礪石商業評論 李平

業績穩健但不及市場預期

近日，英偉達公司發布了公司第二財季業績報告。數據顯示，2026財年第二季度，英偉達實現營收467.4億美元，同比大增56%，環比增長6%，略高于市場預期的460.6億美元。同期，公司實現凈利潤為264.2億美元，同比增長59%。每股收益達到1.05美元，超出此前市場預期的1.01美元。

對于英偉達股價的下跌，高盛在其最新報告中指出，英偉達最新公布的季度業績和下一季度指引雖然穩健且基本符合華爾街預期，但可能仍難以滿足市場此前高漲的期待，進而導致其股價在短期內面臨下行壓力。

核心業務環比下滑引發擔憂

二季度英偉達數據中心計算業務（Compute）營收的環比下滑同樣引發了部分投資者的擔心，尤其是中國市場前景的不確定性風險更成為投資者爭議的焦點。

2022年之前，游戲業務一直是英偉達最大的營收及利潤來源，收入占比超過40%。此后，隨著ChatGPT的橫空出世，全球科技企業掀起一場研發AI大模型的熱潮，英偉達數據中心業務迎來爆發式增長，收入遠遠超出其游戲收入，目前營收占比接近9成，這也讓英偉達順利實現了從硬件廠商向AI算力龍頭的轉變。

根據進一步劃分，英偉達數據中心業務又分為計算業務和網絡業務兩大板塊。其中，計算業務主要涵蓋GPU和AI服務器產品，例如Blackwell芯片、GB200 NVL72/36服務器等，屬于公司最為核心的營收及利潤來源。網絡業務主要包含InfiniBand和以太網技術，主要用于數據中心內部高速通信。

2026財年第二季度，英偉達計算業務實現銷售收入338億美元，同比增長50%，成為推動公司業績大幅增長的絕對引擎。其中，公司新一代架構Blackwell芯片的收入環比增長17%，其在數據中心計算業務中的占比接近70%。受益于GB系列新品的熱銷，英偉達二季度毛利率達到72.7%，環比提升11.7個百分點。

今年7月，美國政府開始向部分獲批的中國買家發放H20芯片的許可證，并將從其銷售收入中抽取15%的分成。對此，英偉達表示只有少數中國客戶已獲得相關許可，對華出口尚未有任何實質性進展。

對此，英偉達CFO科萊特克雷斯（Colette Kress）在電話會議中表示，如果地緣政治問題得到解決，英偉達三季度有望從H20的銷售中獲得20到50億美元營收。此外，英偉達也將繼續倡導美國政府批準將Blackwell向中國大陸的銷售。

值得一提的是，根據英偉達的業績指引，2026財年第三季度公司預計實現540億美元的營收（上下浮動2%），但該展望中未計入任何對中國的H20出貨。可以預見的是，一旦英偉達H20對華出口取得實質性進展，二級市場對英偉達的業績展望將更加樂觀。而根據黃仁勛本人的預測，英偉達在中國大陸市場有著500億美元的商機。顯然，中國市場已經成為影響英偉達業績增長的最大變量。

中國市場成為關鍵變量

盡管二季度H20產品在中國市場遇到了顆粒無收的尷尬，英偉達CEO黃仁勛在財報會議上仍對中國市場夸贊有加，并高度看好中國AI市場。黃仁勛表示，中國是世界第二大計算市場，全球約50%的AI研究人員在中國，多數領先開源模型都是中國創建的，如DeepSeek、Qwen，而開源非常重要。因此，美國科技公司能夠進入這一市場是很重要的，在中國市場引入Blackwell芯片是有可能的。與此同時，黃仁勛還預測今年中國AI市場約有500億美元的機會，并且每年還會增長50%。

截至8月27日，英偉達最新市值為4.43萬億美元，市值穩居全球第一。從動態估值來看，英偉達滾動市盈率已經高達49倍，遠高于蘋果（34倍）和微軟（37倍）的估值水平，幾乎完全依賴于二級市場對年利潤翻倍的預期。一旦全球大模型研發投入增速放緩或云計算廠商的資本開支下降，英偉達業績就可能面臨下滑風險，公司股價也就可能出現滯漲。顯然， 唯有中國市場前景的進一步明朗，才可能讓英偉達打開長期增長空間，這也決定著公司股價的最終走向。