谷歌新款A(yù)I模型Nano Banana的爆火，引發(fā)了市場對“AI是否將吞噬應(yīng)用軟件”的深度憂慮。然而摩根士丹利分析師認(rèn)為，這一擔(dān)憂過度。

9月2日，摩根士丹利研報指出，美圖的增長軌跡并未受到AI模型Nano Banana的影響，其真正的價值在于提供了基礎(chǔ)AI模型無法企及的“最后一公里”解決方案

報告強調(diào)美圖憑借其在垂直領(lǐng)域的深厚積累、專有數(shù)據(jù)以及對核心付費功能的專注，構(gòu)筑了堅實的護(hù)城河。此外，公司對所有AI模型保持開放和中立，并已將Nano Banana等新技術(shù)無縫整合進(jìn)產(chǎn)品中。

摩根士丹利重申對美圖的“增持”評級，目標(biāo)價15.70港元，認(rèn)為其長期價值依然穩(wěn)固。預(yù)計2025年收入將達(dá)到40.21億人民幣，2026年增長至51.20億人民幣，2027年進(jìn)一步增至67.71億人民幣。

Nano Banana引發(fā)的市場恐慌

近期，由谷歌發(fā)布的新型圖像AI模型“Nano Banana”在中國社交媒體上迅速走紅。

該模型于8月26日發(fā)布，憑借其能將照片通過提示詞轉(zhuǎn)化為3D模型圖片的強大功能，在8月30日引爆了輿論。

這一事件立刻觸發(fā)了投資者擔(dān)憂——功能日益強大的基礎(chǔ)AI模型將跨界“侵蝕”美圖等應(yīng)用軟件的核心業(yè)務(wù)。

受此恐慌情緒影響，美圖股價在消息發(fā)酵的交易日里暴跌14%，而同期的恒生指數(shù)則上漲了2%。

值得注意的是，這并非孤例。

今年以來，每當(dāng)有類似GPT-4o或谷歌Veo3等重量級AI模型發(fā)布更新時，美圖的股價都曾出現(xiàn)過類似的波動。

這反映出市場對于AI時代應(yīng)用層軟件生存模式的普遍焦慮。

"最后一英里"價值難以替代

摩根士丹利分析師強調(diào)，在AI時代，應(yīng)用軟件的價值在于提供"最后一英里"服務(wù)以優(yōu)化結(jié)果，而這正是通用AI模型無法完全實現(xiàn)的。

視覺行業(yè)的"最后一英里"尤為復(fù)雜，原因有二：

場景的碎片化和需求的多樣性：用戶的需求千差萬別，從個人照片的美化、廣告圖的生成到海報設(shè)計，每個場景都有獨特的標(biāo)準(zhǔn)和工作流。
個人偏好的主觀性：美學(xué)和視覺偏好高度個人化，這很難完全通過標(biāo)準(zhǔn)化的提示詞來精確捕捉，也無法由通用AI模型完美實現(xiàn)。

正是這兩大特點，決定了通用AI模型難以提供端到端的完美產(chǎn)品來滿足所有用戶需求。

因此，專注于特定場景、優(yōu)化用戶體驗的應(yīng)用軟件，其存在價值不僅沒有被削弱，反而愈發(fā)凸顯。

美圖的優(yōu)勢：場景、數(shù)據(jù)與核心付費點

摩根士丹利認(rèn)為美圖憑借其長期積累，在最大化“最后一公里”價值方面已建立起顯著優(yōu)勢。

首先，公司業(yè)務(wù)聚焦，積累了深厚的場景認(rèn)知。美圖專注于非專業(yè)休閑和非專業(yè)生產(chǎn)力場景，并進(jìn)一步將后者細(xì)化到電商設(shè)計等領(lǐng)域。

這種專注使其能夠深入理解用戶在特定場景下的痛點，并開發(fā)出高度優(yōu)化的工作流程，提升用戶體驗。

其次，海量垂直數(shù)據(jù)構(gòu)筑壁壘。通過與阿里巴巴等伙伴合作以及自身產(chǎn)品的長期運營，美圖積累了海量的、高質(zhì)量的垂直數(shù)據(jù)，尤其是在人像美化和電商設(shè)計方面。

美圖利用這些私有數(shù)據(jù)，在第三方基礎(chǔ)大模型之上進(jìn)行“后期訓(xùn)練”，打造出效果遠(yuǎn)超通用模型的小模型，成果更貼近用戶需求。

最后，清晰的商業(yè)模式：用戶為“核心功能”付費。美圖的功能可分為“趣味性功能”（如AI表情包生成）和“核心功能”（如AI人臉精修）。

前者可能吸引用戶嘗試產(chǎn)品，但后者才是驅(qū)動用戶付費訂閱的根本原因。通用AI模型可以模仿前者（如Nano Banana的3D模型），但很難滲透到美圖提供的高質(zhì)量“核心功能”領(lǐng)域。

此外，美圖采取AI模型中立策略，運用AI模型容器技術(shù)，能夠快速將不同AI模型的能力整合到其產(chǎn)品中

在3D模型圖片廣泛傳播之前，美圖已經(jīng)將谷歌Nano Banana整合到其海外產(chǎn)品中，包括美圖秀秀、BeautyPlus和RoboNeo。