《投資者網》 吳微

9月1日，電動自行車新國標正式實施，新國標中對防篡改技術提出更嚴格要求，試圖通過技術從源頭上遏制電動自行車的非法改裝亂象。新國標的實施，無疑會對電動自行車行業產生較大影響。

而在電動自行車行業發展已到達天花板的時候，半路出家的九號公司（）依靠高端定位與智能化，讓其電動兩輪車業務實現了爆發式增長。截止2025年上半年，九號公司的電動兩輪車收入已高達68.23億元，在公司收入中的占比為58.11%，成為企業的第一大業務板塊。

然而，在九號公司電動兩輪車業務高增長的背后，其高端定位與設計冗余卻讓公司的電動兩輪易于改裝，從而成為鬼火少年2.0的代表。鬼火少年加非法改裝，讓其產品因超速事故而引發市場的討論。

值得注意的是，在公司業績高速增長的同時，九號公司的實控人及IPO前股東已累計套現超70億元，而受公司此前的大額虧損影響，與原始股東超70億元的變現相比，九號公司的分紅與回購總額卻比較低。

一面是高速增長的業務，一面是隱憂重重的改裝環境與股東回報失衡，九號公司的故事遠比表面更為復雜。

從平衡車到電動兩輪車：戰略轉型的抉擇與成功

九號公司的發展史是一部不斷戰略轉型的歷史。2012年，九號公司在北京成立，由一群機器人工程師創立，成立時公司專注于智能電動平衡車的研發。2014年，九號公司獲得了小米、紅杉資本等機構8000萬美元A輪融資后，正式成為小米生態鏈企業。這筆投資不僅為九號公司注入了雄厚資金，更重要的是為其帶來了小米的品牌背書、供應鏈資源和渠道支持，為企業后續快速成長奠定了基礎。

2015年4月，成立僅三年的九號公司完成了一項蛇吞象式并購，全資收購了美國平衡車鼻祖賽格威（Segway）。這一舉動不僅解決了此前與賽格威的專利糾紛，更讓九號公司瞬間獲得了賽格威的全球品牌、核心專利和成熟銷售渠道，讓公司成為名副其實的全球平衡車行業領導者。合并后，公司更名為Segway-Ninebot，并在小米平臺推出售價僅1999元的小米九號平衡車，將萬元級別的富人玩具大眾化，該款產品推出后迅速引爆了市場。

然而，平衡車市場終究小眾且存在安全隱患與路權爭議。2017年，九號公司敏銳地捕捉到共享出行的風口，果斷將業務重心轉向電動滑板車領域，推出了廣受歡迎的ES系列，迅速成為Bird、Lime等全球共享滑板車巨頭的主要供應商。這一戰略調整讓公司業績出現爆發式增長，電動滑板車業務也迅速成為九號公司最核心的收入來源，并讓公司占據了全球市場的主要份額。

2020年10月，九號公司以VIE+CDR第一股身份登陸科創板，上市時，公司以機器人敲鑼的獨特方式完成上市儀式，彰顯了其科技底色。上市為九號公司開啟了新的發展篇章，其融資所得資金被用于加速新業務拓展和技術研發。但此時，公司已開始意識到電動滑板車市場增長放緩，需要為企業尋找新增長點的現實。

2019年底，九號公司正式進軍中國電動兩輪車市場，面對雅迪、愛瑪等傳統巨頭的挑戰，九號公司沒有選擇價格戰，而是憑借在平衡車和滑板車領域積累的技術優勢，主攻中高端智能電動車市場。到2023年中，電動兩輪車收入規模就已超過電動平衡車與電動滑板車，成為九號公司的第一大收入來源。

值得注意的是，九號公司并非簡單地將業務重心從平衡車、滑板車轉移到電動兩輪車，而是同步推進去小米化戰略。截至2023年，來自小米的銷售收入占比已從早期的高位降至4.3%，而自有品牌和渠道的銷售占比則高達95.7%，公司成功實現了獨立自主發展。

智能化破局：高端路線的抉擇與爭議

九號公司在電動兩輪車領域的成功，源于清晰的差異化競爭策略。與傳統品牌主打性價比不同，九號公司將智能化、高端化作為公司產品的核心差異點，從而精準切入了中高端市場。

在產品層面，九號公司將自研的RideyGO智能系統作為標配，讓公司產品擁有感應解鎖、坐下即走、停車感應等顛覆性體驗。不同于傳統品牌僅在部分高端車型上點綴的偽智能，九號公司將智能化作為公司產品的核心基因。同時，公司還率先將整車OTA（空中下載技術）升級引入電動兩輪車領域，使車輛能像智能手機一樣通過軟件更新不斷優化功能。

技術積累上，九號公司在電池、電機、電控等核心部件持續投入研發。其自研的鼴鼠控(MoleDrive)控制器和BMS 6.0智能電池管理系統，不僅提升了能效和續航，更為公司產品的智能化功能提供了底層支持。九號公司還將ABS防抱死系統、TCS牽引力控制系統等汽車級安全技術應用到兩輪車上，從而顯著提升了產品在復雜路況下的安全性。

市場定位方面，九號公司聚焦6000元以上的高端市場。艾瑞咨詢數據顯示，2023年其高端市占率達51.7%。宣傳策略上，九號公司還精準錨定85后、90后乃至00后年輕消費群體，通過潮酷設計、簽約易烊千璽等明星代言，強化科技年輕的品牌形象。

渠道布局上，九號公司已在全國建立了數千家家門店，形成線上線下協同發展的銷售格局。這種智能電摩打品牌、智能電自走銷量的雙線策略，使九號公司在2024年整個行業銷量同比下滑約10.55%至11.6%的背景下，實現了逆勢高速增長。

然而，高增長背后也隱藏著不容忽視的安全隱患。九號電動車因易于改裝而成為非法改裝的重災區，社交平臺上充斥著大量九號電動車改裝內容。如抖音九號暴力提速翹技等話題累計播放量突破15億次，小紅書九號改裝話題瀏覽量超過3.2億次。

更令人擔憂的是，多地已發生因改裝超速導致的嚴重交通事故。北京、福州、南昌等地的市場監管部門也對個別提供非法改裝的九號公司門店進行了處罰。而此前九號公司答復投資者調研時，曾稱公司電動自行車與電動摩托車的占比接近5:5。在新國標要求電動自行車企業從技術層面解決超速改裝的情況下，九號公司電動兩輪車業務的高增長又能否持續呢？

股東套現超70億：高增長背后的回報困局

需要注意的是，在公司業務、利潤高增長的情況下，九號公司原始股東通過減持變現了超70億元資金；而2020年上市以來，受此前公司未能彌補虧損影響，九號公司累計分紅及回購的總金額僅有15.01億元，與原始股東的巨額減持形成了鮮明對比。

據Wind數據庫統計，自首發股份解禁以來，九號公司實控人高祿峰、王野及其一致行動人就已實施了多次減持。2023年4月至10月，他們減持了152萬份存托憑證，變現約5214萬元；2024年6月及8月，又分別減持38.8萬份和121.2萬份，變現約1674萬元和2918.74萬元；2025年8月，實控人及其一致行動人更是通過詢價轉讓的方式減持1438.89萬份(占總股本2%)存托憑證，按54.79元/份計算，套現金額高達7.88億元。至此，實控人累計減持超3600萬份存托憑證，變現金額超過10億元。

在實控人減持的同時，以紅杉系和小米系為代表的IPO前機構股東也進行了大規模減持。據不完全統計，兩大財務投資人合計減持套現金額已超過62億元，持股比例從上市初期的近35%大幅下降至目前的不足5%，基本完成投資退出。這意味著，自上市以來，九號公司實控人及主要機構股東累計套現額已超70億元。

但與股東大規模套現形成鮮明對比的是，受此前公司大額虧損，未分配利潤長期為負影響。九號公司上市后，雖然已實現了盈利，但很長一段時間內卻不能分紅，且公司也未積極進行回購以回饋投資者。據統計，九號公司僅在2023年、2024年分配了10億元的凈利潤，疊加公司的5億元回購，上市以來，九號公司分紅及回購的總金額僅有15.01億元，遠低于公司股東的減持總額。

目前九號公司的盈利高度依賴智能電動兩輪車，2025年上半年該業務營收占比已達58%。這一業務雖增長迅速，但卻面臨雅迪、愛瑪等傳統品牌的競爭，以及小牛、哈啰等新勢力的挑戰。在雅迪、愛瑪等傳統品牌也在布局高端化、智能化的情況下，市場普遍認為，九號公司在智能電動兩輪車領域的高溢價模式或難以長期維持，尤其是在行業進入存量博弈階段后，利潤空間可能會受到擠壓。

新國標的實施，雖然旨在從源頭遏制非法改裝，但對行業而言既是挑戰也是機遇。隨著防篡改技術要求的提高，九號公司需要在產品設計上進一步創新，同時還需要加強渠道管控、社交媒體監控，避免產品被非法改裝而引發爭議。更重要的是，九號公司若想獲得更多投資者的認可，公司需平衡好股東回報與業務發展之間的關系，在公司利潤持續高增長、股東大額減持的同時，給予投資者更為合理的回報。

九號公司的發展軌跡，折射出中國智能出行企業的典型成長路徑，即從技術創新到市場拓展，再到資本運作。但當業務高速增長與股東回報失衡并存，當產品創新與安全風險交織，企業如何在商業成功與社會責任之間找到平衡點，或將是九號公司未來必須面對的課題。