一場前所未有的穩定幣發行權競標正在改寫加密貨幣市場的權力格局。

9月5日，去中心化交易所Hyperliquid將其原生穩定幣USDH的發行權公開拍賣，吸引了Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem等十大機構激烈競逐，爭奪每年高達2.2億美元的收益流。

這場由驗證者投票決定的競標代表了穩定幣選擇權的史無前例民主化。Hyperliquid作為日交易量數十億美元的頭部去中心化衍生品交易平臺，此舉旨在減少對USDC等外部穩定幣的依賴，將國債收益等價值回流至自身生態系統。

各競標方提案差異顯著，從法幣抵押到去中心化抵押債務頭寸不一而足。Ethena Labs承諾將95%儲備收益回饋社區，Paxos強調企業基礎設施與合規優勢，Frax Finance則提出零費率方案。據Polymarket預測市場顯示，Native Markets目前領先，Paxos位居第二，這場競爭將于周日通過鏈上投票正式決出勝負。

深層次來看，這場競標的深遠影響超越了即時收益，涉及穩定幣治理與控制的根本問題，分析人士將此視為傳統金融機構與原生DeFi團隊爭奪下一代穩定幣基礎設施主導權的試金石。

史無前例的發行權之爭

Hyperliquid將USDH發行權公開競標的舉措在穩定幣歷史上尚屬首次，該平臺月交易量接近4000億美元，8月單月手續費收入達1.06億美元，占去中心化永續市場約70%份額。目前Hyperliquid鏈上美元流動性主要依賴USDC，流通規模一度達57億美元。

競標吸引了十家主要機構，包括Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets、Bastion Platform和Agora。獲勝方將掌控預計可達數十億美元規模的USDH發行權，并獲得每年約2.2億美元的儲備收益分成。

提案提交截止時間為9月10日UTC時間10:00，驗證者投票將于9月14日啟動。投票權重按質押量計算，基金會將實質棄權，確保社區主導決策過程。

根據最新競拍預測，據9月10日Polymarket預測數據，Native Markets以74%的獲勝率斷層領先，Paxos以15% 的獲勝概率位居第二，Ethena排名第三，獲勝概率為12%。

三大陣營激烈角逐

這場“選秀”吸引了業內眾多頂級玩家，他們的方案涇渭分明，代表了穩定幣未來發展的不同路線：

Ethena于周二正式參與競爭，并獲得全球最大資產管理公司貝萊德的支持，老牌穩定幣公司Paxos——PAX Gold和Global Dollar等產品的發行方——也積極參與競爭，AUSD發行方Agora（按市值計算第29大穩定幣）直接質疑Native Markets對Stripe的依賴。

傳統合規路線：Paxos的"監管優勢"牌

老牌穩定幣發行商Paxos憑借其在監管合規方面的深厚積累，提出了最具"傳統金融"特色的方案。Paxos承諾USDH將完全符合美國《穩定幣創新法案》和歐盟MiCA法規，并將95%的儲備利息收益用于HYPE代幣回購。

Paxos在更新的v2提案中進一步加碼，宣布與PayPal建立合作關系，計劃推動HYPE在PayPal/Venmo平臺上線，并提供2000萬美元生態系統激勵。該方案還承諾在歐洲合法發行穩定幣，為USDH的全球擴張鋪平道路。

DeFi原生陣營：Frax的"零費率"承諾

DeFi領域的創新先鋒Frax Finance選擇了更加激進的路線。其提案核心是將USDH與frxUSD 1:1掛鉤，并承諾將底層國債收益100%通過鏈上程序化方式返還給Hyperliquid用戶，Frax自身完全零抽成。

這一方案體現了純粹的Web3精神，試圖將穩定幣從中心化盈利工具轉變為服務于去中心化生態的公共基礎設施。Frax強調社區治理在收益分配中的決定作用，所有操作均通過智能合約執行。

跨界巨頭：Sky的"資產負債表"策略

原MakerDAO的Sky Ecosystem提出了獨特的多抵押品方案。Sky承諾為USDH提供22億美元USDC的即時流動性，并計劃將其超80億美元的資產負債表部署到Hyperliquid生態。

該方案提議Hyperliquid上所有USDH可獲得4.85%收益率，高于國債收益率，所有收益將用于HYPE回購基金。Sky還計劃提供2500萬美元資金創建獨立的Hyperliquid Star項目。

穩定幣權力格局將迎深層變革？

這場競標的意義遠超單一項目的代幣選擇，它揭示了穩定幣市場權力結構的深刻變化。傳統上，Circle和Tether等發行商憑借先發優勢和規模效應，享受著類似"央行"的地位，獨占儲備資產產生的巨額利息收益。

Hyperliquid的做法為整個DeFi行業提供了全新范式：頭部協議可以利用自身的"資產引力"，向穩定幣發行商要求分成、定制化服務和生態賦能。這將迫使穩定幣發行商從高高在上的"央行"角色，轉變為相互競爭的"商業銀行"。

USDH的成功落地將意味著每年數億美元的利息收益將直接歸屬于社區，而非外部發行商。這種模式如果被其他頭部協議效仿，將從根本上重塑穩定幣的價值分配機制，推動利潤從發行商的資產負債表回流到真正創造價值的DeFi生態系統中。

分析認為，此次競爭是傳統金融機構與原生DeFi團隊爭奪下一代穩定幣基礎設施主導權的關鍵試驗。最終結果將影響穩定幣治理模式的演進方向，決定是監管合規還是去中心化創新占據上風。

隨著加密生態不斷成熟，更多“生態原生”穩定幣可能涌現，它們與特定生態系統深度綁定，機制設計和收益分配都服務于該生態的長期發展。這標志著穩定幣從"通用貨幣"向"生態美元"的演進趨勢。

總的來看，Hyperliquid此次大膽的嘗試，無疑將對現有Tether和Circle寡頭壟斷的穩定幣市場造成沖擊。它將迫使這些巨頭重新審視其與 DeFi 協議的關系，并可能促使它們采取更積極的合作和利益分享策略，以應對新興的挑戰。