?智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研報稱，AI大算力浪湖催生新動能，芯片國產(chǎn)替代堅(jiān)定推進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司及“龍頭低估”&“困境反轉(zhuǎn)”企業(yè)。國產(chǎn)AI存力產(chǎn)業(yè)鏈方面，供給端減產(chǎn)及AI相關(guān)需求強(qiáng)勁，推動存儲價格繼續(xù)上漲，TrendForce預(yù)計(jì)25Q3 DRAM合約價環(huán)比提升5%~10%，NAND合約價環(huán)比提升5%~10%。同時，國內(nèi)云計(jì)算與互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增長，國產(chǎn)替代趨勢不改。

長城證券主要觀點(diǎn)如下：

一、HBM復(fù)盤：打破AI算力傳統(tǒng)內(nèi)存墻瓶頸，3D堆疊DRAM的16年崛起之路

HBM復(fù)盤 ：從HBM1到HBM3E(容量1GB→36GB/帶寬128GB/s→1.2TB/s)，“內(nèi)存墻”的突破之路

二、HBM需求：CSP(云服務(wù)提供商)資本開支撬動 AI 服務(wù)器放量+配置升級，推動HBM需求高增

拆解HBM需求：CSP(云服務(wù)提供商)資本開支加碼，AI服務(wù)器量增&HBM配置升級，共推需求高增。HBM市場爆發(fā)：AI服務(wù)器拉動下，AI服務(wù)器拉動下，預(yù)計(jì)25年/26年HBM總位元需求量同比增速分別達(dá)+89%/+67%。HBM下游應(yīng)用場景：25年AI服務(wù)器出貨占比將升至15%以上，未來兩年AI服務(wù)器出貨量CAGR~17%。HBM下游需求格局：2025年NVIDIA GPU消耗HBM超五成，預(yù)測2026年ASIC需求或同比激增50%以上。HBM配置需求：英偉達(dá)主流GPU配置采用HBM3E，下一代Rubin架構(gòu)GPU或推高HBM4應(yīng)用顆數(shù)

三、HBM供給：原廠堅(jiān)定加速HBM產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，產(chǎn)線代際升級勢在必行

拆解HBM供給--原廠持續(xù)加速HBM擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，HBM產(chǎn)線往更高端代際升級。HBM廠商競爭格局：SK海力士/三星/美光三家壟斷，25年/26年HBM市占率比例預(yù)計(jì)從5:3:2調(diào)整為5:2:3。HBM代際競爭格局：當(dāng)前主流HBM3E 25年占比有望超95%，預(yù)計(jì)HBM4代際將于26H2接棒市場主流。HBM供給端產(chǎn)能： SK海力士&美光25年產(chǎn)能均售罄，預(yù)計(jì)25年/26年HBM總位元供給量同比+84%/+47%。HBM產(chǎn)能展望：三大原廠發(fā)力積極擴(kuò)產(chǎn)，測算25年/26年原廠HBM TSV月產(chǎn)能或有望至39萬片/48萬片

四、HBM供需及價格研判：供給相對充足，需求高增與高端迭代催化價格上行

HBM供需研判：測算2025-2026年HBM S/D Ratio將分別達(dá)45%/27%，供需差距缺口有望進(jìn)一步縮小。HBM價格研判：預(yù)計(jì)25年/26年HBM ASP將達(dá)1.76/1.84美元/Gb，高端產(chǎn)品迭代助推未來價格上行

五、HBM未來演進(jìn)：HBM4 16Hi或26年落地，散熱/鍵合等技術(shù)升級適配未來需求

HBM當(dāng)前進(jìn)展：2025年原廠HBM3E 12Hi已量產(chǎn)并成為主流，下一代HBM4 16Hi或有望26年實(shí)現(xiàn)。HBM未來路線：HBM4→HBM8迭代，隨I/O數(shù)/堆疊層數(shù)/單層容量升級向混合鍵合等技術(shù)演進(jìn)

六、AI 時代存儲趨勢：AI應(yīng)用落地推升存儲需求，NAND/DRAM價格或延續(xù)上漲

DRAM行業(yè)供需跟蹤：預(yù)計(jì)2025年DRAM位元供需比達(dá)97.9%，價格有望上漲。NAND Flash行業(yè)供需跟蹤：預(yù)計(jì)2025年NAND Flash位元供需比達(dá)98.3%，價格有望上漲。行業(yè)下游需求：AI時代數(shù)據(jù)量激增，AI 手機(jī)/AI PC/AI服務(wù)器應(yīng)用落地推動存儲需求提升。行業(yè)價格展望：預(yù)估25Q3季度DRAM/NAND Flash合約價季漲幅分別為15~20%/5~10%，延續(xù)上漲態(tài)勢

風(fēng)險提示：AI落地需求低于預(yù)期風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期等。