AI 機遇帶來的增長潛能正在加速釋放，一些頭部科技公司的業績正充分詮釋這一點。

日前，聯想集團發布的業績顯示，其AI戰略成效顯著，三大業務均在在AI驅動下帶來了業績增長。根據財報，截至今年6月底的2024/25財年第一財季，聯想集團營收和凈利潤均實現雙位數增長，分別為營收154.47億美元，同比增20%；凈利潤2.43億美元，同比增38%（按非香港財務報告準則，聯想集團凈利潤3.15億美元，同比大增65%）。

對此，海內外券商投行積極唱多聯想集團，認可其出色的業績表現，并看好AI將為其帶來更大的業績增長勢能。

中金公司：AI創新驅動多線產品成長

聯想集團收入超出預期，主要得益于ISG基礎設施方案業務單季收入創歷史新高，盡管ISG 利潤率低于公司整體，但聯想集團凈利潤也基本符合預期。

從具體業務表現來看，聯想集團IDG智能設備業務收入同比增長11.3%至114.2 億美元，運營利潤率為 7.3%，其中PC運營利潤率達8.8%。聯想集團的PC業務在市場復蘇下，以其豐富的產品配置、高端產品組合擴大、及折扣減少，實現了平均售價同比上漲，同時在AI PC方面市場反饋良好，其PC增長動能將不斷強化。

ISG基礎設施方案業務方面，當季該業務實現營收31.6億美元，同比增長65%，運營利潤率同/環比分別收窄2.0ppt/1.6ppt至-1.2%。根據公司介紹，其AI 服務器 pipeline（潛在意向訂單）環比增長20%以上、order（在手訂單）環比增長50%，海神液冷服務器營業額同比增長55%。上調ISG收入預期，看好公司把握AI服務器和通用服務器行業增長機會，實現意向訂單向在手訂單的不斷轉化，并通過優化企業基礎設施業務模式、簡化產品組合和改善運營進一步推動ISG業務恢復正向盈利。

聯想集團還與沙特主權基金旗下的Alat建立了戰略伙伴關系，此次戰略合作有望助力聯想集團進一步滲透中東及非洲地區、打造新的區域可持續制造及供應鏈中心。

維持聯想集團跑贏行業評級，給予目標價12.6港元，對應FY25/26為16.1/11.8倍P/E，較當前股價仍有上行空間。

華泰證券：FY1Q25，把握多產品線AI發展機遇

聯想集團各板塊收入持續增長，IDG/ISG/SSG業務收入同比增長11/65/10%。重點業務的AI服務器方面，聯想集團意向訂單雙位數增長，在手訂單實現更快增速。PC方面，隨著高通x elite/ Intel Lunar Lake / AMD 8050等處理器AI PC以及win 12系統的推出，新一輪PC換機或帶動AI PC滲透率加速提升，看好聯想集團AI PC完善布局下受益于AI PC滲透率提升。

基于聯想集團業績，預測其FY25/26歸母凈利潤為12.2/14.7億美元，考慮聯想集團在AI PC積極布局，給予17.4倍FY25年PE（Wind一致預期可比公司2024E PE中位數15.8倍），對應13.3港幣目標價，維持買入。

國泰君安：一季度業績超預期, AI PC 需求逐步釋放

聯想集團一季度各業務中IDG營收雙位數增長，ISG營收創歷史新高，SSG延續增長勢頭，1QFY25收入利潤超預期。基于全球PC市場的持續穩健復蘇，公司多款新品發布，以及AI設備、基礎設施和服務市場的強勁需求，看好聯想長期增長潛力，調整公司FY2025E/FY2026E營業收入分別為619/636億美元，FY2025E/FY2026E凈利潤分別為12.3/16.2億美元。

估值方面，給予聯想集團FY2025的P/E為16X，對應目標市值184.5億美元，調整目標價至12.4港元，維持“增持”評級。

國信證券：混合式AI持續帶來發展機遇

總體看好聯想集團在智能終端領域的領先優勢及云基礎設施領域的競爭力，考慮到采用混合式AI為IDG業務集團帶來強勁的業績增長及可持續的盈利能力，以及ISG業務集團規模提升及成本結構改善為公司帶來增長動能，預計FY2024/25-FY2026/27聯想集團歸母凈利潤12.33/17.08/20.17億美元，當前股價對應PE分別為12.5/9.0/7.6倍，維持“優于大市”評級。

民生證券：營收表現亮眼，混合式AI進展顯著

聯想集團FY1Q25營收實現過去兩年以來的首次雙位數同環比增長；銷售毛利率達16.57%。公司堅定研發創新，FY1Q25研發費用達4.76億美元，同比增長6%。PC以外業務占比達47%，同比增加5pct，創歷史新高，戰略轉型效果顯著。

聯想集團各項業務已經由復蘇轉向快速增長，且逐季上行趨勢明確。預計FY25/FY26/FY27年實現凈利潤12.15/15.45/19.02億美元，對應當前股價PE分別為13/10/8倍。公司有望繼續在AI PC保持領導地位，并在服務器領域的取得新的突破，維持“推薦”評級。

開源證券：FY2025業績可期，FY2026有待AI PC換機兌現

聯想集團FY2025Q1業績超預期，IDG及ISG收入增速、ISG虧損收窄程度均超預期,FY2025Q1公司實現營收154.47億美元，同比增長19.7%，高于預期。考慮到FY2025Q2-2025Q3季節性改善、疊加更高NPU算力的AI PC產品密集發布、同時AI服務器潛在訂單充足且訂單轉化增速更快，預計聯想集團未來2個季度凈利潤有望處在上升軌道，FY2025收入表現有望超市場預期、支撐FY2025利潤兌現。

上調聯想集團FY2025歸母凈利潤至12.29億美元，并維持FY2026-2027歸母凈利潤預測15.38/19.01億美元，同比增速分別為21.7%/25.1%/23.6%，對應攤薄后EPS0.101/0.127/0.157美元，折合0.79/0.99/1.22港元。最新股價10.02港元對應2025-2027財年12.7/10.1/8.2倍PE。展望未來2個季度公司利潤仍處上升軌道，AI PC、AI服務器仍是持久主線，維持“買入”評級。

光大證券：FY25Q1業績符合預期，AI賦能各業務板塊成長動力

聯想集團IDG智能設備業務收入&經營溢利同環比上升，預計隨著操作系統向windows11過渡及AI PC出貨量顯著提升，全球有望加速進入新一輪PC換機周期，聯想集團也將受益實現增長。

聯想集團ISG基礎設施方案業務收入創新高，亮點產品表現包括：AI服務器需求增長，公司AI服務器高意向訂單環比增加20%，實際訂單（order）環比增加50%；液冷方案季度收入創歷史新高，同比上升，聯想集團獨家Neptune暖水液冷技術與主要GPU供應商合作推出全新的AI基礎設施產品和服務；存儲業務季度收入創歷史新高，連續十個季度實現同比雙位數增長

受益于企業客戶生產力升級及數字化轉型，AI賦能的服務和解決方案需求增長，公司FY25Q1的SSG方案服務業務收入18.85億美元，同比上升10.0%、環比上升3.6%；稅前利潤率21%。

受益于AI PC帶動的消費者換機需求提振以及聚焦AI PC軟硬件生態組織，聯想集團有望重塑估值，維持其FY25-27凈利潤預測13.19/17.02/20.03億美元。公司當前股價10.02港元對應FY25/2612/9倍P/E，維持“買入”評級。

國海證券：鑒于PC市場復蘇，AI PC持續迭代滲透，加上ISG盈利能力邊際改善，預計聯想集團FY2024/25公司業績有望迎來增長，基于此調整盈利預測，預計公司FY2025-2026營收分別為627.32和711.26億美元，歸母凈利潤分別為12.36和18.72億美元，對應EPS分別為0.10和0.15美元，對應P/E倍數為12.46X和8.23X，維持“買入”評級。

浙商證券：由于頭部云廠商和新興客戶的旺盛需求，推動了聯想集團計算和存儲需求增長，上調其ISG基礎設施方案收入增速，并預測公司FY24/25至FY26/27營業收入達到620.58、683.27、733.23億美元，同比增速+9.13%、+10.1%、+7.31%；歸母凈利潤分別為12.16、18.1、20.64億美元，同比增速+20.36%、+48.77%、+14.05%，選取2024年8月15日收盤價，對應13、9、8倍PE，維持“買入”評級。

海外大投行基于聯想集團業務的核心，并聚焦AI PC、AI服務器等市場關切業務，認為聯想集團在AI PC優勢領域將持續增長，服務器業務的盈利能力將進一步改善。各大海外投行觀點如下：

高盛：新財季前景樂觀，多元化地區布局維持長期增長

預計聯想集團在2024年下半年將實現連續增長，主要驅動力包括：PC和通用服務器借助新芯片平臺和Windows11的推廣實現復蘇；通用服務器市場份額增長和產品組合升級，特別是在2024年下半年，美國和中國的云服務提供商（CSPs）的發貨量增加；在更好的GPU供應基礎上，AI服務器的發貨量增加，更多的高性能AI服務器（包括NVIDIA和AMD驅動的AI服務器）將在2024年下半年開始發貨。2024年下半年將推出多款下一代AI PC，推動其AI PC加速滲透。

聯想集團毛利率（GM）一直是市場關注的問題之一，但其作為全球領先的PC品牌，擁有較強的供應鏈和客戶議價能力，因此受到組件成本上升的影響較小。此外，產品組合向更高規格的PC和AI PC升級也將有助于支持其毛利率增長。

市場關注的另一問題是聯想集團的ISG基礎設施業務盈利問題，但基于其AI服務器業務擴張，以及為重返中國市場為云廠商（CSPs）提供產品和服務，有助于聯想集團更好地把握AI趨勢，并通過區域市場分散風險。當前，來自中國的服務器收入正在增長，2024年一一季度達到38%（而2022財年和2023財年分別為18%和23%），對其更加均衡的區域收入貢獻持樂觀態度，有助于聯想集團降低地緣政治緊張局勢的風險。

維持聯想集團目標市盈率倍數為10.3倍，仍然是基于同行業平均水平的低端，目標股價為13.98港元，維持買入評級。

摩根斯坦利：聚焦于聯想集團的ISG業務，該業務在6月季度環比增長25%，同比增長65%，這得益于CSP業務的增長勢頭。該業務亮點主要有AI相關的訂單在6月季度增加了約20%，達到84億美元，而訂單積壓增加了約50%。預計聯想集團在未來幾個季度GPU服務器相關的收入將達到10億至20億美元，貢獻將在9月季度開始顯現，在2025年上半年會更加顯著。聯想集團還將利用其液冷技術“Neptune”贏得大規模客戶的項目，包括GB200。除AI之外，聯想集團傳統服務器的收入已經超過了預期，主要得益于美國和中國的云客戶，這一勢頭至少可以持續到9月。

在AI PC方面，聯想集團管理層認為，AI PC將推動PC總有效市場規模（TAM）的另一輪增長周期，但這個增長周期還處于初期階段，而其在中國推出的首批AI PC市場反饋較好。我們認為聯想集團AI PC的趨勢依然穩健，目前仍處于早期階段，預計在2025年需求將會加速增長。

中信里昂：聯想集團1QFY25的業績超預期，PC業務實現了良好的營收增長，且利潤率基本保持穩定。其IDG業務面臨著內存價格上漲的成本壓力，但其在FY25年內利潤率可以基本保持穩定，這得益于商業PC產品組合改善帶來的平均售價增長以及公司的成本管理能力。AI PC將幫助聯想集團提高PC發貨量、平均售價（ASP）和利潤率，從而加速新周期中PC的復蘇。公司計劃在2024年下半年發布更多AI PC型號，滲透率將進一步提升。

聯想集團服務器營收比預估高出29%，主要由強勁的云服務提供商（CSP）需求推動。預計FY25年，聯想集團強勁的服務器營收增長將持續，雖然公司正在投資AI服務器的研發，但預計主要營收將在2025年實現，盈利能力前景改善。維持聯想集團跑贏大市評級，目標股價12.20港元。

摩根大通：聯想集團的IDG業務營收強勁增長，利潤率保持韌性，同時產品組合高端化是重要的增長驅動力，積極的AI PC前景有望進一步推動高端產品的組合。1QFY25期間，聯想集團高端PC的比例同比增長3.4個百分點至32%（上一季度為22.6%）。聯想的高端智能手機（如Razr系列）也實現了強勁增長，高端產品組合比例達到30%（同比增長14個百分點）。這些因素導致了更高的綜合平均售價（ASP）和在6月季度組件價格上漲背景下更加堅韌的IDG利潤率。

AI PC方面，管理層對聯想集團AI PC的前景保持樂觀，預計其AI PC滲透率將從今年的個位數增長到2027年的50-60%。這意味著較高ASP/利潤率的AI PC產品的快速增長，這對其PC營收增長和利潤率都是利好。展望未來，預計在9月季度，由于產品過渡期的影響，聯想集團PC營收增長將低于季節性水平，但將在12月季度隨著更多AI PC型號的發布而恢復增長勢頭。總體而言，預計其FY25和FY26的PC營收將分別增長5%和14%。

ISG業務方面，聯想集團表現為通用服務器復蘇+新項目啟動=ISG收入創歷史新高。預計聯想集團ISG的收入增長勢頭將在未來幾個季度內持續，因為傳統服務器的庫存將繼續得到補充，并預測2025財年收入增長40%。其AI服務器訂單量持續增長（6月季度環比增長50%），未來聯想集團將專注于快速增長的領域/技術，如AI服務器、液冷（Neptune）和存儲，這會導致短期內利潤率受到壓力（重組成本），但將改善ISG的長期盈利能力，該業務的潛在的盈虧平衡點有望在2025年3月實現。

聯想集團已實施正確的戰略，即通過縮減虧損業務并專注于盈利能力，對其AI PC總有效市場（TAM）的擴張和ISG業務盈利能力的長期改善持樂觀態度。維持聯想集團增持評級，目標價12港元。