21世紀經濟報道記者雷晨

一家連續多年虧損的AI芯片公司，如何在一年內實現驚天逆轉，成為A股市場最耀眼的科技明星？40歲的陳天石帶領寒武紀上演了一場從谷底到巔峰的精彩逆襲。

2020年3月，寒武紀申請科創板上市的招股書披露，讓市場嘩然：三年累計虧損16億元。這家被視為“中國AI芯片第一股”的公司，雖然擁有中科院背景和明星投資團隊，但持續擴大的虧損讓投資者望而卻步。

誰能想到，五年后的2025年8月，寒武紀不僅實現了單半年凈利潤10.38億元的驚人業績，其股價更是突破1500元大關，一度超越貴州茅臺成為A股新一代“股王”。

這背后是一位40歲的科學家企業家如何將技術理想轉化為商業成功的傳奇故事。

芯片奇才

陳天石1985年生于江西南昌，成長于一個重視知識探索的家庭——據其早年訪談提及，父母均為工科背景，家中藏書涵蓋計算機原理、電子工程等領域，這種環境使他自幼對硬件設計產生興趣。

16歲時，陳天石憑借數學與物理學科的突出成績，考入中國科學技術大學少年班，成為當年該班級最年輕的學生之一。

在中科大期間，他師從著名計算機科學家陳國良院士與姚新教授，前者是國內并行計算領域的開拓者，后者在人工智能算法研究領域造詣深厚。

同一時期，其兄陳云霽的技術軌跡與他高度契合——陳云霽14歲考入中科大少年班，24歲獲中科院計算所博士學位。

兄弟二人在團隊內部提出“AI芯片”研發構想，主張通過硬件架構創新，解決深度學習算法在通用芯片上運行效率低、能耗高的問題。

而這一構想在當時面臨雙重挑戰：一是技術層面，需突破傳統架構的邏輯設計框架，建立全新的指令集與計算單元；二是市場層面，AI應用場景尚未明確，專用芯片的商業化路徑難以預判。

為推進研發，團隊申請中科院“先導專項”支持，獲得研發經費，在計算所一間實驗室開展工作。

2015年，陳天石主導成立北京中科寒武紀科技有限公司（簡稱“寒武紀”），公司注冊地位于中關村自主創新示范區，注冊資本1000萬元。

公司名稱“寒武紀”取自地質年代名稱，象征“智能計算領域的技術爆發”，核心業務定位為“AI芯片的研發、設計與銷售，以及基于芯片的解決方案提供。”

寒武紀的早期發展采取了“技術授權”模式（IP授權）。2017年，華為發布其首款手機AI芯片麒麟970，為這顆芯片提供AI算力的NPU，就來自寒武紀的1A處理器。這一合作讓寒武紀聲名鵲起，也驗證了其技術路線的可行性。

登陸A股

2020年3月26日，上海證券交易所披露受理了寒武紀科創板上市申請。招股說明書中首次揭示了這家明星企業的真實財務狀況，市場為之嘩然。

招股書顯示，2017年至2019年，公司營收收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，而凈虧損分別高達3.81億元、4104.65萬元和11.79億元，三年累計虧損超過16億元。

陳天石選擇了科創板的第二套上市標準：預計市值不低于15億元，最近一年營業收入不低于2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%。

盡管財務狀況不容樂觀，但寒武紀的股東陣容卻堪稱豪華。

招股書顯示，公司前三大股東分別為中科算源（持股18.24%，中國科學院計算技術研究所全資持股）、艾溪合伙（持股8.51%）、古生代創投（持股6.19%）。

此外，阿里創投持股1.94%，科大訊飛持股1.19%，聯想創投等知名機構也在股東名單中。

IPO過程中，陳天石面臨的另一大質疑為是否過度依賴少數客戶。

數據顯示，2017年、2018年和2019年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別為100.00%、99.95%和95.44%。特別是2019年，公司對客戶A的銷售額達到2.08億元，占當年總收入的46.65%。

上市前夕，寒武紀還經歷大客戶流失的挑戰。2018年，華為海思啟動AI芯片自研計劃。2019年3月，華為在P30系列手機發布會上，正式推出搭載自研達芬奇架構的麒麟980芯片，宣布終止與寒武紀的終端IP授權合作。

這一變動對寒武紀產生直接沖擊，終端智能處理器IP授權業務收入大幅下滑。

面對這些問題，陳天石在路演中強調：“公司對人工智能芯片的未來前景十分看好，市場足夠容納獨立的人工智能芯片公司。”

2020年7月20日，寒武紀正式登陸科創板，發行價64.39元/股，開盤價高達250元/股，漲幅達288%，顯示市場對AI芯片賽道的期待。

風口來臨

上市后的寒武紀面臨著更加嚴峻的挑戰。

一方面，英偉達憑借CUDA生態在全球AI訓練芯片市場占據絕對主導地位；另一方面，華為昇騰、百度昆侖等國內巨頭也紛紛加入競爭。

在這樣的環境下，陳天石帶領寒武紀選擇了一條差異化的發展道路。

架構創新是寒武紀技術突圍的關鍵。

與通用GPU不同，寒武紀專注于設計專門用于神經網絡計算的ASIC芯片。這種架構在能效比上具有顯著優勢，但需要構建完整的軟件生態來支持。

陳天石采取了“軟硬件協同優化”的策略。

2019年，寒武紀推出了云端AI芯片思元270，其峰值處理能力達到128TOPS（INT8），支持CNN、RNN、LSTM等多種深度學習模型。

2020年，寒武紀進一步發布了AI芯片思元290。2021年-2022年，其發布思元370芯片及云端智能加速卡。

其中，思元370作為寒武紀第三代云端產品，采用7nm制程工藝，是其首款采用Chiplet（芯粒）技術的人工智能芯片，最大算力高達256TOPS（INT8），是寒武紀第二代云端推理產品思元270算力的2倍。

在軟件生態建設方面，公司持續優化和迭代了基礎系統軟件平臺，統一的軟件平臺日臻完善。

與此同時，寒武紀還積極布局邊緣計算市場，推出了面向智能駕駛、智能安防等場景的邊緣AI芯片。這些產品與云端芯片形成了協同效應，為客戶提供端云一體的全棧解決方案。

轉機出現在2023年下半年。隨著人工智能熱潮再起和大模型技術的突破，市場開始重新評估AI芯片公司的價值。寒武紀憑借其技術積累和產品進展，逐漸獲得投資者認可。

得益于AIGC爆火帶來的高算力需求，在云端智能計算市場，其與英偉達、華為海思等成為主流的芯片和加速卡方案提供商。

2023年，寒武紀智能芯片及加速卡在互聯網、運營商、金融、能源等多個重點行業持續落地，智能芯片及加速卡實現收入超過1億元。

業績逆轉

2025年，人工智能產業迎來了爆發式增長。大規模預訓練模型在各行各業得到廣泛應用，對算力的需求呈指數級增長。

與此同時，美國對華芯片出口限制進一步收緊，倒逼國產算力替代加速。這為寒武紀創造了歷史性機遇。

2025年上半年，寒武紀交出了一份炸裂的成績單：營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸母凈利潤10.38億元，相比上年同期的虧損5.3億元，實現了驚天逆轉。

分析業績爆發的原因，主要來自三個方面：

首先是大模型訓練需求的井噴。2025年，中國各大科技公司紛紛推出自己的大模型，包括百度的文心一言、阿里的通義千問、騰訊的混元等。這些模型需要巨大的算力支持，而美國限制使得英偉達高端芯片獲取困難，寒武紀成為了重要替代選擇。

其次是國產替代政策的推動。2025年，國家進一步加強對人工智能基礎設施的支持力度，三大運營商AI服務器集采中，國產芯片占比要求超過60%。寒武紀作為國內領先的AI芯片企業，自然成為主要受益者。

第三是技術成熟度的提升。經過多年積累，寒武紀的芯片產品和軟件生態已經達到了可商用水平。特別是在大模型訓練方面，其MLU系列芯片在性能、穩定性和易用性上都取得了長足進步。

客戶結構的優化也是業績爆發的重要因素。2025年上半年，寒武紀成功拓展了多個頭部客戶，盡管仍然存在客戶集中度風險，但相比早期已經實現了客戶類型的多元化。

在產品結構方面，營收中有28.7億元來自云端智能芯片及其配套板卡與整機產品，占比高達99.6%。多年堅持與專注，終于迎來了市場的豐厚回報。

資本造富

寒武紀在資本市場的表現同樣令人矚目。

2025年8月27日，寒武紀股價盤中最高沖至1464.98元/股，首度超越貴州茅臺的1460.66元/股，成為A股新股王。8月28日，寒武紀再度大漲15.73%，收盤報1587.91元/股，總市值達6637.46億元。

若以28日盤中最高價1595.88元計算，寒武紀市值一度突破6670億元大關。

根據公司2025年二季度財報，創始人陳天石持股比例為28.57%，據此測算，其持股市值最高達到約1905億元，創下個人財富新高。

第二大股東北京中科算源資產管理有限公司持股比例15.7%，對應市值最高達到1047.31億元。

寒武紀員工持股平臺北京艾溪科技中心（有限合伙）持股7.33%，對應市值488.97億元。

第七大股東牛散章建平自2024年躋身寒武紀前十大股東之列，截至今年二季度末持股比例1.45%，對應市值一度達到96.73億元。

值得注意的是，寒武紀近期也帶動了整個AI芯片板塊的上漲。多家產業鏈相關公司的估值得到重估，創造了顯著的財富效應。

盡管取得了顯著成就，但寒武紀面臨的挑戰依然較大。

比如供應鏈風險。公司采用Fabless模式經營，供應商包括IP授權廠商、服務器廠商、晶圓制造廠和封裝測試廠等。由于集成電路整個行業鏈是專業化分工且技術門檻較高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，將對公司供應鏈的穩定造成一定風險。

國際化拓展也是寒武紀必須面對的課題。目前公司的業務主要集中在中國市場，但要真正成為世界級的企業，必須走向全球市場。

總體來看，人工智能芯片技術仍處于發展階段，技術迭代速度較快，技術發展路徑尚在探索中，尚未形成具有絕對優勢的架構和系統生態。隨著越來越多的廠商推出人工智能芯片產品，該領域市場競爭日趨激烈。

寒武紀表示，公司將把握人工智能前沿發展路線，推動技術和產品的迭代優化，以適應更多商業客戶對智能計算的差異化需求，同時抓住人工智能技術開始進入各行業領域的戰略機遇期，加大市場拓展力度，以應對行業風險。

陳天石與寒武紀踏上的道路，鮮花簇擁，也夾有荊棘。奇峰之上，層林盡染，誰與爭鋒？