十年前，當阿里巴巴和上汽集團宣布戰略合作時，跑出了一家獨角獸企業斑馬網絡。如今，這家被兩大巨頭“養大”的智能座艙公司，終于要走向資本市場了。
8月21日，阿里巴巴集團宣布擬分拆斑馬網絡在香港聯交所主板獨立上市。值得注意的是，早在2024年12月27日，斑馬網絡就已不再納入阿里巴巴集團并表范圍。
在智能座艙這個賽道上，大多數公司要么專注硬件，要么專攻軟件，斑馬網絡屬于后者，是一家將底層系統、AI能力和應用生態完整打通的公司。
然而，技術優勢并沒有轉化為亮眼的財務表現。從招股書數據看，斑馬網絡的收入增長已經陷入停滯：2022年8.05億元，2023年8.72億元，2024年又回落至8.24億元。盈利能力也在惡化：毛利率從2022年的53.9%一路下滑至2024年的38.9%，經調整凈虧損則穩定在7-8億元的高位。
這背后反映的是智能座艙市場競爭的白熱化——為了拿下關鍵客戶，斑馬網絡不得不通過降價來維持市場份額。
對比同行業的四維智聯，斑馬網絡的處境更顯尷尬。雖然收入規模更大（8.24億元 vs 4.79億元），毛利率也更高（38.9% vs 29.2%），但虧損幅度卻是對手的近6倍。
斑馬網絡的另一個隱憂是客戶結構過于集中，上汽集團仍是絕對的大客戶。
這種依賴關系既是優勢也是風險。一方面，上汽集團的穩定訂單為斑馬網絡提供了現金流保障；另一方面，過度依賴單一客戶也限制了公司的議價能力和發展空間。好在近年來，斑馬網絡正在積極拓展國際客戶，日產、奧迪中國等品牌加入。
站在投資角度，斑馬網絡的故事有一定吸引力，但也有不少隱憂。
積極因素包括：智能座艙是汽車智能化的核心賽道，未來增長空間巨大；公司在AI大模型、操作系統等核心技術方面具有優勢；背靠阿里巴巴和上汽集團的雙重生態，資源得天獨厚。
但風險同樣不容忽視：華為等強勢對手正在加速布局，競爭壓力持續加大；對上汽集團的高度依賴限制了發展空間；持續虧損且短期內盈利前景不明。
總的來說，斑馬網絡雖然在技術實力、生態資源方面具備優勢，但在商業化這個關鍵環節還需要更多時間證明自己。
（策劃：金玙璠，制圖：Allison）

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河北,3分鐘前,