作者 |趣解商業 郝文

近日，原斑馬網絡技術股份有限公司（以下簡稱：斑馬網絡）CFO夏蓮在朋友圈發文點評阿里將把斑馬網絡分拆赴港上市。

夏蓮吐槽的核心點：一是離開的原因是不看好公司發展。二是質疑斑馬網絡上市是圈錢，而自己離開是不想委曲求全，三是公開diss斑馬網絡的某些高管。更令人驚訝的是，夏蓮表示自己離開時幫一些好朋友把斑馬網絡的估值降低了50%。

圖片朋友圈截圖

公開資料顯示，2019年8月，阿里和上汽對斑馬網絡啟動重組，張春暉出任斑馬網絡聯席CEO。隨后，成力、黃佑勇、徐強、夏蓮等曾為AliOS立下汗馬功勞的創始成員紛紛加入斑馬網絡，出任CMO、COO、CIO、CFO等核心管理角色。

夏蓮這番尖銳的批評，恰逢斑馬網絡向港交所遞交上市申請的關鍵當口，這使其IPO之路起步便伴隨著爭議。有觀點認為，斑馬網絡后續募資或將受到不小影響。

8月20日，港交所官網顯示，斑馬網絡向港交所提交上市申請書。

8月21日，阿里發布公告稱，擬分拆斑馬網絡，并在香港聯合交易所有限公司主板獨立上市。

公告顯示，自2024年12月27日起斑馬網絡已不再納入阿里并表范圍。截至公告日期，阿里持有斑馬網絡約44.72%的股份；在通過全球發售股份的方式進行分拆后，阿里仍將持股超30%。

圖片公告

斑馬網絡由阿里與上汽共同設立的互聯網汽車基金投資成立，主要從事智能座艙解決方案的開發，并提供三類解決方案包括系統OS解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務。

根據灼識咨詢數據，按2024年收入計算，斑馬網絡是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，解決方案搭載量排名第一。

盡管如此，其經營層面的壓力始終存在。招股書顯示，2022年至2024年，斑馬網絡的收入分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元。

為了保持自身的產品不落伍，斑馬網絡在研發上進行了大量投入，截至目前每個周期的研發費用支出都超過了自己的營收。僅憑研發費用一己之力，讓斑馬網絡從2022年至今已經虧損了30億元。

此外，斑馬網絡在今年一季度還進行了一次額外的減值，核心是斑馬網絡認為操作系統未來能帶來的收益還會下降，這部分無形資產相當于貶值了，在用新模型重估了操作系統的價值之后，選擇減值18.41億元，讓一季度賬面上總的凈利潤虧損超過了20億元。

截至2025年6月底，斑馬網絡的現金及現金等價物僅剩3.16億元，總權益僅剩47.43億元。

圖片招股書

與此同時，斑馬網絡的營收和經營高度依賴兩大股東。上汽是其主要客戶，斑馬網絡向上汽提供綜合軟件解決方案和許可服務，而上汽向其提供硬件產品。2022年、2023年、2024年和2025年第一季度，上汽作為其最大客戶，占了斑馬網絡總收入的54.7%、47.4%、38.8%和47.8%。

阿里是其主要的上游供應商。斑馬網絡向阿里提供綜合軟件解決方案，而阿里主要向斑馬網絡提供云服務、軟件服務和共享服務。2022年、2023年、2024年和2025年第一季度，斑馬網絡向阿里采購的金額分別占了其總采購額的53.5%、58.4%、50.5%和54.7%。

這種股權與業務的雙重綁定導致其獨立性受限，部分車企或因擔憂數據安全和商業機密保護，對合作持謹慎態度。

斑馬網絡分拆上市旨在獲得獨立估值和融資靈活性，但其連續虧損的財務表現及原高管的公開質疑，也為此次IPO增添了不確定性。未來，斑馬網絡唯有在質疑聲中，用實力證明自身價值，以業績回應爭議，才能在資本市場站穩腳跟 。