作者丨牛刀財經 羅一凡

三生制藥（）正在進入收獲期。

8月29日，三生制藥（）發布中期業績公告。

報告期內，公司收入約43.56億元，較去年同期減少3390萬元或0.8%。毛利為37.16億元，較去年同期減少8160萬元或2.1%，毛利率從86.5%降至85.3%。母公司擁有者應占純利為13.58億元，增加2.68億元或24.6%。經調整的非經營性EBITDA減少至16.1億元，下降5380萬元或3.2%。

從薪酬數據來看，在2024年，婁競作為三生制藥的執行董事、董事會主席、總裁兼首席執行官，以811.7萬元的年薪位居公司收入榜首。相較于2023年年薪 489.6萬元，漲幅高達65.79%。

其2024年薪酬構成中，以股本結算的薪酬開支為315.8萬元，薪金、津貼、花紅及其他福利達237.7萬元，袍金213.6萬元，退休金計劃供款44.6萬元。

雖然目前尚未有 2025 年中期婁競個人薪酬的單獨披露，但參考以往數據，他作為公司核心靈魂人物，薪酬水平在公司內仍大概率處于高位。

利潤增長強勁，財務結構優化

綜合來看，2025年中期，三生制藥在董事長婁競的帶領下，雖然部分核心產品銷售額有所下滑，但在脫發領域、CDMO 業務等方面取得突破，凈利潤實現增長，財務結構優化。

從財務數據的直觀表現來看，三生制藥上半年歸母凈利潤的顯著增長，無疑是一大亮點。這一增長并非偶然，而是公司多維度策略協同發力的結果。

在成本控制與運營效率提升方面，公司成效斐然。通過精細化管理，優化生產流程、合理規劃資源配置，有效降低了運營成本。

此外，三生制藥憑借長期積累的行業資源與強大的供應鏈管理能力，實現了更有利的采購價格，降低了原材料成本的波動風險。對生產環節的持續改進，提高了生產效率，單位產品的生產成本得以降低，進而提升了整體毛利率。

值得注意的是，三生制藥在費用管控同樣可圈可點。借助大數據分析等技術手段，深入了解患者需求與市場趨勢，將營銷資源精準投放到目標客戶群體，提高了營銷活動的投入產出比。

在管理費用方面，通過優化組織架構，減少不必要的管理層級，提高決策效率，降低了管理成本。

財務結構的優化也為利潤增長提供了有力支撐。有息負債下降近半，杠桿比率從上年末的19.7% 驟降至9.9%，這大幅減輕了公司的財務負擔。利息支出的減少，直接轉化為利潤的增加。

同時，穩健的財務結構增強了公司的抗風險能力，使其在面對市場不確定性時更加從容。

上半年經營性現金流凈額高達9.70億元，在手現金近80億元，充沛的現金流為公司的研發投入、業務拓展提供了堅實的資金保障，確保公司能夠按照既定戰略穩步前行。

核心產品承壓，發展問題需重視

細看公司的產品營收情況，核心產品面臨著不同程度的挑戰。特比澳作為全球唯一商業化的重組人血小板生成素產品，雖在國內血小板減少癥治療市場占據63.0%的高份額，但銷售額降至23.71億元，同比減少約4.2%，主要源于銷量下滑。

這背后是市場競爭加劇與醫保政策調整的雙重影響。隨著同類競品的不斷涌現，特比澳的市場份額受到一定擠壓。

醫保談判中的價格調整，使得產品單價下降，盡管以價換量在一定程度上緩解了營收壓力，但整體銷售額仍受到沖擊。

益比奧和賽博爾這兩款重組人促紅素產品，銷售額分別降至3.46億元和1.1億元，降幅達12.1% 和10.4%。促紅素市場已進入成熟期，市場增長空間有限，競爭愈發激烈。

新的治療技術與產品的出現，進一步分流了市場需求，導致這兩款產品的銷售面臨困境。

國盛證券指出，三生制藥的營收結構呈現典型的大單品依賴特征，特比澳、益賽普等核心產品長期占據主導地位。

盡管特比澳通過新增適應癥實現持續增長，但其專利懸崖風險（2028年化合物專利到期）和生物類似藥競爭壓力正在累積。

若2025-2027年規劃的608、611等自免管線未能如期獲批，公司或將面臨增長動能斷檔。