雷達財經出品 文|江北 編|深海

作為“乳業雙雄”之一，蒙牛正在以更加輕盈的姿態地邁入新階段。

8月27日晚間，蒙牛乳業披露2025年上半年業績，期內公司實現營業收入415.67億元，同比下降6.95%；期內利潤21.54億元，同比下降14.93%。

對此，蒙牛乳業總裁高飛表示，因奶價波動，上半年現代牧業等聯營公司出現5.4億元的賬面浮虧。若剔除該部分影響，蒙牛歸母凈利潤與去年同期持平。

雷達財經梳理發現，從經營數據上看，通過減費降本、提高技術等手段，蒙牛經營業績的“含金量”正在提升。期內，公司毛利率同比提升1.4個百分點至41.7%。經營利潤率同比提升1.5個百分點至8.5%。

值得關注的是，公司去年8月提出的“一體兩翼”經營戰略，在今年上半年獲得了全面推進，蒙牛乳業持續夯實六大核心乳品業務基本盤，驅動品類結構多元化；同時加速‘兩翼’業務發展，在營養健康領域持續取得關鍵技術突破和商業化，國際化業務收入錄得快速增長，海外市場覆蓋廣度與深度提升，為蒙牛注入發展新動能。

與此同時，蒙牛持續“甩掉包袱”，推進公司“輕裝前進”。

向內動刀提升經營利潤率

業績報告顯示，今年上半年，蒙牛營收415.7億元，經營利潤35.4億元，同比增長13.4%；經營利潤率提升1.5個百分點至8.5%，經營現金流同比大增46.2%。

蒙牛乳業經營利潤率的提升，源于公司管理層此前的戰略調整。

在去年8月末舉行的2024年中期業績說明會上，彼時剛上任不久的蒙牛總裁高飛指出：“各個業務都要回歸到‘創造有利潤的收入、有現金流的利潤’上來，既要實現穩健的經營，同時要提質增效，還要保持高質量的發展。”

（蒙牛總裁高飛，右）

從2024年財報反饋情況看，蒙牛的改革初見成效——2024年，蒙牛經營利潤率同比大幅提升至8.2%，同比提升1.9個百分點，創出歷史最高水平。

根據蒙牛財報以及隨后業績說明會內容，公司經營利潤率提高背后的三重原因：一是，原奶成本下降，降低了生產成本；二是，蒙牛不同品類盈利能力的改善以及品類結構的改善，如低溫、鮮奶、奶酪、奶粉等板塊的經營能力、經營利潤率均顯著提升；三是，運營效率提升+嚴格控費。

受行業供需周期影響，2022年以來，原奶價格總體一路下行，華創證券研報顯示，2024年9月份以后，原奶價格甚至一路跌破3.2元/千克大關。

（單位：元/kg，截圖自華創證券研報）

尼爾森IQ數據顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國乳制品工業協會（中乳協）相關數據顯示，乳制品生產企業亦面臨巨大壓力，為應對原料乳過剩，企業大量生產工業乳粉，庫存激增。目前每銷售一噸乳粉虧損1萬-2萬元。

而在行業正在“供應過剩”背景下，蒙牛旗下的主要產品的盈利能力在進一步改善。

刨除因資產減值而無法反應業績真實情況的奶粉業務外，2024年，蒙牛的液態奶、冰淇淋、奶酪和其他業務的收入分別為61.93億元、1.65億元、2.41億元和5.45億元；對比2023年，液態奶、冰淇淋、奶酪、其他業務收入分別為61.26億元、4.28億元、1.47元和-1.98億元。

據此判斷，除了冰淇淋業務有所下滑外，2024年其他業務收入都較2023年有所提高。

中國食品產業分析師朱丹蓬同認為，新任管理層對蒙牛乳業的改革已見成效，目前蒙牛在低溫、白奶、奶酪這一塊具有非常大的品牌優勢、規模優勢、粉絲優勢。

經營利潤率的提升，也與新任管理層上任后，實行精兵簡政，通過降費、技術賦能等，提高單位能效的策略直接相關。

財報顯示，2024年，蒙牛乳業的銷售及經銷費用為230.93億元，相比2023年減少了8.3%；行政費用42.29億元，同比下降了10.8%。

今年上半年，蒙牛乳業的銷售及經銷費用為116.14億元，相比去年同期減少8.4%；行政費用為19.47億元，同比僅微增0.31%。

甩掉包袱輕裝上陣

在控費的同時，蒙牛乳業還積極甩掉包袱，以輕裝上陣。

貝拉米系澳洲嬰幼兒奶粉品牌，出于做大做強公司奶粉事業的戰略考量，2019年，蒙牛以約71.4億元人民幣的價格將其收入囊中，由于收購價格溢價較高，此收購也給蒙牛帶來了57.93億元的商譽。

從當時的歷史背景來看，并購式擴張不失為一步好棋。但在并購完成之后的幾年，由于受到市場環境等各類不利因素影響，貝拉米并未能實現預期收益，導致了商譽連續減值。

在2021年至2022年財報中，蒙牛已經分別對貝拉米計提商譽減值6.21億元、7.42億元，

2024年財報中，蒙牛終于決心“一次性”將貝拉米產生的商譽問題出清。根據財報，蒙牛當期對貝拉米分別確認了商譽減值虧損11.55億元和無形資產減值虧損34.9億元。加上蒙牛對貝拉米此前已經計提完成的商譽，蒙牛幾乎將貝拉米此前并購產生的“業績包袱”清理完畢。

基于同樣的考量，蒙牛對現代牧業進行的商譽減值和資產減值撥備。

出于提高“奶源”的自給率的考量，蒙牛在2013年和2017年分別收購了現代牧業26.92%和16.7%的股權，成為其單一大股東。收購完成后，蒙牛乳業持有現代牧業的股權比例升至39.9%（全面攤薄后為37.7%），隨之觸發全面要約收購紅線，蒙牛對現代牧業的持股比例繼續上升。直到2024年年底，蒙牛持有現代牧業56.36%股權。

2021年，現代牧業歸母凈利潤一度高達10.19億元，此后數年，隨著原奶供需關系失衡，產品價格下跌等因素影響，現代牧業業績遭遇沖擊。

2022-2023年，現代牧業歸母凈利潤分別為5.62億元、1.7億元。2024年，現代牧業則虧損14.17億元。

由于現代牧業2024年錄得商譽減值虧損5.99億元及其他額外減值虧損，因此錄得歸屬于權益股東凈虧損為14.17億元，導致蒙牛相應錄得應占該聯營公司虧損8.27億元，其中有關的商譽減值虧損對蒙牛的影響為3.49億元。

蒙牛甩“包袱”的動作不止于此。今年8月18日，新西蘭乳企a2宣布，以總對價約2.82億新西蘭元（約合人民幣12億元）收購雅士利在新西蘭POKENO的工廠，出售方為蒙牛旗下子公司雅士利國際。

對于出售原因，蒙牛方面表示，出售新西蘭資產是公司近兩年來主動管控資本性支出、評估低效資產、調整優化資產組合的系列管理動作的一部分。

再創一個新蒙牛，“一體兩翼”戰略取得扎實成效

在今年的中期業績發布會上，蒙牛總裁高飛再度強調“一體兩翼”戰略，他指出， “面對行業的發展和新格局的變化挑戰，我們去年8月份提出‘一體兩翼’戰略，在這個戰略上必須保持定力，以‘強一體’筑牢根基，以‘展兩翼’創新增長發展的動能。”

何謂“一體兩翼”？公開資料顯示，一體指的是蒙牛的乳業核心業務，包括常溫、低溫、鮮奶、冰品、奶酪、奶粉六大核心；兩翼則分別指公司的創新業務、國際化業務。蒙牛積極打造立足未來的“第二增長曲線”，向“大健康”和“世界牛”加速邁進。

蒙牛總裁高飛希望蒙牛在“一體”上做強做優，在其帶領下，蒙牛針對六大核心分頭出擊。

在常溫液奶市場，蒙牛進行了產品和渠道結構優化，其中“特侖蘇沙漠有機”2024年全年實現了高單位數增長；在低溫市場，全面布局營養、功能、美味增長型細分賽道；鮮奶板塊持續強化“鮮能力”優勢，用“每日鮮語”品牌領跑高端鮮奶市場；在冰淇淋業務通過產品創新和渠道鋪市加快結構升級；國內奶粉業務則以研發驅動持續推動嬰配、銀發等細分賽道發展；奶酪板塊已完成業務整合，盈利能力顯著提升。

據財報顯示，截止到2024年底，蒙牛在高端鮮奶、基礎鮮奶、奶酪等板塊均是市場份額第一。此外，蒙牛低溫業務已實現市場份額連續二十年保持第一。

針對兩翼之一的創新業務，蒙牛的抓手則在“營養健康平臺”上。

為什么要做創新業務？有分析指出，其針對的正是國內乳業正面臨的品類單一、產業鏈韌性不足的“痛點”——一旦下游牛奶消費低迷，上游原料奶必過剩。而破解這一局面的關鍵就在于對乳制品原料的深加工，并圍繞消費者的健康需求重構乳品價值鏈條。

在“營養健康平臺”上，蒙牛長線布局乳品精深加工業務，旨在將原奶“吃干榨盡”。目前來看，蒙牛針對運動市場的開拓已經小有成果，其孵化推出的專業運動營養品牌“邁勝”，在運動人群中飛速發展，并已建立液體蛋白、有氧運動、蛋白棒等豐富的產品矩陣。

2024年，蒙牛作為主要完成單位提報的國產益生菌項目，再次獲“國家科技進步獎二等獎”，自主研發母乳低聚糖（HMO），獲美國FDA審批。

另一翼則是指國際化業務，蒙牛采取的策略是整合優化海外品牌資產，其以東南亞作為橋頭堡，目前的主要開拓方向為東南亞和澳洲市場。

財報顯示，在東南亞，蒙牛的冰淇淋品牌“艾雪”銷售收入增長強勁，穩居印度尼西亞市場份額第一、菲律賓即食冰淇淋市場份額第二，持續拓展東南亞及更多國際市場。

財報顯示，2024年，蒙牛海外業務收入為47.16億元，相比2023年的42.88億元增長了9.98%。

蒙牛在2024年財報中表示，公司秉持“再創一個新蒙牛”的戰略目標，圍繞“一體兩翼”的經營戰略推動高質量發展，并取得扎實成效。

相比于以往的管理團隊青睞并購式擴張增收，當下的蒙牛更傾向于穩扎穩打。

在2024年業績說明會上，蒙牛首席財務官張平表示，在乳業挑戰仍較大的情況下，蒙牛目標是2025年收入恢復增長，幅度為低個位數。分板塊來看，常溫奶保持穩定或略有增長，對比之下，低溫酸奶、鮮奶、嬰幼兒奶粉、奶酪會爭取相對更高的增長。比如，鮮奶業務會改變原來以華東為中心，從今年起加速拓展到華中、華北地區，帶動收入增長。

高飛則表示，2025年是蒙牛深度實施“一體兩翼”戰略的第一年，將持續建設和強化品牌引領、研發創新、數智轉型的三大核心能力，并且通過一系列經營管理和精益供應鏈舉措來提質增效，探索穿越周期的破局之道。

在2025年中期業績報告中，蒙牛表示，報告期內，面對行業發展的新環境與新階段，蒙牛持續聚焦高質量發展，全面推進“一體兩翼”戰略。

展望今年下半年，蒙牛表示，作為行業領軍企業，蒙牛將繼續圍繞“喝上奶”、“喝好奶”、“喝對奶”，堅定推進“一體兩翼”戰略落地執行。