作者 | 源媒匯 胡青木

6個(gè)月大漲120%，6個(gè)交易日就跌去近30%，市場(chǎng)以最直接的方式，發(fā)泄著對(duì)金利華電重組失敗的怒火。

2025年1月下旬，主營(yíng)特高壓絕緣子的金利華電突發(fā)停牌，宣布籌劃重大資產(chǎn)重組擬以發(fā)行股份+支付現(xiàn)金組合方式，收購(gòu)氫能裝備龍頭海德利森100%股權(quán)，借此切入氫能領(lǐng)域。

2月中旬，金利華電公布交易預(yù)案后復(fù)牌。消息引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)，公司復(fù)牌首個(gè)交易日，便強(qiáng)勢(shì)收獲20cm一字板漲停，此后股價(jià)多次因收購(gòu)進(jìn)展出現(xiàn)大幅波動(dòng)，6個(gè)月的時(shí)間里漲幅一度超過(guò)120%。

然而不久前，金利華電緊急召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，以全票通過(guò)的結(jié)果，終止了前述籌劃半年之久的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃。公司給出的原因是，與交易相關(guān)方對(duì)交易方案進(jìn)行了多次論證和協(xié)商，但未能就全部關(guān)鍵條款達(dá)成一致意見(jiàn)。

消息發(fā)布后，資本市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)金利華電開(kāi)盤(pán)即跌停；次日公司股價(jià)繼續(xù)低開(kāi)低走，六個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)27.24%。

截圖來(lái)源于東方財(cái)富

此次重組失敗，無(wú)疑給正在尋求轉(zhuǎn)型突破的金利華電帶來(lái)了沉重打擊，也讓市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展充滿疑慮。

需要指出的是，這已是金利華電實(shí)控人、山西長(zhǎng)治首富韓長(zhǎng)安家族入主五年來(lái)，第二次重組折戟。

少帥首戰(zhàn)敗走軍工

2019年11月，金利華電實(shí)控人趙堅(jiān)因操縱股價(jià)遭證監(jiān)會(huì)重罰10年市場(chǎng)禁入及150萬(wàn)元罰款。此前在2019年6月，趙堅(jiān)已因立案調(diào)查辭任公司董事長(zhǎng)。彼時(shí)，金利華電因疫情影響經(jīng)營(yíng)陷入困境，2020年上半年已虧損685萬(wàn)元。

在此背景下，韓長(zhǎng)安家族看到了入主上市公司、拓展資本版圖的機(jī)會(huì)。

韓澤帥，作為山西民企巨頭潞寶集團(tuán)董事長(zhǎng)韓長(zhǎng)安之子，年紀(jì)輕輕便顯露了在資本運(yùn)作領(lǐng)域的勃勃雄心。

2020年9月，時(shí)年28歲的90后少帥韓澤帥，通過(guò)其掌控的山西紅太陽(yáng)旅游開(kāi)發(fā)有限公司（下稱山西紅太陽(yáng)），以每股19.34元的價(jià)格，斥資3.17億元從趙堅(jiān)手中受讓了金利華電14.02%的股份。與此同時(shí)，趙堅(jiān)還將其持有的金利華電剩余14.02%股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，一并委托給了山西紅太陽(yáng)。

借此，韓澤帥成為金利華電實(shí)控人，并于2020年10月?lián)喂径麻L(zhǎng)兼總經(jīng)理，正式接手公司的經(jīng)營(yíng)管理大權(quán)。

韓澤帥作為韓氏家族新一代，急需在資本市場(chǎng)證明自身能力。而入主上市公司并推動(dòng)其轉(zhuǎn)型發(fā)展，無(wú)疑是韓澤帥積累商業(yè)聲譽(yù)、傳承家族產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一步。

入主金利華電后，韓澤帥迅速開(kāi)啟一系列動(dòng)作，2021年便籌劃13.5億元收購(gòu)成都潤(rùn)博100%股權(quán)，試圖跨界切入軍工裝備制造領(lǐng)域。這一跨界并購(gòu)，旨在將金利華電的主營(yíng)業(yè)務(wù)從絕緣子、文化傳媒轉(zhuǎn)向靶彈制造等領(lǐng)域，以扭轉(zhuǎn)公司連年虧損的局面。

然而，此次重組從啟動(dòng)之初就深陷爭(zhēng)議與阻力。

2022年4月至7月，深交所在三個(gè)月內(nèi)接連下發(fā)三次監(jiān)管問(wèn)詢函，圍繞交易核心問(wèn)題層層遞進(jìn)展開(kāi)質(zhì)疑，其中金利華電的控制權(quán)穩(wěn)定性成為貫穿始終的焦點(diǎn)。

第一次問(wèn)詢便直指金利華電的控制權(quán)穩(wěn)定性。深交所質(zhì)疑山西紅太陽(yáng)的持股比例、原控股股東趙堅(jiān)的表決權(quán)委托，以及后續(xù)減持計(jì)劃可能引發(fā)的控股權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)，并追問(wèn)是否存在規(guī)避重組上市的情形。

第二次問(wèn)詢中，針對(duì)原實(shí)控人趙堅(jiān)因增發(fā)導(dǎo)致金利華電股權(quán)被稀釋的情況，深交所進(jìn)一步追問(wèn)：趙堅(jiān)與山西紅太陽(yáng)未推進(jìn)剩余股份轉(zhuǎn)讓的原因；趙堅(jiān)持股質(zhì)押、債務(wù)違約可能引發(fā)的被動(dòng)減持風(fēng)險(xiǎn)；以及集中競(jìng)價(jià)減持對(duì)公司控制權(quán)的沖擊及相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施。

第三次問(wèn)詢，深交所要求披露趙堅(jiān)的股份質(zhì)押計(jì)劃，并結(jié)合股權(quán)變動(dòng)細(xì)節(jié)，評(píng)估山西紅太陽(yáng)為保障控制權(quán)所采取措施的可行性與有效性，同時(shí)強(qiáng)調(diào)需論證相關(guān)防御機(jī)制是否已失效。

監(jiān)管問(wèn)詢疊加金利華電自身的經(jīng)營(yíng)困局2021年虧損4011萬(wàn)元、連續(xù)兩年業(yè)績(jī)承壓，而收購(gòu)將進(jìn)一步推高公司的資產(chǎn)負(fù)債率、惡化流動(dòng)性，跨界整合的風(fēng)險(xiǎn)被持續(xù)放大。

此外，標(biāo)的公司成都潤(rùn)博雖屬專(zhuān)精特新企業(yè)，但2020年虧損1115萬(wàn)元、2021年突擊盈利3782萬(wàn)元的業(yè)績(jī)波動(dòng)，與151%的估值溢價(jià)形成強(qiáng)烈反差。加之該企業(yè)軍工資質(zhì)續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)未明、財(cái)務(wù)內(nèi)控缺陷等隱患，交易不確定性凸顯。

在歷時(shí)一年的拉鋸后，金利華電于2022年10月宣布終止本次重組。公告稱系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場(chǎng)變化所致，但實(shí)質(zhì)或是監(jiān)管問(wèn)詢暴露的金利華電控制權(quán)隱患、資金鏈脆弱性與標(biāo)的資產(chǎn)瑕疵，共同壓垮了這場(chǎng)本就充滿疑點(diǎn)的跨界交易。

此次重組失敗，不僅導(dǎo)致金利華電的股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低，更使得主導(dǎo)該次交易的韓澤帥辭任公司董事長(zhǎng)，暴露出年輕一代在復(fù)雜資本運(yùn)作中的經(jīng)驗(yàn)短板。

此后，老父韓長(zhǎng)安親自出馬，于2022年10月出任金利華電董事長(zhǎng)，進(jìn)一步加大對(duì)公司的管控與資源注入，期望能帶領(lǐng)公司走出泥沼，駛向新的發(fā)展軌道。

不過(guò)，即便掌舵者從二代換成了一代，金利華電試圖通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的執(zhí)念始終未變。

老將出馬折戟?dú)淠?/p>

2025年1月下旬，金利華電計(jì)劃收購(gòu)氫能裝備企業(yè)北京海德利森科技有限公司（下稱海德利森）100%股權(quán)。海德利森作為國(guó)內(nèi)加氫站設(shè)備龍頭，被視為金利華電向新能源轉(zhuǎn)型的核心標(biāo)的。

然而歷時(shí)半年后，交易于8月8日突遭終止，官方理由為交易各方未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)就全部關(guān)鍵條款達(dá)成一致。戲劇性的是，收購(gòu)終止前兩天，金利華電還在公告中稱磋商仍在推進(jìn)，而最終決策突變引發(fā)市場(chǎng)嘩然。

對(duì)于金利華電來(lái)說(shuō)，上次軍工資產(chǎn)重組失敗，更多源于整合邏輯與標(biāo)的業(yè)績(jī)的硬傷；而這次氫能資產(chǎn)收購(gòu)折戟，則指向了股東利益平衡與戰(zhàn)略協(xié)同的深層矛盾。

金利華電此次擬收購(gòu)的海德利森，其股東背景十分多元且實(shí)力不凡。

在多名交易對(duì)方中，鞏寧峰等自然人股東在行業(yè)內(nèi)頗具影響力，而北京銳瑪冠科技有限公司（下稱北京銳瑪冠）更是格外引人矚目。

北京銳瑪冠由金利華電董事長(zhǎng)韓長(zhǎng)安控股，持有海德利森16.77%的股權(quán)，為公司第二大股東。而韓長(zhǎng)安對(duì)海德利森的布局早于金利華電此次收購(gòu)計(jì)劃2020年便通過(guò)北京銳瑪冠入股，足見(jiàn)其對(duì)該公司發(fā)展?jié)摿Φ拈L(zhǎng)期看好。

此外，海德利森還有國(guó)資背景股東深度參與，中國(guó)石化背景的恩澤海河投資基金、北京市政府背景的投資基金、招銀金融及徐州國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金等國(guó)資力量，均在海德利森股東名單中。

金利華電收購(gòu)海德利森的失敗，或與后者股東背景多元引發(fā)的利益博弈相關(guān)。

事實(shí)上，不同背景股東的訴求差異顯著：自然人股東關(guān)注控制權(quán)與技術(shù)自主權(quán)，國(guó)資股東側(cè)重合規(guī)性與長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同，而關(guān)聯(lián)方股東則需平衡上市公司與自身利益，多方在交易定價(jià)、股權(quán)稀釋、后續(xù)整合等核心條款上難以達(dá)成共識(shí)。

而且，復(fù)雜的股東結(jié)構(gòu)使得談判需經(jīng)歷超長(zhǎng)繁瑣且復(fù)雜的流程，最終各方未能在監(jiān)管規(guī)定的時(shí)限內(nèi)達(dá)成一致，成為本次金利華電重組終止的關(guān)鍵癥結(jié)。

兩代人，兩個(gè)標(biāo)的，兩次鎩羽，掙扎在轉(zhuǎn)型路上的金利華電，儼然成了韓氏資本版圖里難解的結(jié)。

針對(duì)兩次重組失敗對(duì)公司的戰(zhàn)略布局、資金狀況造成的具體影響，以及未來(lái)是否還會(huì)堅(jiān)持轉(zhuǎn)型等問(wèn)題，源媒匯向金利華電董秘辦發(fā)送了問(wèn)詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

韓氏家族屢次借金利華電豪賭重組背后，是另外一番圖景：由其實(shí)控的山西潞寶集團(tuán)債務(wù)壓力高企。

山西名企官司纏身

山西潞寶集團(tuán)創(chuàng)始于1994年，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的深耕發(fā)展，現(xiàn)已成長(zhǎng)為一家以精細(xì)化工為核心主業(yè)，業(yè)務(wù)版圖橫跨能源化工、生物醫(yī)藥、新材料等多個(gè)領(lǐng)域的大型高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)。

2017年，山西省工商聯(lián)主辦的2017山西民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)發(fā)布會(huì)上，潞寶集團(tuán)以189.34億元的營(yíng)業(yè)收入位居榜首。此后，在2018年、2019年等年份，潞寶集團(tuán)也多次憑借較高的營(yíng)收成績(jī)，在山西民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜上排名第一。

潞寶集團(tuán)董事長(zhǎng)韓長(zhǎng)安，因企業(yè)未上市，其資產(chǎn)規(guī)模難以精確衡量。但依托潞寶集團(tuán)的雄厚實(shí)力與廣泛行業(yè)影響力，韓長(zhǎng)安在當(dāng)?shù)匾恢庇兄L(zhǎng)治首富的稱謂。不僅如此，韓長(zhǎng)安還曾放出豪言，計(jì)劃在十四五期間帶領(lǐng)潞寶集團(tuán)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值超千億元的目標(biāo)。

然而，千億產(chǎn)值的豪情壯志言猶在耳，潞寶集團(tuán)因?qū)ν鈸?dān)保而埋下的債務(wù)暗雷，已悄然暴露。

天眼查信息顯示，截至2025年8月，潞寶集團(tuán)涉及的司法案件多達(dá)211起，涉案總金額達(dá)76億元。其中，集團(tuán)以被告身份涉訴的案件有168起，占比高達(dá)80%，涉案金額為72.51億元。

僅2025年以來(lái)，潞寶集團(tuán)被執(zhí)行的案件就有5個(gè)，所涉金額高達(dá)26.90億元。被執(zhí)行的原因，或與其多年前對(duì)山西企業(yè)金暉能源集團(tuán)的一次擔(dān)保有關(guān)。

在山西煤焦行業(yè)，企業(yè)間通過(guò)互保獲取貸款是普遍現(xiàn)象，金暉能源作為當(dāng)?shù)亓硪患乙悦航够?、鹽化工、房地產(chǎn)為主業(yè)的大型民企，自然也融入了這一模式。潞寶集團(tuán)與金暉能源的擔(dān)保合作便源于此。

2019年之前，煤焦行業(yè)處于景氣周期，潞寶集團(tuán)基于對(duì)市場(chǎng)前景的看好及對(duì)金暉能源資產(chǎn)實(shí)力的信任，與金暉能源簽署了連帶保證協(xié)議，為其向中國(guó)民生銀行太原分行的借款提供擔(dān)保。

然而，隨著行業(yè)下行壓力加大，在市場(chǎng)需求萎縮、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等因素沖擊下，金暉能源的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，無(wú)力償還到期債務(wù)，進(jìn)而引發(fā)債務(wù)連鎖崩盤(pán)。到了2019年，作為擔(dān)保方的潞寶集團(tuán)，也因此被卷入金融借款擔(dān)保合同糾紛，承擔(dān)起連帶清償責(zé)任。

彼時(shí)因金暉能源違約，民生銀行太原分行申請(qǐng)對(duì)上述借款擔(dān)保合同糾紛強(qiáng)制執(zhí)行，潞寶集團(tuán)作為擔(dān)保方被列為被執(zhí)行人。

到了2024年，由于金暉能源資產(chǎn)處置失敗，民生銀行申請(qǐng)恢復(fù)執(zhí)行。天眼查顯示，2024年1月，恢復(fù)執(zhí)行金額2.06億元；2025年1月，恢復(fù)執(zhí)行金額3.22億元。

這一系列因擔(dān)保而產(chǎn)生的巨額執(zhí)行款項(xiàng)，在一定程度上沖擊了潞寶集團(tuán)的資金儲(chǔ)備。

潞寶集團(tuán)資金鏈緊張狀況逐漸凸顯，直接衍生出了多個(gè)借款糾紛案件，2025年新增的與東義集團(tuán)等多家公司的借款糾紛就是例子。

2019年時(shí)，潞寶集團(tuán)為金暉能源擔(dān)保的問(wèn)題首次浮出水面，債務(wù)壓力如影隨形。集團(tuán)隨后急于通過(guò)入主上市公司金利華電推進(jìn)轉(zhuǎn)型，背后或許藏著從資本市場(chǎng)賺取籌碼、填補(bǔ)資金缺口的心思。

然而事與愿違，如前所述，兩次轉(zhuǎn)型不論是從二代接班后的首戰(zhàn)失利，還是到父輩救場(chǎng)的無(wú)功而返，韓氏父子的努力最終均以失敗落幕。

金利華電的兩次轉(zhuǎn)型失敗，也讓背后官司纏身的山西民企巨頭潞寶集團(tuán)，前行之路愈發(fā)艱難。