作者｜酒high 半顆

財報季，白酒行業庫存去化迎來驗收時刻。

酒訊統計數據顯示，在A股19家白酒上市公司中（順鑫農業不參與統計），有15家在今年上半年出現了庫存同比增長，占比近八成；進一步測算顯示，行業平均庫存消化年限達到3.7年，個別企業則甚至超10年。

圖片酒訊制圖

這不僅意味著產能仍在慣性釋放，也意味著渠道去化遠未完成。

經銷商側反饋也證實了這一點。中國酒業協會調研顯示，超過一半的經銷商反映庫存壓力仍在上升。庫存壓力如影隨形，仍在拖慢白酒行業的調整進度。

庫存不是孤立變量，而是企業經營策略、產品結構與渠道協同能力的綜合映照。理解庫存，便是讀懂接下來白酒行業要解的題。

庫存消化進度條

2025年上半年，A股19家上市酒企的中報數據，已勾勒出當前行業的庫存全貌：消耗動力不足疊加消費轉弱，企業去庫存壓力仍然不小。

與去年同期相比，酒企庫存量同比增長的酒企約占整體的八成，其中，今世緣、古井貢酒等5家酒企同比增幅靠前，在15.29%-24.44%之間。

反之，庫存同比下降的企業僅有4家，且營收規模均處于19家上市公司中的中尾部，企業本身基數較小。除上海貴酒同比下降15.52%外，其他酒企均為個位數降幅。

再看期末庫存與期初的對比，也就是上半年實際消耗情況。整體來看，19家酒企報告期內存貨消耗相對可觀，除個別酒企出現10%以上增長外，貴州茅臺、迎駕貢酒、古井貢酒等10家酒企期內存貨增長10%以內，另有天佑德酒、山西汾酒、金徽酒8家酒企存貨下降。

渠道側更能看出壓力的傳導路徑。兩家酒類流通上市公司賬面上都在降庫存：華致酒行期末庫存28.22億元，較期初下降約13.38%；酒便利庫存降至1.6億元，期內下降約24.53%。

圖片華致酒行2025上半年財報截圖

控價穩盤初見效

庫存消化正在進行時，渠道價格則在繼續承壓。

根據中國酒業協會數據，2025 年 1-5 月白酒批發價格總指數呈小幅震蕩，名酒批價波動大于地方酒，基酒價格相對穩定。據酒類營銷專家肖竹青觀察，位于千元價格帶的五糧液、國窖1573等高端產品價格都有明顯下移，另500元價格帶的產品價格下移嚴重。

以高端白酒為例，酒訊選取了8款代表性大單品價格了解到，除了53度飛天茅臺等少數硬通貨維持住了終端溢價，其余7款名酒普遍遭遇出廠價高于零售價的窘境。其中，汾酒青花30、酒鬼酒內參、國窖1573等高端產品倒掛現象幅度均在百元以上。

在這一背景下，白酒行業開啟了一輪控貨穩價潮。

這股控貨風潮從2024年就已開始。比如，茅臺1935在2024年7月完成階段性任務后，主動叫停后續投放；瀘州老窖則在年中暫停接收38度國窖1573經典裝訂單及貨物發運，并同步上調配額結算價；五糧液也在股東大會上明確提出量價平衡原則，試圖從節奏層面穩定價格預期。

圖片來源于網絡

進入2025年，控貨動作更頻繁、覆蓋面更廣。年初，五糧液、洋河等企業紛紛暫停包括普五、夢之藍M6+等高端核心產品的訂單接收；隨后瀘州老窖傳出全品系停貨消息，旗下多個品牌全面清理渠道、梳理價格；舍得、金種子等品牌緊隨其后，相繼發布了停貨公告。

與此同時，為了消化過剩產能，不少酒企開始通過貼牌招商的方式消耗基酒庫存。例如山西汾酒在濟南舉行的尊享盛宴，現場推出了汾酒金樽、金鉆系列等貼牌產品，試圖刺激庫存消化。

圖片山西汾酒官網

這種主動控盤的策略取得了一定成效。短期內，通過減少投放、清理渠道、壓縮價格差，部分品牌的價格回暖，如茅臺跌幅收窄，零售價略有回升；第八代普五從900元以下快速回升至950元左右。

不過，根據中國酒業協會數據，2025年1-6月，白酒行業平均存貨周轉天數達到900天，同比拉長10%；約60%的企業仍面臨不同程度的價格倒掛，尤其集中在800-1500元的中高端帶。

可以見得，企業、渠道層面的去化舉措傳導到終端市場雖有一定的效果，但要徹底解決整個行業的庫存問題還需要更長時間。

去化征途何時終

在市場尚未明顯改善的當下，經銷商的反饋數據成為判斷庫存走勢的前哨信號。根據中國酒業協會數據，2025年上半年，58.1%的白酒經銷商表示庫存仍在增加，終端動銷壓力依舊較大。

值得一提的是，合同負債數據可作為經銷商信心與訂貨意愿的間接反映。2025年上半年，在19家白酒上市公司中，僅有7家酒企合同負債同比增長，其中金種子酒、瀘州老窖、洋河股份、金徽酒、五糧液的增長幅度位于前列，同比增幅超過20%；其余12家則出現不同程度下降，其中6家下降超20%。

整體來看，經銷商的訂貨意愿較之去年同期有所減弱。這里面也有企業政策調控的因素影響，上半年，不少酒企發起控貨不壓貨政策，緩解渠道動銷壓力，穩定經銷商信心。

當然，市場最為關注的還是這場庫存去化的戰斗還要持續多久。如果將庫存÷年度營業成本簡單地理解為當前盈利能力下消耗庫存所需年限，參照這一計算方式，19家白酒上市公司上半年（庫存÷營業成本÷2）的平均庫存消化年限為3.7年，其中上海貴酒的庫存消化周期高達17.5年，遠超行業平均水平。

在此特例之外，大多酒企的庫存消化周期在1-4年之間。其中，五糧液、汾酒、金徽酒等酒企的消化周期則在2年以內，去化節奏穩健，在結構調整與動銷策略上表現更為積極。

整體來看，白酒行業還在經歷從去庫存到去產能的深度調整。中國酒業協會發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》指出，白酒產業正進入三期疊加局面：新一輪政策調整期、消費結構轉型分化期、存量競爭的深度調整期。行業供給收縮，渠道庫存舒壓，規上白酒產量延續下滑趨勢，受外部環境與政策影響，消費場景受限，在降速釋壓的共識下，行業產能或將有效出清。

圖片酒訊制圖

在去庫存、去產能之余，還是要提升品牌價值與產品質量，這才是酒企的立身之處。肖竹青認為，中國酒業去庫存需要等待出臺政策改善就業，恢復經濟活躍程度。在經濟不景氣的時候，只有具有堅挺的品牌美譽度能帶來指名購買率，形成不可替代的品牌認知，這樣的品牌價格才會堅挺。

可以預見，下半年行業仍將面臨多重挑戰與調整，但總體趨勢正朝著良性釋放、結構優化方向演進。企業能否在庫存管理、渠道協同與產品策略上做出及時應變，將成為影響后續庫存去化速度的關鍵變量。