雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥

8月27日，蜜雪集團（09892.HK）發布了2025年中期業績報告。財報顯示，上半年，蜜雪集團實現收入148.75億元，同比增長39.3%；期內利潤27.18億元，同比增長44.1%。

截至上半年末，蜜雪集團在全球的門店數超5.3萬家，較上年同期凈增加近1萬家門店，足跡遍布中國及12個海外國家。

盡管上半年的業績數據表現亮眼，但在高速擴張的背后，蜜雪集團的多重隱憂也逐漸顯現，為其長期可持續發展埋下挑戰。

回溯蜜雪集團的成長軌跡，其穩健發展離不開創始人張紅超、張紅甫兄弟的深耕細作與前瞻布局。

而依托蜜雪集團在資本市場的良好表現，張氏兄弟二人的財富規模也隨之水漲船高，實現了企業價值與個人財富的同步攀升。

值得一提的是，半年報發布后，蜜雪集團的股價在8月27日至29日連續三天下跌，累計跌幅超11%。

門店破5.3萬家，“雪王”業績狂飆

8月27日，蜜雪集團交出上市后的首份半年報。今年上半年，蜜雪集團實現營業收入148.75億元，較上年同期的106.77億元增長39.3%；實現毛利47.06億元，同比增長38.3%；期內利潤27.18億元，同比增幅達44.1%；凈利潤率提升至18.3%，較上年同期提升0.6個百分點。

蜜雪集團的收入增長，主要得益于商品和設備銷售收入以及加盟和相關服務收入的增加。

其中，商品和設備銷售的收入達到144.95億元，同比增長39.6%；加盟和相關服務的收入為3.8億元，同比增長29.8%。

上半年，蜜雪集團的銷售成本共計101.68億元，同比增長39.8%。

就毛利率而言，上半年，公司商品和設備銷售的毛利率為30.3%，較上年微降0.2個百分點。相比之下，公司加盟和相關服務的毛利率則高達82.7%，同比上升1個百分點。

財報顯示，截至6月30日，蜜雪集團在全球的門店總數突破5.3萬家，達到53014家，較2024年同期的43218家凈增加9796家，擴張速度在現制茶飲行業位居首位。

其中，蜜雪集團在中國內地市場開設48281家門店，在中國內地以外市場開設4733家門店。

在國內市場，“蜜雪冰城”品牌穩健擴張門店網絡、持續滲透下沉市場、全面提升門店經營質量。“幸運咖”品牌依托集團強大的供應鏈體系及運營能力，強化差異化優勢、加速門店布局。

截至上半年末，公司在中國內地三線及以下城市的門店數達27804家，占中國內地門店總數的57.6%，較上年同期的22097家新增5707家。

在海外，蜜雪集團持續深耕東南亞市場亦適時開拓新市場。上半年，公司在印度尼西亞和越南市場重點對存量門店實施運營調改及優化舉措，以助力門店實現長期可持續的穩健經營。

截至上半年末，蜜雪集團的現金及現金等價物、定期存款及受限制現金以及以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產為176.12億元，較截至2024年末的111.1億元增加58.5%。

蜜雪集團表示，該增加主要歸因于經營活動產生現金凈額及報告期間集團于香港公開發售及超額配股權獲行使所得款項。

高速擴張背后，蜜雪集團暗藏隱憂

今年3月，蜜雪集團正式登陸港交所，在此之前的2021年至2024年，蜜雪集團分別實現營業收入103.51億元、135.76億元、203.02億元、248.29億元。

同期，蜜雪集團的期內利潤分別為19.12億元、20.13億元、31.87億元、44.54億元。

從前述數據來看，蜜雪集團的營收、盈利指標均呈現出不斷上升的態勢。

然而，規模持續擴張、業績高歌猛進的背后，蜜雪集團加盟業務模式所暴露出的短板與食品安全等層面的隱憂也成為市場關注的焦點。

招股書披露，蜜雪集團的盈利核心并非源于消費者端的產品銷售，而是主要依賴于向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設備。

半年報顯示，今年上半年，商品和設備銷售為蜜雪集團貢獻97%以上的收入，而同期公司加盟費及相關服務的收入占比僅為2.6%。

值得注意的是，今年上半年，蜜雪集團旗下的加盟門店期內閉店數量達1187家，而2024年同期的期內閉店數量僅799家，同比暴增近五成。

據此計算，蜜雪集團的閉店率從2024年上半年的2.13%升至今年上半年的2.55%，短短一年時間，蜜雪集團的閉店率上升0.42個百分點。

盡管蜜雪集團去年在全球凈增加近萬家門店，但市場競爭與消費環境的變化也對蜜雪集團的發展形成一定的阻力。

一方面，中國現制茶飲市場增速已進入放緩通道，據中國連鎖經營協會發布的數據，我國現制茶飲店行業規模雖然保持增長，但預計新茶飲市場規模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。而由于低線城市的市場消費力出現收縮，蜜雪冰城的增長引擎可能因此受到影響。

另一方面，據新快報，蜜雪冰城的低價策略，導致其產品創新受限，無法滿足消費升級需求。2021年，其上新10款產品，2024年上半年僅5款，且原料局限于檸檬、草莓等常見水果。

而喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小眾水果（如油柑、黃皮）通過差異化實現溢價。相比之下，蜜雪冰城的上新速度遠低于行業頭部品牌。

此外，過度依賴加盟模式，也導致蜜雪集團對其門店的管控能力較為薄弱，食品安全問題頻發。

比如，今年3月，湖北經視“315特別報道”曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地門店，存在使用隔夜檸檬和橙子切片制作招牌飲品的情況。7月，“蜜雪冰城被曝員工用腳關直飲水桶”的話題，一度沖上微博熱搜。

雷達財經注意到，截至8月29日，在黑貓投訴平臺上，與蜜雪冰城相關的投訴多達10227條。其中，近30天新增的投訴便多達212條，平均每天新增投訴約7條。而消費者發起的這些投訴，不少涉及食品安全問題。

業內人士分析認為，蜜雪冰城以低價策略撬動下沉市場，成就了茶飲賽道的規模神話，但其高度依賴加盟商輸血和不斷擴張的業務模式，逐漸顯露出一定的經營隱患。

對于資本市場而言，其追捧的不單單是“萬店神話”，更是可持續、可信賴以及可控的商業未來。赴港上市雖為其品牌注入資本動能，但如何平衡規模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權益保障等，或將成為蜜雪冰城能否實現可持續發展的關鍵考題。

創始人兄弟榮膺河南首富，財富較去年翻倍增長

在不久前揭曉的《2025新財富雜志500創富榜》中，張紅超、張紅甫兄弟以1179.1億元的身家高居榜單第16名的位次。

在所有公司總部位于河南的富豪中，張紅超、張紅甫兄弟高居首位。相較2024年的556.1億元，兄弟二人的財富規模更是翻了1倍還多。

而張紅超、張紅甫兄弟的財富，主要來源于他們所持有的蜜雪集團股份。天眼查顯示，兄弟二人分別直接持有蜜雪集團40.57%的股份。

另據同花順iFind數據顯示，按最終控制人統計，截至今年4月13日，張紅甫及張紅超一致行動人合計控制公司81.99%的股份。

雷達財經了解到，1978年，張紅超出生于河南省商丘市睢縣的一個普通農村家庭，家里的經濟狀況并不算寬裕。

1997年，張紅超懷揣著家人辛苦攢下的3000元，在鄭州金水路毅然支起“寒流刨冰”小攤，就此踏上充滿未知與挑戰的創業征程。

然而，創業初期的困難遠超預期，由于缺乏經驗，張紅超的小店先后經歷數次搬遷，每一次搬遷都伴隨著巨大的經濟損失與經營風險；跨界嘗試也接連失敗，債務危機一度讓他陷入絕境，甚至產生輕生念頭。

2005年，張紅超終于迎來了命運的轉折點。當年，張紅超推出了一款售價1元的冰淇淋，這款價格親民、口感不錯的冰淇淋，迅速吸引了大量消費者，尤其是學生群體和普通工薪階層，為他的事業發展帶來曙光。

2007年，對于蜜雪冰城而言是具有關鍵意義的一年。這一年，弟弟張紅甫毅然加入哥哥的創業隊伍。

兄弟倆攜手合作、分工明確：哥哥張紅超憑借過往在經營中積累的對產品的深刻理解，專注于產品研發與供應鏈建設；弟弟張紅甫則憑借自身的活力與創新思維，負責品牌擴張相關事宜。

同年，他們極具前瞻性地確立了“低價+供應鏈”的雙輪驅動模式，并邁出品牌規模化擴張的重要一步。

回看一路走來的發展歷程，蜜雪冰城如今能夠在競爭激烈的茶飲市場中脫穎而出，將成本控制做到極致的“低價+供應鏈”策略起到了核心作用。

今年3月，蜜雪集團成功在港交所上市，上市當日其市值便突破千億港元大關。截至8月29日收盤，蜜雪集團股價報431.8港元/股，最新市值達1639億港元。

在新式茶飲市場競爭愈發激烈的嚴峻挑戰下，張紅超兄弟二人能否帶領蜜雪集團實現持續穩健發展？雷達財經將持續關注。