作為消費(fèi)醫(yī)療的黃金賽道，近年來呈現(xiàn)復(fù)雜局面。今年上半年，賽道龍頭金賽藥業(yè)的營收增長6.17%至54.69億元，但凈利潤下滑37.53%至11.08億元，20.26%的凈利潤率較2024年的25.1%也有所下滑。

增收不增利或者說利潤增速小于營收，說明企業(yè)賺來的錢又花回到研發(fā)、銷售等費(fèi)用上，但效果可能遞減。今年上半年，公司扣非凈利潤率15.66%，較2024年同期16.87%有小幅下滑。其中，銷售費(fèi)用2.76億元，同比增長23.67%，費(fèi)用率31.76%；研發(fā)費(fèi)用1.2億元，同比增長0.8%，費(fèi)用率13.8%。

整體來看，公司向內(nèi)和向外的大舉動(dòng)作，是否短期內(nèi)立竿見影，或者產(chǎn)生長期可持續(xù)的正向效應(yīng)，目前未有定論。這場(chǎng)反向押注，在行業(yè)寒冬的背景下或是一次豪賭。