新立場(chǎng)

8 月 26 日，亞朵發(fā)布其2025年二季度財(cái)報(bào)，該季度亞朵總營(yíng)收 24.69 億元，同比增長(zhǎng) 37.4% ；調(diào)整后凈利潤(rùn) 4.27 億元，同比增長(zhǎng) 30.2%。

酒店數(shù)量方面，截至二季度末，亞朵共有 1824 家酒店，204784 間酒店客房在運(yùn)營(yíng)，酒店數(shù)量和酒店客房數(shù)量分別同比快速增長(zhǎng) 29.2% 和 26.7% 。

收入構(gòu)成方面，酒店業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)同比皆有所增長(zhǎng)，酒店業(yè)務(wù)占比 58.7% ，零售業(yè)務(wù)占比 39.1% ，具體表現(xiàn)為：

加盟酒店（Manachised hotels）貢獻(xiàn)了 12.99 億元，占到整體營(yíng)收的 52.6%；

直營(yíng)租賃酒店（Leased hotels）貢獻(xiàn)了 1.50 億元，占比 6.1%；

零售業(yè)務(wù)（Retail）貢獻(xiàn)了 9.65 億元，占比 39.1%；

其他業(yè)務(wù)（Others）貢獻(xiàn)了 0.55 億元，占比 2.2%。

而去年同期亞朵零售業(yè)務(wù)占總營(yíng)收 29.9% ；今年一季度亞朵零售業(yè)務(wù)占總營(yíng)收 36.4% ，賣(mài)枕頭的零售業(yè)務(wù)越來(lái)越接近亞朵收入的半壁江山。

財(cái)報(bào)發(fā)出后的首個(gè)交易日，亞朵股價(jià)創(chuàng)新高（38.7），目前已經(jīng)來(lái)到 39.37。而就在財(cái)報(bào)發(fā)出前半個(gè)月，有消息傳出亞朵擬赴港IPO二次上市。

深究亞朵的業(yè)務(wù)模式，除了第二曲線零售業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)固之外，仍不可忽視的是酒店業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)協(xié)同之下的品牌溢價(jià)能力愈發(fā)強(qiáng)勁。

此前六月亞朵曾宣布供應(yīng)鏈降價(jià)，在保溢價(jià)能力和提高入住率之間，亞朵接下來(lái)或?qū)⒚媾R來(lái)自核心客群與加盟商的垂直擠壓。

01、財(cái)報(bào)前傳出赴港IPO，股價(jià)新高之后的穩(wěn)與險(xiǎn)

目前亞朵酒店已經(jīng)上調(diào)了 2025 全年的收入預(yù)期，預(yù)計(jì)總凈收入將比 2024 全年增長(zhǎng) 30% ，一季度時(shí)這一預(yù)期還是 25% 至 30% 。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)規(guī)模來(lái)看，全年收入預(yù)期上調(diào)主要?dú)w功于賣(mài)枕頭的零售業(yè)務(wù)收入。

二季度亞朵酒店業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)規(guī)模為 2.4 億元；零售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 4.28 億元，貢獻(xiàn)了二季度的主要增長(zhǎng)。

主營(yíng)酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升，零售業(yè)務(wù)近乎翻倍，隨之而來(lái)的是當(dāng)日股價(jià)創(chuàng)歷史新高，較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅最高達(dá) 5.4% ，較上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅達(dá) 160% 。

從零售業(yè)務(wù)具體表現(xiàn)來(lái)看，二季度亞朵零售業(yè)務(wù)GMV為 11.44 億元，同比增長(zhǎng) 84.6% ，其中線上渠道銷(xiāo)售占比持續(xù)保持在 90% 以上，光是在618購(gòu)物節(jié)期間GMV就達(dá)到了 5.78 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò) 86% ，首次在主流第三方平臺(tái)床上用品行業(yè)排名第一。

據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)，亞朵零售業(yè)務(wù)全年收入指引上調(diào)至同比增長(zhǎng) 60% 。目前已上新的深睡枕pro3（單價(jià)439元）和深睡控溫被pro2（單價(jià)599元），天貓旗艦店分別已售30000+件、3000+件。

零售業(yè)務(wù)與主營(yíng)酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)成為亞朵的雙引擎，這也是亞朵股價(jià)屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵原因。而在穩(wěn)健的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之外，亞朵股價(jià)的不穩(wěn)定因素也不容忽視。

去年8~9月，亞朵股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲的情況。當(dāng)時(shí)8月底發(fā)布2024Q2財(cái)報(bào)顯示，業(yè)績(jī)和指引雙超預(yù)期的，管理層給出了計(jì)劃年度累計(jì)派息不低于前一財(cái)年凈利潤(rùn)的 50% 、為期三年的分紅政策。

此后銜接10月國(guó)慶黃金旅游周，亞朵股價(jià)創(chuàng)下當(dāng)時(shí)新高，只是今年上半年亞朵股價(jià)又跌去部分，可能是由花灑等事件引起，后亞朵股價(jià)又繼續(xù)攀升。

直到今年8月上旬，有消息傳出亞朵擬赴港IPO在港交所二次上市，目前這一消息并未得到亞朵官方公開(kāi)證實(shí)。

從此次二季度財(cái)報(bào)亞朵所呈現(xiàn)的現(xiàn)金流及負(fù)債情況來(lái)看，擴(kuò)張需要資金可能并非亞朵二次上市的主要原因。

截至 2025 年 6 月 30 日，亞朵的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和受限制現(xiàn)金合計(jì)余額為 27 億元；同時(shí)公司尚未償還的借款總額為 0.67 億元人民幣，負(fù)債率較低。

2022 年 11 月，亞朵在納斯達(dá)克上市，除了需要資金之外，此番二次赴港上市的消息具有可信度，可能更多來(lái)源于今年2月特朗普政府簽署的一項(xiàng)備忘錄。當(dāng)時(shí)這項(xiàng)備忘錄也使得市場(chǎng)再度關(guān)注起多年前的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，一些在美股上市的中概股或?qū)⒂型耸酗L(fēng)險(xiǎn)。

而赴港二次上市則可以相對(duì)抵抗亞朵在美股的退市風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，2025年前5個(gè)月港交所新股募資額同比增長(zhǎng)7倍，市場(chǎng)活躍度高，被視為不可錯(cuò)過(guò)的募資窗口。上半年市場(chǎng)也有一些中概股回流的論調(diào)。

所以亞朵雖然目前財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，但由于其規(guī)模和上市所在地，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然不小。

02、供應(yīng)鏈降價(jià)之下，品牌溢價(jià)的雙刃劍

從更具體的亞朵運(yùn)營(yíng)模式來(lái)看，酒店和零售雙引擎帶來(lái)的不僅是財(cái)務(wù)上的穩(wěn)健，還有兩個(gè)業(yè)務(wù)協(xié)同之下，品牌的溢價(jià)能力提升。

如果簡(jiǎn)要概括亞朵整體的品牌運(yùn)營(yíng)模式：把酒店做成體驗(yàn)入口，把零售做成品牌投放渠道，同時(shí)二者互為彼此的變現(xiàn)場(chǎng)景，用會(huì)員體系深耕人群，最終經(jīng)營(yíng)的不是房間或枕頭，而是一群追求某種生活方式的人。

以上這樣的模式，能夠同時(shí)提升品牌在兩個(gè)場(chǎng)景的溢價(jià)能力，這與一些講究會(huì)員運(yùn)營(yíng)、人群運(yùn)營(yíng)、生活方式運(yùn)營(yíng)的較高客單價(jià)零售/服務(wù)品牌類(lèi)似。

從二季度的亞朵平均房?jī)r(jià)來(lái)看，亞朵品牌的溢價(jià)能力依然穩(wěn)固。

2025 年第二季度亞朵平均每日房?jī)r(jià)為人民幣 433 元，而 2024 年同期為人民幣 441 元，上一季為人民幣 418 元。總的來(lái)說(shuō)同比下滑，環(huán)比上升。亞朵ADR同比下滑幅度為 1.81% 。

以擁有眾多酒店品牌的華住集團(tuán)作為參考，根據(jù)華住集團(tuán)今年二季度財(cái)報(bào)，該季度華住平均每日房?jī)r(jià)為 290 元。而去年二季度為人民幣 296 元，上一季度為人民幣 272 元。依然也是同比下滑，環(huán)比上升，華住ADR同比下滑幅度為2.02% 。

華住集團(tuán)旗下酒店品牌較多，從經(jīng)濟(jì)型的漢庭、宜必思，到中高檔的水晶橙、美居，甚至高檔的喬亞，涵蓋25個(gè)品牌、12137家酒店。從品牌數(shù)量、酒店數(shù)量、以及價(jià)格帶覆蓋度來(lái)看，華住的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可以窺探酒店行業(yè)整體大盤(pán)數(shù)據(jù)。

只是在入住率上，華住二季度所有在營(yíng)酒店的入住率為 81.0% ，而2024年二季度及前一季則為 76.2% ；相比之下，亞朵該季度入住率為 76.4% ，而2024年同期為 78.4% ，前一季為 70.2% 。

亞朵品牌溢價(jià)能力較穩(wěn)固的同時(shí)，入住率較低于華住，這也是溢價(jià)能力所帶來(lái)的雙刃劍。溢價(jià)能力和入住率上的此消彼長(zhǎng)，也直接體現(xiàn)在了毛利率上。

亞朵的酒店業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于零售業(yè)務(wù)（二季度分別為38.3%和53.3%） ，而如果要進(jìn)一步提高整體毛利率，酒店業(yè)務(wù)上的降本必不可少。就在二季度末，亞朵曾主動(dòng)揮刀向供應(yīng)鏈。

七月開(kāi)始，亞朵酒店六月宣布的供應(yīng)鏈各項(xiàng)降價(jià)該照計(jì)劃開(kāi)始執(zhí)行，降價(jià)目的很明確：為經(jīng)營(yíng)減負(fù)，為體驗(yàn)加碼，讓合伙人經(jīng)營(yíng)更舒心。

據(jù)悉，降價(jià)的單品涉及高頻運(yùn)營(yíng)物資（紙杯、抹布等），以及工程物資（窗簾、墻紙等），并伴隨著部分用品升級(jí)。

亞朵酒店的經(jīng)營(yíng)形式主要是加盟，所以這一降價(jià)動(dòng)作簡(jiǎn)而言之是從供應(yīng)鏈中的尋求更多的利潤(rùn)空間來(lái)利好加盟商。

從供應(yīng)鏈中壓縮利潤(rùn)空間后，如何利好加盟商？主要有兩種途徑。

第一：支持加盟商同步降房?jī)r(jià)，對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)亞朵的價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，達(dá)成以價(jià)換量提高入住率的效果，加盟商單間房利潤(rùn)沒(méi)變，但總量增高，利潤(rùn)增高。

第二：不同步降房?jī)r(jià)，加強(qiáng)對(duì)加盟商的服務(wù)質(zhì)量管理，保價(jià)保量保品牌形象，即使量沒(méi)有變，加盟商由于得到了更多的利潤(rùn)空間，也會(huì)更好地維持服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步維持品牌自己的溢價(jià)能力。

這些利好的方式到執(zhí)行層面雖然可能共存，但總有偏向。《新立場(chǎng)》認(rèn)為，從亞朵品牌定位分析來(lái)看，亞朵很可能側(cè)重于后者：保房?jī)r(jià)保溢價(jià)。

畢竟降價(jià)提高入住率并不難，但品牌的價(jià)格心智一旦改變，就再難找回。

03、寫(xiě)在最后

亞朵保溢價(jià)還是保入住率的抉擇，本質(zhì)是一場(chǎng)關(guān)于品牌心智的豪賭。

品牌心智一旦形成，枕頭、被子等床品的高溢價(jià)便自然成立。然而，入住率與ADR的剪刀差不容忽視：華住 81% 的出租率像一面鏡子，提醒亞朵生活方式并非無(wú)限提價(jià)的通行證。

只是如果供應(yīng)鏈降價(jià)騰出的利潤(rùn)被優(yōu)先用于強(qiáng)化服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)而非直接降價(jià)搶客時(shí)，亞朵還是能夠繼續(xù)加固護(hù)城河：讓消費(fèi)者相信住亞朵不僅是一次住宿，更是一場(chǎng)可帶走的生活方式體驗(yàn)。

如此而言，供應(yīng)鏈讓渡的利潤(rùn)才不會(huì)變成加盟商的短暫補(bǔ)貼，而是沉淀為品牌長(zhǎng)期溢價(jià)的復(fù)利。

*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。