《投資者網(wǎng)》 張靜懿

2025年8月，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱宜品乳業(yè)）正式向港交所主板遞交上市申請，試圖在資本市場開啟新的篇章。

這一動(dòng)作恰逢中國母嬰行業(yè)在生育政策調(diào)整下的新一輪變動(dòng)期。2025年7月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，明確對符合規(guī)定的3周歲以下嬰幼兒每年發(fā)放3600元補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)覆蓋全國2000多萬嬰幼兒家庭，母嬰概念股隨即集體高開。

在這樣的行業(yè)背景下，這家傳承近70年乳業(yè)基因、主打羊奶粉的老牌乳企，這次沖刺港股IPO，本質(zhì)上也是給自己的發(fā)展按下加速鍵。

牟善波與宜品的半個(gè)世紀(jì)轉(zhuǎn)型?

宜品乳業(yè)的源頭，是1956年成立的黑龍江北安市乳品廠一家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的國營老廠。早期行業(yè)起步階段，工廠發(fā)展緩慢，直至2000年后，因?qū)嵖厝四采撇ǖ慕槿胗瓉韮纱侮P(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

1974年出生于黑龍江省北安市的牟善波，畢業(yè)于天津輕工學(xué)院乳制品專業(yè)，1996年入行后，先在淄博得益乳業(yè)做技術(shù)，1998年加入初創(chuàng)的青島圣元乳業(yè)。在圣元乳業(yè)的十年間，牟善波從基層業(yè)務(wù)員升至總經(jīng)理，親歷了乳業(yè)黃金十年。2008年，32歲的牟善波從圣元乳業(yè)離職，并買下了當(dāng)時(shí)已被圣元收購、卻陷入發(fā)展困境的北安市乳品廠，開啟創(chuàng)業(yè)路。

接手初期，這家國營老廠的狀況堪稱爛攤子：資金短缺、人手不足、設(shè)備陳舊。為解決資金問題，牟善波四處求援，最終通過三方貿(mào)易合作利用資金周轉(zhuǎn)時(shí)間差緩解了燃眉之急；面對人手緊缺，他親自加入員工隊(duì)伍收奶，同時(shí)推動(dòng)設(shè)備更新，將人工擠奶逐步升級為自動(dòng)化生產(chǎn)。短短數(shù)年，工廠扭虧為盈，完成了從國營包袱到市場化主體的轉(zhuǎn)型。?

2008年的三聚氰胺事件，成為宜品乳業(yè)發(fā)展歷程中的又一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，國產(chǎn)奶粉集體失去市場信任，行業(yè)門檻大幅提高，眾多中小企業(yè)被淘汰。牟善波敏銳地意識(shí)到，質(zhì)量將成為未來乳業(yè)競爭的核心，于是決定自建牧場、拓展海外基地。2016年，宜品乳業(yè)推出首款羊奶粉產(chǎn)品，并在韓國落地生產(chǎn)基地，切入低敏羊奶這一細(xì)分賽道這一選擇后來被證明極具前瞻性，羊奶粉市場此后數(shù)年保持高速增長，成為乳制品行業(yè)的藍(lán)海。?

此后十余年，牟善波帶領(lǐng)宜品乳業(yè)加速擴(kuò)張：投資收購新建約20家子公司，推出宜品、歐仕達(dá)、蓓康僖等七大品牌，在上游布局全球最大羊乳清粉生產(chǎn)商之一的西班牙工廠，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈。截至目前，牟善波通過直接持股（19.16%）、康旺投資（38.31%）及員工持股平臺(tái)（17.64%）合計(jì)控股75.11%，實(shí)控人地位穩(wěn)固。從救活國營老廠到打造羊奶粉龍頭，牟善波的決策與執(zhí)行力，成為宜品乳業(yè)半個(gè)世紀(jì)發(fā)展歷程中的核心推手。

羊奶粉撐起半壁江山

宜品乳業(yè)已形成以嬰幼兒配方羊奶粉為核心，覆蓋特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品（FSMP）、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人奶粉的產(chǎn)品矩陣。其中，嬰幼兒配方羊奶粉是營收主力，2022年至2025年上半年，該產(chǎn)品收入占比分別為55.1%、57.4%、58.6%和55.6%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢。?

從產(chǎn)品定價(jià)來看，宜品乳業(yè)的羊奶粉定位中高端市場，一罐700-800克的產(chǎn)品價(jià)格在350-450元之間，其價(jià)格帶既高于普通牛奶粉，且與部分進(jìn)口高端羊奶粉品牌（如愛他美365元）形成交叉，但整體低于超高端進(jìn)口產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了差異化的市場卡位。截至2025年6月30日，品牌覆蓋國內(nèi)超過6.1萬家線下零售門店，其中超7000家為母嬰門店。?

但是，宜品乳業(yè)過去三年呈現(xiàn)增收不增利的特征。2022年至2024年，公司營業(yè)收入從14.02億元增長至17.62億元，三年復(fù)合年增長率約12.1%；但凈利潤卻從2022年的2.27億元下滑至2024年的1.72億元。2025年上半年壓力加劇，收入8.06億元，同比下滑10.36%；凈利潤5668.8萬元，同比下滑42.57%。

凈利潤下滑源于盈利能力承壓，宜品乳業(yè)凈利潤率從2022年16.2%降至2024年9.8%，2025年上半年再降至7.0%。這與行業(yè)競爭加劇、原材料成本波動(dòng)及營銷投入增加相關(guān)：2022年至2024年，銷售及分銷費(fèi)用占比從17.1%升至24.5%，2025年上半年進(jìn)一步達(dá)28.9%。

盡管短期業(yè)績面臨壓力，但宜品乳業(yè)在羊奶粉細(xì)分市場的地位依然穩(wěn)固。據(jù)第三方報(bào)告，按2024年零售額計(jì)算，公司是中國第二大嬰幼兒配方羊奶粉企業(yè)，市場份額達(dá)14.0%；單看該細(xì)分市場，份額更高達(dá)17.6%，僅次于行業(yè)龍頭。不過，乳制品行業(yè)競爭激烈，嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域有飛鶴（）、君樂寶等國內(nèi)巨頭及惠氏、雅培等國際品牌，宜品乳業(yè)仍需應(yīng)對全品類玩家的跨界競爭。

政策紅利下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)?

宜品乳業(yè)計(jì)劃將IPO募集資金用于六大方向：研發(fā)（R&D）、產(chǎn)業(yè)鏈升級與智能制造、品牌建設(shè)與產(chǎn)品營銷、國際擴(kuò)張、數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施升級，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。其核心邏輯是強(qiáng)化優(yōu)勢、補(bǔ)齊短板，既鞏固全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，又推動(dòng)數(shù)字化與國際化，為長期增長鋪路。?

當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，宜品乳業(yè)正遇政策與市場雙重機(jī)遇。政策端，《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》落地，既直接刺激嬰幼兒消費(fèi)，也提振母嬰行業(yè)信心；市場端，中國羊奶粉市場雖規(guī)模小于牛奶粉，但增速更快，且消費(fèi)者對低敏、高端產(chǎn)品的需求持續(xù)上升，2024年中國嬰童市場規(guī)模已達(dá)4.2萬億元，預(yù)計(jì)2025年突破5萬億元，2030年有望達(dá)10萬億元，細(xì)分賽道的增長空間依然可觀。?

但機(jī)遇中亦存挑戰(zhàn)。一是生育意愿低迷成長期隱患，年輕群體對生育成本的擔(dān)憂未消，若嬰幼兒出生率持續(xù)下滑，將直接影響奶粉市場需求；二是行業(yè)競爭或加劇，除現(xiàn)有玩家外，越來越多的企業(yè)開始切入羊奶粉及特醫(yī)食品賽道，如近期圣桐特醫(yī)（特醫(yī)食品）、百菲乳業(yè)（乳企）等。

從行業(yè)趨勢看，中國母嬰行業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量競爭，消費(fèi)者對產(chǎn)品安全、功能要求更高，具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及品牌影響力的企業(yè)更易突圍。宜品乳業(yè)能否借資本化實(shí)現(xiàn)從行業(yè)第二到領(lǐng)軍者的跨越，仍需時(shí)間驗(yàn)證。