本文時(shí)代周報(bào) 作者：孫藝格

圖源:公司官網(wǎng)

8月22日晚，養(yǎng)元飲品（603156.SH）發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.65億元，同比下滑16.19%，歸母凈利潤(rùn)7.44億元，同比下滑27.76%，扣非凈利潤(rùn)6.27億元，同比下滑19%。

對(duì)于營(yíng)收下滑的主要原因，公司方面直指“核桃乳產(chǎn)品銷量下降，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入較上年同期減少。”

8月22日，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“核桃乳產(chǎn)品銷量下滑主要源于消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變與競(jìng)爭(zhēng)加劇。”他認(rèn)為，年輕群體更傾向燕麥乳、杏仁乳等新興品類，“補(bǔ)腦”概念在消費(fèi)升級(jí)中褪色。同時(shí)，植物蛋白飲料市場(chǎng)集中度低，承德露露（000848.SZ）等競(jìng)品通過(guò)產(chǎn)品迭代和渠道優(yōu)化逆勢(shì)突圍，擠壓了養(yǎng)元飲品的市場(chǎng)空間。

“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”，2010年左右，養(yǎng)元飲品曾一度靠這句廣告語(yǔ)火遍大江南北，其影響力與當(dāng)時(shí)已經(jīng)在植物蛋白飲市場(chǎng)中深耕多年的承德露露難分伯仲，迅速成為過(guò)節(jié)送禮的“硬通貨”，而廣告詞中提到的“六個(gè)核桃”便是養(yǎng)元飲品一直以來(lái)的營(yíng)收主要來(lái)源。

然而，由于飲料市場(chǎng)的品類、口味更迭速度之快，以及現(xiàn)制茶飲品牌的大規(guī)模擴(kuò)張，植物蛋白飲品的市場(chǎng)份額受到擠壓，加之養(yǎng)元飲品遲遲未開發(fā)出“第二增長(zhǎng)曲線”，導(dǎo)致養(yǎng)元飲品以“六個(gè)核桃”為代表的核桃乳產(chǎn)品陷入了增長(zhǎng)乏力的窘境。

雖然今年上半年的業(yè)績(jī)有所下滑，但養(yǎng)元飲品依然延續(xù)了大手筆分紅的習(xí)慣。2025 年半年度公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 5.00 元，截至 2025 年 8 月 22 日，公司總股本 12.60億股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 6.30億元。

經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)，但核桃乳銷量下降

“核桃乳產(chǎn)品銷量下降，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入較上年同期減少。”在養(yǎng)元飲品2024年年報(bào)中，公司針對(duì)業(yè)績(jī)下滑給出了和2025年半年報(bào)同樣的解釋。

長(zhǎng)期依賴核桃乳產(chǎn)品這一大單品，是制約養(yǎng)元飲品發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)收同比下滑1.69%至60.58億元，以“六個(gè)核桃”為代表的核桃乳產(chǎn)品營(yíng)收為53.73億元，同比下滑5.86%；銷售量也下滑4.71%至56.53萬(wàn)噸，與2019年的76.52萬(wàn)噸相比，5年間減少了20萬(wàn)噸。

半年報(bào)顯示，養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞“以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”展開，產(chǎn)品主要包括六個(gè)核桃精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、無(wú)糖系列、六個(gè)核桃 2430、六個(gè)核桃“新鮮裝”系列等。

雖然養(yǎng)元飲品已經(jīng)推出了功能性飲料，但該品類在2024年的營(yíng)收僅為6.49億元，約占營(yíng)收總額的十分之一。

養(yǎng)元食品業(yè)務(wù)的萎靡也同樣體現(xiàn)在渠道端。2025年1-6月，經(jīng)銷渠道的銷售收入為22.27億元，同比下滑18.52%。直銷渠道的營(yíng)收雖有所增長(zhǎng)，但增幅正在縮小。

2024年上半年，養(yǎng)元飲品通過(guò)直銷渠道獲得營(yíng)收1.93億元，同比增長(zhǎng)34.62%；2025年上半年，直銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.10億元，同比增長(zhǎng)8.81%。

養(yǎng)元飲品在半年報(bào)中指出，公司雖在傳統(tǒng)營(yíng)銷渠道具有顯著的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但近年來(lái)電商、直播、即時(shí)零售、社群團(tuán)購(gòu)、零食量販等各類新興渠道發(fā)展迅速，對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)銷渠道的市場(chǎng)份額形成替代性壓力。在渠道分化的趨勢(shì)中，如公司不能及時(shí)拓展新興渠道，可能面臨市占率持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，雖然養(yǎng)元飲品在經(jīng)銷渠道的營(yíng)收有所下滑，但今年上半年經(jīng)銷商的數(shù)量卻有所增加，截至今年上半年，公司全國(guó)區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為2727個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量增加126個(gè)，減少98個(gè)，凈增加了28個(gè)。

對(duì)此，詹軍豪分析認(rèn)為，經(jīng)銷商數(shù)量增加但經(jīng)銷渠道營(yíng)收下滑，可能是因?yàn)楣驹谕七M(jìn)“全域深分銷模式”，處于渠道投入和調(diào)整階段，新經(jīng)銷商的市場(chǎng)開拓效果尚未顯現(xiàn) 。同時(shí)，新興渠道的發(fā)展可能分流了部分傳統(tǒng)經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)，而公司直銷渠道通過(guò)電商直播等新興方式，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)植物蛋白飲料市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)680億元，預(yù)計(jì)2030年將突破1200億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)12.5%。

在千億級(jí)的市場(chǎng)中，養(yǎng)元飲品若想擺脫主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的困局，或亟需培育出穩(wěn)健的第二增長(zhǎng)曲線，同時(shí)開拓新渠道。

第二增長(zhǎng)曲線待解，熱衷跨界投資

對(duì)于曾經(jīng)營(yíng)收近百億的養(yǎng)元飲品來(lái)說(shuō)，在飲料市場(chǎng)革新速度加快的當(dāng)下，靠“六個(gè)核桃”這一大單品“帶飛”的日子已經(jīng)成為過(guò)去時(shí)。

詹軍豪對(duì)時(shí)代周報(bào)表示，養(yǎng)元核心競(jìng)爭(zhēng)力下降的原因除了過(guò)度依賴“六個(gè)核桃”大單品，另外其研發(fā)投入占比較低，缺乏顛覆性創(chuàng)新，且渠道擴(kuò)張與效率提升未同步，新興渠道布局滯后。

養(yǎng)元飲品什么時(shí)候能找到第二增長(zhǎng)曲線？這是投資者最關(guān)心的問(wèn)題，在投資者問(wèn)答平臺(tái)上，有多名投資者提出“推出線下飲品連鎖店”“搞品牌授權(quán)”“生產(chǎn)瓶裝各種口味飲料”等建議。

不過(guò)，養(yǎng)元飲品的管理層在2025年6月5日召開的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，暫無(wú)推出功能飲料、植物氨基酸奶等新品或收購(gòu)新品牌的規(guī)劃。

養(yǎng)元飲品在2025年半年報(bào)中表示，公司針對(duì)當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)分層化、分級(jí)化和存量競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，在“精品”和“養(yǎng)生”系列的基礎(chǔ)上，打造不同產(chǎn)品系列。完善“無(wú)糖+”產(chǎn)品系列，滿足中老年和控糖人群需求；針對(duì)節(jié)慶消費(fèi)場(chǎng)景，打造“六六大順”產(chǎn)品；除此之外，公司還持續(xù)打造“利樂(lè)新鮮裝”“易智優(yōu)選”等高性價(jià)比產(chǎn)品。

即便如此，養(yǎng)元飲品的研發(fā)費(fèi)用正在逐漸減少。2025年上半年，養(yǎng)元飲品在研發(fā)上共投入1836.26萬(wàn)元，同比減少11.20%；2024年，其研發(fā)費(fèi)用為4404.28萬(wàn)元，同比減少17%。

在飲料業(yè)務(wù)方面遲遲未開發(fā)出第二增長(zhǎng)曲線，養(yǎng)元飲品卻熱衷于跨界投資，2025年半年報(bào)顯示，養(yǎng)元飲品目前對(duì)外投資的公司共11家，涵蓋了科技、新能源、傳媒等領(lǐng)域。

養(yǎng)元飲品最近一次宣布跨界投資是2025年4月25日，公告顯示，其旗下子公司泉泓投資花費(fèi)16億元投資了國(guó)內(nèi)頭部存儲(chǔ)芯片企業(yè)——長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司。

詹軍豪認(rèn)為，養(yǎng)元飲品跨界投資芯片，可能是希望通過(guò)多元化投資降低風(fēng)險(xiǎn)，探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)。“但飲料與芯片行業(yè)差異巨大，技術(shù)壁壘高，跨界投資存在諸多不確定因素。若遲遲未找到第二增長(zhǎng)曲線，公司可能會(huì)持續(xù)依賴核桃乳單一產(chǎn)品，面臨市場(chǎng)份額進(jìn)一步被擠壓、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、盈利能力下降等問(wèn)題。”

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在8月22日接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)持有不同觀點(diǎn)，“養(yǎng)元飲品在最近三年進(jìn)行了整體的創(chuàng)新改革，應(yīng)該對(duì)其可持續(xù)發(fā)展以及企業(yè)價(jià)值有很大的提升，在大健康管理、營(yíng)養(yǎng)管理、顏值管理和體重管理的加持之下，我認(rèn)為養(yǎng)元飲品應(yīng)該會(huì)迎來(lái)全新的發(fā)展契機(jī)，對(duì)于養(yǎng)元飲品的未來(lái)，我們有信心并看好它的可持續(xù)發(fā)展。”