（圖片系AI生成）

8月18日，青海青稞酒龍頭企業天佑德酒（002646.SZ）發布2024年半年報，上半年公司營收7.59億元，同比增長14.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約0.8億元，同比減少17.53%。截至今年6月底，公司經營現金流凈額為2284.17萬元，同比大幅下滑64.59%。如果分季度來看，第二季度不僅營收同比減少11.82%，歸母凈利潤更是出現虧損，同比減少248.08%。

注意到，這已是公司連續第二個半年度增收不增利，由此也引發公司股價震蕩下行，8月19日天佑德酒股價跌超7%。

具體來看，近年來，天佑德酒營收增加的同時盈利能力卻并未明顯提升，這與公司常年銷售費用高企有直接關系。另外，其布局多年的葡萄酒業務至今不見起色，美國子公司連年虧損更直接拖累上市公司業績。

銷售費用砸出來的營收

作為國內青稞酒代表企業，天佑德酒主營產品為青稞白酒、其他青稞酒類、葡萄酒。

根據財報披露的數據顯示，上半年天佑德主業青稞白酒銷量、產量分別為8795噸、7241噸，同比增長11.15%、2.55%；青稞白酒實現營業收入6.39億元，同比增長8.49%，營收占比達99%，其他青稞酒類下滑僅收入275萬元，同比下滑2.34%。

（2024半年報）

公司在財報中指出，報告期公司開展終端貨架搶占行動、單品弱勢區域提升計劃、市場秩序恢復、營銷基礎工作提升、客情關系鞏固等5項渠道核心工作，每500毫升100元至200元價位段產品銷售得到明顯提升。

數據顯示，上半年公司青稞酒中零售價100元（含）/500ml以上產品實現營業收入3.33億元，同比增長12.6%；零售價100元/500ml以下產品實現營業收入3.06億元，同比增長4.35%。

事實上，在市場端的密集舉措的確幫助天佑德酒提升了收入，但同時也讓公司銷售費用激增。財務數據顯示，公司上半年銷售費用達1.58億元，同比增長21.6%，其中廣告宣傳及市場費用達8897.12萬元，同比大增42.15%。

銷售等費用的增長進一步推高了公司營業成本，導致公司主營產品毛利率下滑，其中青稞白酒上半年毛利率為68.56%，同比下滑0.22%；葡萄酒毛利率為46.86%，同比下滑8.33%。此外，分渠道來看，不管是渠道經銷模式和廠家直銷模式，對應毛利率分別下滑0.12%、1.35%。

對比同行業公司看來，天佑德酒在上市酒企中業績常年靠后，但銷售費用率排名一直靠前。2021年至2023年，天佑德酒銷售費用率分別為25%、25%、24%，這一比重在整個A股上市白酒中已非常靠前。同時，正因為公司業績增長與銷售費用增長關聯十分明顯，天佑德酒也被業內視為用錢“砸”業績的典型。

美國子公司持續虧損拖累業績

近年來，業績不穩的天佑德酒也在發展新的增長極，葡萄酒以及威士忌就是其發力方向。正如其在2023年年報中披露，未來五年，公司堅持以青稞白酒為主營業務不動搖，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型業態。

梳理來看，2016年，天佑德酒同意全資子公司西藏天佑德青稞酒業有限責任公司以現金、土地方式出資人民幣7000萬元，設立全資子公司西藏威士忌酒業有限責任公司，擬建設年產1000噸青稞威士忌項目；2023年底天佑德酒電商平臺悄然上線三款威士忌產品，價格在800元左右。不過，由于該板塊業務剛上線，目前公司并未在財報中披露具體營收數據。

相較而言，公司葡萄酒業務則在十年前就開始了。2013年，天佑德酒以1500萬美元的價格收購美國一家葡萄酒酒莊，宣告入局葡萄酒賽道。

據財報披露，天佑德酒目前在美國擁有一家子公司、三家孫公司，其中Koko Nor Corporation為全資孫公司，持有公司在美國納帕葡萄酒酒莊資產；Maxville Lake Winery,Inc.為全資孫公司，主要負責葡萄酒的生產、加工、銷售及出口業務；Tchang Spirits Group,Inc.為全資孫公司，負責獨立運營出口青稞酒；Oranos Group,Inc.（以下簡稱“OG”）為全資子公司，持有公司在美國境內的所有股權和資產。

注意到，天佑德酒自20217年開始在財報中披露美國公司的營收和凈利潤。經統計，2017年到2023年的七年間，天佑德美酒美國公司營收合計約為1.32億元，虧損1.02億元。

2024年半年報顯示，天佑德酒美國公司繼續虧損，今年1~6月僅營收255.32萬元、凈利潤為-1302.17萬元。

盡管外界早已認為美國子公司明顯拖了公司后腿，但天佑德酒仍在繼續加碼。7月13日，天佑德酒公告稱，為了滿足美國全資子公司OG業務發展需要，公司決定向OG增加注冊資本400萬美元。對此，也有觀點認為，正是這筆400萬美元的增資致使公司上半年凈利潤下滑。

（本文首發，作者｜楊歡）