投行圈子

A股第二只千元股、半導體市值第一、年內漲幅88%，這些光環背后隱藏著怎樣的事實？寒武紀的狂歡與隱憂，值得每個投資者仔細審視。

最近，寒武紀在資本市場可謂風頭無兩。2025年8月26日，其股價一路走高至1329元，單日漲幅達20%，總市值達到5560億元。

這不僅讓它超越了中芯國際，榮登半導體行業市值最高的上市公司寶座，還成為了A股市場第二只千元股。

而就在不久前，寒武紀交出了2025年上半年營收28.81億元，同比暴增4347.82%的成績單。

這份的財報背后，到底隱藏著怎樣的故事？是喜是憂？

起底發展歷程

寒武紀成立于2016年，由陳天石創立，其前身為北京中科寒武紀科技有限公司。陳天石在中科大少年班完成學業并獲得計算機博士學位后，加入了他哥哥所在的公司，開始涉足芯片領域，專注于AI芯片的研發。2015年，他領導的僅有20人的團隊成功研發了全球首款深度學習專用處理器原型芯片，這為寒武紀的成立奠定了堅實的技術基礎。

2016年3月15日，寒武紀的創始團隊成員與中科院計算所的投資管理平臺中科算源共同創立了北京中科寒武紀科技有限公司，將智能芯片課題組的科技成果正式轉化為商業項目。同年，元禾原點領投了寒武紀的天使輪融資，為其早期發展提供了重要的啟動資金。隨后，在2017-2018年期間，寒武紀又陸續完成了多輪融資，投資方包括聯想創投、越秀產業基金、招商局中國基金等多家知名投資機構。每一輪融資都見證了寒武紀的快速發展，從最初僅有一項IP業務，到擁有終端智能處理器IP、云端智能芯片及加速卡，以及智能計算集群系統等三大業務線。

2017年9月，華為在德國IFA展上發布了世界首款人工智能手機芯片麒麟970，其中搭載了寒武紀1A處理器，并首次商用于華為Mate10手機。這一合作使寒武紀嶄露頭角，標志著AI產業邁出了重要的一步。此后，寒武紀不斷推出新產品，如2018年5月發布的中國首款云端人工智能芯片MLU100及其板卡，為視覺、語音等復雜場景的云端智能處理提供了重要支持。

2020年7月20日，寒武紀在上海證券交易所科創板首發上市，股票代碼為688256，發行價64.39元/股，開盤大漲288%，股價直達250元/股，市值迅速沖破1000億元。從成立到上市，寒武紀僅用了短短4年時間，創造了資本市場的奇跡。上市后，寒武紀繼續保持快速發展的態勢，2023年4月成功完成定增，募資16.72億元。2024年12月31日，寒武紀以387%漲幅奪得2024年股王稱號，總市值近2800億。

商業模式解析

寒武紀專注于人工智能芯片產品的研發與技術創新，致力于打造人工智能領域的核心處理器芯片。其商業模式主要圍繞芯片產品的研發、生產與銷售展開，同時提供相關的技術服務和解決方案。

從產業模式來看，寒武紀采用的是Fabless模式，即無晶圓廠模式。公司專注于智能芯片的設計和銷售，而將晶圓制造、封裝測試等其余環節委托給晶圓制造企業、封裝測試企業及其他加工廠商代工完成。這種模式使得寒武紀能夠將有限的資源集中投入到研發環節，快速推出具有競爭力的產品。

公司的主要產品線包括云端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟件以及智能計算集群系統業務。云端產品線主要提供云服務器中人工智能核心芯片及加速卡、訓練整機等產品，滿足云端大規模數據處理和模型訓練的需求；邊緣產品線則專注于邊緣計算設備中的智能芯片及加速卡，適用于對實時性和低功耗有較高要求的場景，如智能家居、智能交通等；IP授權及軟件業務包括將公司研發的智能處理器IP授權給客戶使用，以及提供統一的平臺級基礎系統軟件，打破不同場景之間的軟件開發壁壘；智能計算集群系統業務是將公司自研的加速卡或訓練整機產品與合作伙伴提供的服務器設備、網絡設備與存儲設備結合，并配備公司的集群管理軟件組成的數據中心集群，為客戶提供軟硬件整體解決方案。

在收入來源方面，寒武紀主要通過向客戶提供芯片及加速卡產品、訓練整機、智能計算集群系統、IP授權及軟件獲取業務收入。其客戶群體廣泛，涵蓋了互聯網、金融、交通、能源、電力和制造等多個行業領域的企業。

投資者追捧的原因

（一）技術實力領先

寒武紀在人工智能芯片領域擁有多項核心技術，包括智能處理器指令集、智能處理器微架構、智能芯片編程語言、智能芯片數學庫等。這些技術具有壁壘高、研發難、應用廣等特點，為公司產品在市場上贏得了強大的競爭力。例如，寒武紀開發的專有的指令集，能夠有效提高AI算法的執行效率，使得芯片在處理復雜的人工智能任務時表現出色。

（二）產品體系豐富

公司已推出的產品覆蓋了云端、邊緣端的智能芯片及其加速卡、訓練整機、處理器IP及軟件，可滿足云、邊、端不同規模的人工智能計算需求。豐富的產品體系使得寒武紀能夠在不同的市場細分領域中占據一席之地，為客戶提供一站式的解決方案，從而吸引了眾多客戶的青睞。

（三）市場前景廣闊

隨著人工智能技術在各行業的廣泛應用，對算力的需求呈現出爆發式增長。AI芯片作為算力的核心支撐，市場前景極為廣闊。根據相關市場研究機構的數據顯示，全球AI芯片市場規模預計在未來幾年將保持高速增長態勢。寒武紀作為國內AI芯片領域的領先企業，有望充分受益于行業的快速發展，實現業績的持續增長。

（四）資本市場的青睞

寒武紀在資本市場上的表現十分亮眼，自上市以來股價漲幅驚人。2024年更是奪得股王稱號，吸引了大量投資者的目光。其出色的市場表現使得投資者對其未來發展充滿信心，紛紛涌入市場購買其股票，進一步推動了股價的上漲。

公司的隱憂

（一）業績波動較大

從寒武紀的財務數據來看，其業績波動較大。在公司發展初期，由于研發投入巨大，且市場尚未完全打開，公司處于持續虧損狀態。雖然近年來隨著產品的逐漸推廣和市場份額的擴大，公司營業收入實現了快速增長，但凈利潤仍不穩定。例如，2023年公司實現營業收入70,938.66萬元，較上年同期減少2.70%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-84,844.01萬元。2024年實現營業收入11.74億元，同比增長65.56%，歸屬于上市公司股東的凈虧損4.52億元。這種業績的大幅波動給投資者帶來了較大的不確定性。

此外，在2025年第一季度3.55億元的凈利潤里，政府補助占了約7600萬元，信用減值損失轉回貢獻了1.2億元收益，真正由核心業務產生的經營利潤僅為約2.76億元。

此外，公司客戶集中度極高，前五大客戶貢獻94.63%收入，一旦主要客戶流失，營收將大幅下滑。2025年一季度末存貨達27.55億元，庫存積壓嚴重。

（二）客戶集中度較高

在公司發展早期，華為曾是寒武紀的主要客戶，在2017年和2018年，寒武紀來自華為的收入分別占其總收入的98%和97%。雖然近年來公司不斷拓展客戶群體，但客戶集中度仍然相對較高。若某一主要客戶的采購量出現大幅下降，將對公司的營業收入和經營業績產生重大不利影響。

（三）市場競爭激烈

AI芯片領域是一個競爭激烈的市場，不僅有英偉達等國際巨頭的強勢競爭，國內也涌現出眾多新興企業。這些競爭對手在技術實力、產品性能、市場份額等方面各有優勢，給寒武紀帶來了巨大的競爭壓力。例如，英偉達在GPU領域占據著主導地位，其產品在性能和生態方面具有很強的競爭力，寒武紀要想在市場中進一步擴大份額，面臨著諸多挑戰。

（四）技術更新換代快

人工智能技術發展日新月異，芯片技術也在不斷更新換代。寒武紀需要持續投入大量資金進行研發，以保持技術的領先性。若公司在技術研發上稍有滯后，未能及時跟上行業發展的步伐，其產品可能會面臨被市場淘汰的風險。

未來的機遇

盡管面臨諸多挑戰，但寒武紀如果能夠把握行業機遇期，未來仍具有一定的發展潛力。

（一）行業發展機遇

隨著人工智能技術在更多領域的深入應用，如自動駕駛、智能醫療、智能制造等，對AI芯片的需求將持續增長。寒武紀作為行業內的領先企業，有望憑借其技術和產品優勢，抓住這一市場機遇，實現業績的快速增長。

（二）技術創新驅動

公司一直以來注重技術創新，未來將繼續加大研發投入，不斷推出新產品和新技術。例如，在智能芯片的能效比、計算性能等方面進行優化提升，以滿足市場對高性能、低功耗芯片的需求。同時，寒武紀還將加強在人工智能算法、軟件生態等方面的研發，構建更加完善的產業生態體系。

（三）市場拓展空間

業內人士認為，寒武紀的產品已在多個行業得到應用，但市場份額仍有較大提升空間。公司將進一步加強市場開拓力度，拓展國內外市場，尤其是在國際市場上，與英偉達等國際巨頭展開競爭。通過不斷提升產品質量和服務水平，提高客戶滿意度，逐步擴大市場份額。

喜憂參半的預期

回到開頭的問題：寒武紀是AI芯片霸主還是泡沫之王？

答案可能介于兩者之間。毫無疑問，寒武紀站在AI算力爆發的風口，也具備了相當的技術實力。

但高達4463倍的市盈率3和客戶集中度過高的風險，也讓這場狂歡充滿不確定性。

投資者需要同時看到兩個寒武紀：一個是國產AI芯片的領軍者，抓住歷史機遇實現驚人增長；另一個是尚未完全證明自己的挑戰者，面臨生態構建和盈利可持續性的巨大考驗。

未來的寒武紀，要么成為中國版的英偉達，要么只能成為AI浪潮中的一一抹炮灰。

唯一確定的是，這場博弈遠未結束。