雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥

8月26日晚間，寒武紀（688256.SH）發布2025年中報。寒武紀此次交出的答卷成績亮眼，營收與利潤雙雙實現大幅增長。

財報顯示，上半年，寒武紀實現營收28.81億元，同比增長4347.82%；實現歸母凈利潤10.38億元，去年同期則為虧損5.3億元，成功實現扭虧為盈。

事實上，長期以來，寒武紀一直因“高研發、高投入、長期虧損”而飽受爭議。此次業績大幅提升，似乎預示著公司已成功從研發投入期邁入商業落地新階段，實現了發展進程中的關鍵跨越。

然而，在業績爆發式增長的背后，寒武紀仍潛藏諸多隱憂。一方面，公司毛利率同比下滑、存貨規模顯著激增，反映出其在成本控制與庫存管理上的壓力。

另一方面，公司對供應鏈的高依賴度與較高的客戶集中度，也為其經營的穩定性埋下隱患。重重挑戰下，寒武紀業績增長的可持續性仍面臨市場的嚴苛檢驗。

值得一提的是，截至8月28日收盤，寒武紀的股價超過貴州茅臺，最新市值達6643.03億元。得益于公司在資本市場備受寵愛的現狀，陳天石所持公司股份對應的最新市值逼近1900億元。

營收飆升如火箭，連虧多年終盈利

當前，全球人工智能應用呈現規模擴張、領域拓展和應用深化的發展態勢。相關數據顯示，2024年全球人工智能市場規模超2792億美元，預計到2030年年復合增長率為35.9%。

身處人工智能行業蓬勃發展的時代，寒武紀上半年終于交出了一份漲勢喜人的業績答卷。財報顯示，報告期內，寒武紀實現營收28.81億元，同比暴漲4347.82%。

從收入結構來看，云端產品線上半年為寒武紀貢獻28.7億元的收入，占比高達99.6%。

對于公司營收大幅增長的原因，寒武紀在半年報中解釋稱，主要得益于本期公司持續拓展市場，積極推動人工智能應用落地。

雷達財經了解到，寒武紀的主營業務是應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售。

憑借人工智能芯片產品的核心優勢，寒武紀積極深化與大模型、互聯網等前沿領域頭部企業深化技術合作。公司憑借卓越的產品適配能力和開放合作的務實態度，以技術合作促進應用落地，以應用落地拓展市場規模，營收實現了顯著增長。

利潤方面，同花順iFind顯示，2017年至2024年，寒武紀的歸母凈利潤始終處于虧損狀態。

今年上半年，寒武紀實現歸母凈利潤10.38億元，相較上年同期的5.3億元虧損扭虧為盈，借此終于成功擺脫了連續多年虧損的困境。

對于凈利潤扭虧為盈的原因，寒武紀在財報中表示，主要歸因于本期營收的顯著增長。

此外，上半年，寒武紀經營活動產生的現金流量凈額達到9.11億元，與上年同期的-6.31億元相比有了顯著的改善。對此，寒武紀解釋稱，主要系本期銷售回款較上年同期增加所致。

作為智能芯片領域全球知名的新興公司，寒武紀自創立伊始，便將自主創新與高效研發作為戰略發展的核心驅動力。通過長期的技術積累，公司在芯片領域建立起了顯著的技術優勢。

寒武紀在半年報中提到，公司保持了較高強度的研發投入。上半年，公司的研發投入達4.56億元，占營收的比例為15.85%。

截至本報告期末，寒武紀擁有792人的研發團隊，占員工總人數的77.95%，80.18%的研發人員擁有碩士及以上學歷。

然而，由于營收增長幅度遠超研發投入增長幅度，寒武紀上半年研發投入占營收的比例較上年同期減少了675.07個百分點。

業績沖高背后，暗藏其他隱憂

盡管寒武紀上半年業績表現出色，但公司財報數據顯示，上半年，公司存貨余額高達26.9億元，較上年末增長51.64%，占總資產的比例超過30%。

寒武紀表示，存貨增加主要是由于報告期內產成品增加。而存貨壓力的顯著增大，一定程度上給公司后續的銷售轉化帶來了挑戰，以及增加了維護成本。

同時，雷達財經注意到，上半年，寒武紀合同負債達5.43億元，相比上年末的88.62萬元大幅增加600多倍。

雖然合同負債增加在一定程度上反映出市場對公司產品的需求，但如此大幅的攀升也意味著公司需承擔的債務壓力顯著增加。

此外，同花順iFind數據顯示，上半年，寒武紀的毛利率為55.93%，低于2023年、2024年同期的70.86%、62.72%。

寒武紀在半年報中指出，公司綜合毛利率可能受產品售價、原材料及封裝測試成本、生產工藝水平、產品組合等多種因素影響而出現波動，并且與市場競爭程度、國家政策調整、全球供應鏈穩定等情況密切相關。

值得一提的是，寒武紀采用Fabless模式經營，公司專注于智能芯片的設計和銷售，而將晶圓制造、封裝測試等其余環節委托給晶圓制造企業、封裝測試企業及其他加工廠商代工完成。

然而，這種模式使寒武紀對供應鏈的依賴程度較高。由于集成電路行業鏈專業化分工且技術門檻高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，將對公司供應鏈的穩定造成一定風險，可能對公司經營業績產生不利影響。

此外，寒武紀的商業模式還存在客戶集中度較高的隱憂。同花順iFind數據顯示，2020年至2024年，公司前五大客戶貢獻的收入占比均維持在80%以上的水準，而這種對少數大客戶的高度依賴，使得公司的營收結構顯得相對脆弱。

股價超茅臺，創始人身家逼近1900億

雷達財經了解到，目前，寒武紀的產品規模應用于大模型算法公司、服務器廠商、人工智能應用公司，輻射云計算、能源、教育、金融、電信、醫療、互聯網等行業的智能化升級。

憑借領先的研發能力、可靠的產品質量和優秀的客戶服務水平，寒武紀如今已積累起良好的品牌認知和優質的客戶資源。而在資本市場上，寒武紀的股價走勢也一直備受外界矚目。

截至8月28日收盤，寒武紀的股價達1587.91元/股，超過貴州茅臺的1446.1元/股，最新市值達6643.03億元。在7月11日至8月28日短短35個交易日的時間里，寒武紀的股價累計漲幅超200%。

而將時間線進一步拉長，相比此前46.59元/股（前復權）的最低點，寒武紀的股價更是大漲33倍。如此巨大的漲幅，使得公司估值處于較高水平。截至8月28日收盤，寒武紀的市盈率（TTM）高達595.33倍。

公開資料顯示，寒武紀成立于2016年，其創始人為一對來自江西的兄弟——哥哥陳云霽生于1983年，弟弟陳天石生于1985年，兩人均畢業于中國科學技術大學少年班。陳天石專注于人工智能算法研究，而陳云霽則致力于計算機芯片領域。

2020年7月，寒武紀成功登陸科創板。上市不久后，寒武紀的市值便突破千億規模。此后很長的一段時間里，寒武紀的股價曾一度走低。

然而，2022年底，隨著ChatGPT的橫空出世，全球刮起了新一輪的人工智能風潮，寒武紀的股價隨即觸底反彈。短短幾年時間，寒武紀的股價便突破千元，如今的市值更是高達6643.03億元。

天眼查顯示，身為寒武紀創始人的陳天石，目前持有公司28.57%的股份，是公司的實際控制人。

隨著公司股價暴漲，陳天石的身家也水漲船高。《新財富雜志500創富榜》顯示，2020年至2025年，陳天石的身家從66億元飆升至786.4億元。

然而，陳天石財富暴漲的步伐并未就此停下。截至8月28日收盤，寒武紀總市值達6643.03億元。若按照28.57%的持股比例計算，陳天石所持寒武紀股份對應的最新市值約1897.91億元。

在此次發布的半年報中，寒武紀也提到，最近一個月，公司股價累計漲幅超過大部分同行業公司股價漲幅且顯著高于科創綜指、科創50、上證綜指等相關指數漲幅，公司股價持續上漲積累了較多的獲利調整風險。

寒武紀表示，公司關注到網上傳播的關于公司新產品規格、送樣及潛在客戶、在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、供應鏈等相關信息，均為誤導市場的不實信息。公司提醒投資者應當充分認識股票市場的風險，在投資股票時，應綜合考慮影響股票價格的各種因素，理性決策，合理評價股價波動的風險。

伴隨全球人工智能芯片賽道的競爭愈發白熱化，備受資本青睞的寒武紀，其后續業績表現能否匹配上自身的市值？雷達財經將持續關注。