文 | 馬 騰

9月2日，宇樹科技在社交平臺發帖“自宣”，預計將在今年第四季度提交IPO申請。帖子中還首次披露了其收入結構：2024年的銷售額中，四足機器人和人形機器人分別貢獻了約65%和30%。

作為明星獨角獸，宇樹科技創始人王興興在夏季達沃斯論壇上公開透露，公司2024年營收已超10億元，且是業內少數實現盈利的企業。其明星產品Unitree Go1四足機器人累計出貨量超5萬臺，占據全球消費級市場60%以上份額，戰績斐然。

然而在光鮮的成績單之下，宇樹科技所在的賽道普遍面臨商業化場景匱乏問題。另一邊，這場看似水到渠成的IPO，更深層的原因或許在于，越往后投資回報確定性就越低。

對宇樹科技背后那支星光熠熠的投資天團而言，盡快將賬面估值兌現為真金白銀，是一場與時間賽跑的豪賭。

獨角獸的困境

宇樹科技的崛起，是一個典型的技術驅動型創業故事。從創始人王興興的技術執著，到產品憑借病毒式傳播火遍全球，再到登上春晚舞臺一炮而紅，宇樹科技用實力證明了其在足式機器人領域的頂尖水平。超過5萬臺的Go1機器人銷量和超60%的市場占有率，讓它在消費級和準專業級市場（如高校、研發機構）中建立了難以撼動的王者地位。

但恰恰是這種成功，將宇樹科技引入了“新奇特陷阱”。產品的核心價值主要來源于其新穎性、觀賞性和話題性，而非其實際的生產或生活效用。這種價值在產品問世初期會帶來巨大的市場關注度和商業回報，但隨著時間的推移和同類產品的普及，其價值會迅速衰減。

一個最直觀的證據，來自于火爆的機器人租賃市場。在各類社交和二手平臺上，宇樹的G1人形機器人成為搶手貨，日租金在5000元至1.5萬元之間，且檔期緊張。租賃這些昂貴機器的客戶，并非需要解決生產力問題的工廠，而是學校、商場、活動策劃公司等。他們租用機器人的目的，是進行科普展示、吸引人流、拍攝宣傳片——本質上，是為機器人的“新奇”和“酷炫”買單。

這種商業模式雖然在短期內為宇樹及其代理商帶來了可觀的現金流，甚至讓G1機器人一度在線上渠道售罄，但它暴露了一個致命的問題：宇樹科技的機器人，本質上仍是“昂貴的玩具”或“高效的營銷工具”，而非“可靠的生產力工具”。

當宇樹科技還在享受“新奇特”帶來的紅利時，它的競爭對手們早已將目光投向了更廣闊、更艱難的工業制造腹地。它們的戰略目標非常明確：不是要造出更好玩的“機器狗”，而是要打造出能替代人力的“機器工人”。

已經上市的優必選策略最為清晰，盡管仍在虧損，但其商業化路徑完全瞄準工業場景。智元機器人的資本運作方式雖備受爭議，但其團隊構成和技術方向，同樣直指工業自動化。它通過復雜的資本運作急于登陸A股，本質上是為了獲得充足“彈藥”，來參與這場即將到來的工業機器人大戰。

這種戰略上的分野，清晰地道出宇樹科技面臨的窘境。當競爭者們都在爭奪通往工業自動化的船票時，宇樹科技雖然在自己開辟的消費級市場里做到了極致，但這個市場的規模，可能遠不足以支撐其數百億元的估值和資本市場的長遠期待。

緊迫的IPO：一場為投資人“搶跑”的資本盛宴

投資方的退出壓力，驅使宇樹科技必須立刻沖刺IPO。

這場IPO的時間點選擇，更多是資本運作和財務工程的考量，而非技術或商業化成熟度的自然結果。其核心目標只有一個：在估值泡沫的最高點，為投資人鎖定收益。

在啟動上市輔導前一個月，宇樹科技完成了C輪融資交割，投前估值已超百億元。領投方堪稱豪華：中國移動旗下基金、騰訊、錦秋基金、阿里巴巴、螞蟻集團、吉利資本。這批投資者的入場，標志著宇樹科技的融資階段已從VC轉向了Pre-IPO輪。

與紅杉、經緯創投等早期投資方不同，C輪入局的巨頭們，無論是尋求戰略協同的產業資本，還是追求穩定回報的大型基金，其投資邏輯都建立在一個清晰的預期之上：短期內通過IPO實現退出。

一位C輪投資人就曾透露，對宇樹科技的上市預期，是其參與本輪投資的原因之一。他們不是來陪伴一家公司進行十年研發長跑的，而是來購買一張即將開獎的彩票。因此，IPO對于宇樹科技而言，已不僅僅是一個發展選項，更是對這批新晉股東們的“履約”。

選擇在2025年這個時間點啟動IPO，也有講究。2025年被普遍視為人形機器人商業化落地“元年”。這種狂熱的市場氛圍，為宇樹科技這樣的頭部企業創造了一個完美的“估值窗口”——在這個窗口期內，公司的價值更多由未來的想象空間決定，而非當下的盈利能力。

要知道，窗口期不會一直敞開。對于宇樹科技和它的股東們來說，等待的風險無疑是巨大的：

首先，資本市場熱點轉換極快，一旦行業商業化進展不及預期，整個機器人板塊的估值都將面臨回調。

競爭格局也可能突變，假如優必選在比亞迪工廠的部署取得重大成功，或特斯拉的Optimus機器人發布顛覆性進展，市場敘事將迅速轉向“贏家通吃”，尚未在工業場景證明自己的宇樹科技，其估值邏輯也會受到沖擊。

宇樹科技若想真正進入工業機器人市場，就必須投入巨額資金進行研發和建立新銷售渠道。這樣一來，宇樹科技勢必要告別目前“小而美”的盈利狀態，進入一個漫長且痛苦的“燒錢”階段，財報大概率會變得像優必選一樣難看。

所以，最明智的選擇是在還能夸耀盈利能力的時候上市融資，用資本市場的錢去賭一個不確定的未來。越往后拖，宇樹科技IPO的確定性和估值高度就越低，股東的投資回報率也就越不樂觀。現在，就是鎖定最高收益的最佳時機。