導語：業內人士透露，今年Q2權益市場波動劇烈，太平的操作出現了誤判。

在險企同業賺得盆滿缽滿之際，曾“連續跑贏市場基準”的中國太平（0966.HK），卻像是這一場牛市盛宴里的“局外人”。

8月29日，中國太平發布中期財報后，其股價迅速回調，當日收盤下跌逾12%。

在中期成績單中，最引人關注的是太平的投資表現。2025年上半年，其年化總投資收益率僅為2.68%，同比下降2.59個百分點，處于歷史較低區間；凈投資收益率約為3.11%，位列上市險企尾部。

圖源：中國太平2025年中期業績報告

圖源：中國太平2025年中期業績報告

對比之下，中國平安（601318.SH）綜合投資收益率按照年化口徑計算接近6.2%，幾乎是太平的兩倍；即便是較為保守的新華保險（601336.SH），其上半年年化總投資收益率也有5.9%。

圖源：新華保險2025年半年報

這些數字意味著，太平手中高達1.68萬億的資金池，在今年A/H牛市背景下，幾乎沒有發揮出應有的收益能力。

令人詫異的是，太平在過往財報和業內交流中，一再強調堅持“高股息+高成長”的杠鈴策略，這與行業大方向并無沖突。

但問題或出在執行上。上半年，銀行股、部分中字頭藍籌股在分紅和估值修復的帶動下表現亮眼，是險資投資中最重要的高股息收益來源。平安、新華多次舉牌銀行和保險同業股票，便是直接例證。

但從結果看，太平顯然沒有捕捉到銀行股的收益。業內人士推測，太平更可能把資金押在了公用事業、煤炭、資源品等板塊。這些板塊雖然也具備分紅特征，但價格彈性有限，在上半年市場結構性行情里表現遠遜于金融板塊。

更引人關注的，是資產管理規模出現萎縮。2025中期數據顯示，集團第三方委托管理規模下降5.3%。對此，太平表示，系因主動提升第三方資產管理業務質量、壓降管理費率較低的資管業務所致。

圖源：中國太平2025年中期業績報告

其實，投資回報低于同業，不僅拖累利潤，也會削弱險資在第三方資金市場的吸引力。對以資產管理見長的險資平臺而言，這是一種危險信號。

一位業內人士認為，今年二季度權益市場波動劇烈，太平當時進行了錯誤的減倉操作，錯失了后續反彈。

半年報顯示，截至6月底，太平權益類資產占比（含股票和基金）僅為12.6%，相比去年底的13.0%略有下降。同期，新華保險權益投資比例高達18.6%，中國人壽亦達到13.6%。

圖源：中國太平2025年中期業績報告

換句話說，當同業普遍利用在上半年加大入市力度、底部增配權益、提升β暴露之時，太平反而在大跌中逆市減倉，導致后續收益大幅落后。

回看2023年–2024年，太平曾因“杠鈴型策略”表現搶眼，其也在年報與半年報中多次宣稱權益組合跑贏市場基準。直至今年，上半年光環未能延續，令業界不得不重新審視其投資策略執行的可靠性。

圖源：中國太平官網

綜合收益率的下滑，不只是“少賺了一段行情”的問題。

市場可以接受短期失誤，但更擔憂的是體系性問題。所謂體系性問題，不是一次行情低估，而是投資理念、倉位管理和組織激勵之間的錯位。當一家險企長期在組織與市場之間“慢半拍”，它就會在關鍵周期中不斷掉隊。

問題根源，逐漸指向自組織層面的“鈍化”。

自去年底以來，太平集團管理層經歷了大幅調整，多位高管更替頻繁，投資管理團隊也經歷多輪人事調整。

2024年底，尹兆君接替到齡退休的王思東，出任中國太平集團董事長。今年1月，李可東升任集團總經理，并執掌太平集團旗下財險與養老兩大核心業務板塊。

旗下核心子公司太平人壽的變動也頗為頻繁。3月，原黨委書記、總經理程永紅到齡退休，中國太平副總經理趙峰接棒出任太平人壽黨委書記。僅僅兩個月后，趙峰便調往海南任副省長，使得太平人壽總經理人選再度生變。6月，副總經理王旭澤出任太平人壽臨時負責人。

而在另一重要子公司太平資產內部，除董事長變更外，5月張雙喜出任太平資產副總經理，曹靜出任太平資產首席風險管理執行官，進一步重塑了太平資產的管理團隊架構。

如此頻繁且幅度較大的管理層與投資管理團隊人事變動，讓內部團隊在適應新領導風格、解讀新投資理念以及重新調整投資布局等方面，面臨著巨大挑戰。在磨合過程中，無論是決策效率還是執行精準度，都難以避免地受到沖擊。

與此同時，太平資產連續三年薪酬總數下降明顯。2021年-2023年，其職工薪酬及福利費用分別為6.39億元、4.49億元和3.73億元，呈遞減趨勢，直到2024年才回升至4.21億元，但也沒有回到2022年水平。

圖源：太平資產2023年和2024年信息披露報告

業內人士認為，相比市場化投資機構，作為央企的太平在薪酬激勵制度上本就缺乏優勢，如再連續下調收入水平，很難留住優秀投研人員。這既可能削弱了團隊的穩定性，也影響到風險偏好與投研積極性。

雙重作用下，投資決策難免趨向保守，一旦遇到行情反轉，反應速度明顯落后。（阿爾法工場金融家）