文丨小李飛刀

自新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO后，春光集團(tuán)于8月底披露了最新半年報。

盡管收入、利潤保持雙位數(shù)增長，但公司盈利質(zhì)量下滑、應(yīng)收賬款大幅膨脹，疊加被市場高度關(guān)注的集資及內(nèi)控等問題，其能否順利上市仍存不小變數(shù)。

春光集團(tuán)主營產(chǎn)品為軟磁鐵氧體磁粉（占總收入80%以上），并沿下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展軟磁鐵氧體磁心、電子元器件等業(yè)務(wù)。

軟磁鐵氧體磁粉由氧化鐵與錳、鋅等金屬氧化物制備而成，屬于功能性陶瓷材料，應(yīng)用于新能源汽車及充電樁、智能家居及家電、通信電源等行業(yè)。

2025年上半年，春光集團(tuán)收入為5.46億元，同比增長10.2%，增速較2024年有所放緩。歸母凈利潤為0.59億元，同比增長33%，增速反而加快。

然而，公司盈利質(zhì)量呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流再度轉(zhuǎn)為負(fù)值，為-247萬元，與凈利潤高速增長顯著背離。

▲Wind

2022-2024年，公司凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/凈利潤）分別為1.04、0.36、0.29，說明凈利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的比例持續(xù)降低，盈利質(zhì)量不佳。

導(dǎo)致現(xiàn)金流表現(xiàn)惡化的重要原因之一是應(yīng)收賬款及票據(jù)的逐年膨脹。2023-2024年及2025年上半年，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別為4.57億元、5.57億元和5.16億元，占總收入的比例達(dá)49%、52%和95%。這一現(xiàn)象反映出兩大問題：

一是在下游需求不振的背景下，公司可能主動或被動采取寬松信用政策，賒銷規(guī)模擴(kuò)大，表明其產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)不強(qiáng)，回款受制于下游終端客戶。

二是高額應(yīng)收賬款潛藏較大壞賬風(fēng)險，可能沖銷利潤表現(xiàn)。2022-2024年，公司累計計提壞賬準(zhǔn)備近5000萬元，占同期歸母凈利潤的18.5%。

由此可見，春光集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績延續(xù)了高增勢頭，但盈利質(zhì)量不算好。

近年來，春光集團(tuán)收入波動較大，與軟磁鐵氧體磁粉的價格走勢密切相關(guān)。

拆分看，公司產(chǎn)品銷量從2022年的7.68萬噸持續(xù)增長至2024年的10.16萬噸，年復(fù)合增速為15%，與行業(yè)需求擴(kuò)張趨勢基本吻合。

但銷售價格持續(xù)承壓，2022-2024年每噸均價分別為1.09萬元、0.92萬元、0.87萬元。2024年較2022年累計跌幅超20%，直接影響業(yè)績表現(xiàn)和盈利水平。

軟磁鐵氧體磁粉價格持續(xù)下行，主要源于以下兩方面因素：

一方面，許多企業(yè)尤其是中小廠商仍依賴規(guī)模擴(kuò)張模式，低端磁粉、磁心供給持續(xù)增加。由于低端產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低，基礎(chǔ)配方和燒結(jié)工藝多非行業(yè)秘密，新進(jìn)入者或可通過購置設(shè)備和引進(jìn)人才快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

另一方面，下游應(yīng)用中傳統(tǒng)領(lǐng)域如通訊類（占22%）、家電（占19%）需求放緩甚至收縮，而產(chǎn)能未能同步削減，導(dǎo)致市場競爭加劇，企業(yè)普遍以降價爭取訂單，利潤空間不斷收窄。

軟磁鐵氧體行業(yè)中低端市場已呈現(xiàn)供需過剩，而高端市場如新能源汽車主驅(qū)逆變器、高端服務(wù)器電源、5G基站等場景，因?qū)π阅苤笜?biāo)、專利技術(shù)和認(rèn)證要求高，目前仍由日系等外資巨頭主導(dǎo)，偶爾會出現(xiàn)供不應(yīng)求。

而春光集團(tuán)2022-2024年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%，顯著低于行業(yè)平均水平的24.84%、24.81%、22.41%，反映出公司產(chǎn)品主要集中于中低端市場，溢價能力和技術(shù)壁壘不足。

除價格壓力外，原材料波動也會對業(yè)績表現(xiàn)構(gòu)成不小挑戰(zhàn)。

2024年4月至5月，澳大利亞主要錳礦山（South32旗下GEMCO）因熱帶氣旋導(dǎo)致碼頭設(shè)施受損而暫停運(yùn)營，引發(fā)全球供應(yīng)緊張預(yù)期，天津港澳塊錳礦價格一度暴漲近100%，推升氧化錳成本。

由于行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，包括春光集團(tuán)在內(nèi)的企業(yè)成本傳導(dǎo)能力往往都比較弱，能否漲價以及漲價幅度很大程度上取決于產(chǎn)品技術(shù)含量和客戶認(rèn)可度，若無法有效傳導(dǎo)則需自行消化成本壓力。

另值得注意的是，軟磁鐵氧體材料還面臨其他軟磁材料的替代競爭風(fēng)險。

從特性上看，軟磁鐵氧體的缺點(diǎn)包括飽和磁通密度顯著低于其他軟磁材料，且居里溫度較低、溫度穩(wěn)定性差。

相比之下，金屬軟磁材料因具有高飽和磁感，可實(shí)現(xiàn)器件小型化、輕量化，應(yīng)用于新能源汽車電控系統(tǒng)、光伏逆變器等對功率密度、電流處理能力要求較高的場合，正不斷侵蝕軟磁鐵氧體的部分市場蛋糕。

這些都是春光集團(tuán)未來發(fā)展中需應(yīng)對的技術(shù)與市場風(fēng)險。

除業(yè)績層面隱憂外，春光集團(tuán)能否順利轉(zhuǎn)板上市，可能還面臨其他“攔路虎”。

據(jù)披露，2016-2020年，公司以睿安資產(chǎn)作為資金管理平臺向內(nèi)部員工、股東“集資”，實(shí)際執(zhí)行中借款對象包括公司及子公司員工、股東或其親屬、朋友。

為證明該集資行為合規(guī)，公司拿出臨沂高新區(qū)財政金融局、臨沂市公安局高新區(qū)分局分別開具的《證明》，稱相關(guān)借款行為不屬于非法集資或非法吸收公眾存款。

然而，這一系列說辭或證明并未打消監(jiān)管層疑慮，先后進(jìn)行兩輪問詢，重點(diǎn)就集資合規(guī)性等問題要求公司進(jìn)一步說明情況。

值得注意的是，2020年7月，睿安資產(chǎn)曾因公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假，被臨沂高新技術(shù)開發(fā)區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄，后于2023年11月正式注銷了。

對此，據(jù)河南澤槿律師事務(wù)所主任付建向《港灣商業(yè)觀察》指出，若公司不能充分說明集資的合法性與合規(guī)性，會讓監(jiān)管部門對其內(nèi)部控制和合規(guī)經(jīng)營能力存疑，可能成為發(fā)行上市的障礙。

此外，春光集團(tuán)此前還存在一系列內(nèi)控漏洞。

在財務(wù)內(nèi)控方面，2022年公司發(fā)生轉(zhuǎn)貸行為涉及980萬元，協(xié)助客戶提供資金過賬通道涉及450萬元。2022-2023年與客戶、供應(yīng)商結(jié)算中存在票據(jù)找零行為，分別涉及7217萬元和5436.9萬元。

在股權(quán)方面，春光集團(tuán)實(shí)際控制人韓衛(wèi)東、宋興連在公司及子公司春光磁電、凱通電子的持股均曾涉及代持情形。

在治理結(jié)構(gòu)方面，韓衛(wèi)東直接持有公司34.04%的股份，并通過臨沂君安間接控制21.48%的表決權(quán)，合計控制55.52%的表決權(quán)。公司自己也承認(rèn)，未來無法排除公司實(shí)際控制人利用其控制地位對公司實(shí)施不當(dāng)控制的風(fēng)險。

通俗講，即實(shí)控人表決權(quán)超過50%，可能導(dǎo)致內(nèi)部制衡機(jī)制虛化，導(dǎo)致董事會、監(jiān)事會難以有效制約實(shí)控人決策。

此外，公司還存在未為部分員工繳納社保和公積金、子公司涉及金額超100萬元的未決訴訟等問題。這些內(nèi)控瑕疵引發(fā)市場對公司治理的擔(dān)憂，可能成為IPO的一大“攔路虎”。

總而言之，春光集團(tuán)經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤持續(xù)背離、軟磁鐵氧體磁粉面臨行業(yè)性價格壓力，以及一系列內(nèi)控隱患——即便公司自稱多數(shù)問題已整改、制度已完善，其內(nèi)控體系的健全性與執(zhí)行有效性仍然要打問號。這些因素交織在一起，為春光集團(tuán)闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板之路帶來了一定的不確定性。

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