白馬商評

美麗生意也不好做了？

8月18日晚間，醫(yī)美茅愛美客發(fā)布2025年半年報。上半年，愛美客營業(yè)收入12.99億元，同比下滑21.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.89億元，同比下降29.57%；扣非后歸母凈利潤為7.22億元，同比下降33.7%；經營活動現(xiàn)金流凈額為6.55億元，同比劇降43.06%。

單看二季度，愛美客收入同比下降25.11%，歸母凈利潤同比下降41.75%。二季度業(yè)績繼續(xù)下探。

愛美客宣布進行中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利3.62億元。

存貨和應收賬款均創(chuàng)歷史新高

愛美客是醫(yī)美三巨頭之一，主營業(yè)務為生物醫(yī)用材料，核心品種是透明質酸等產品。

早期有數(shù)據(jù)顯示，愛美客以39.2%的銷量份額位居中國透明質酸填充劑市場首位，以21.3%的銷售額份額排名中國第二，在國產品牌中位居第一。

今年上半年，愛美客溶液類注射產品、凝膠類注射產品收入同步下降，下降幅度均超20%。

經營業(yè)績下降的同時，愛美客應收賬款創(chuàng)下歷史新高。6月底，愛美客應收賬款達2.13億元，較去年底增長26.79%。

此外，6月底愛美客的存貨為0.82億元，也創(chuàng)下歷史新高。

應收賬款和存貨同步創(chuàng)下歷史新高，不僅表明愛美客上半年面臨產品滯銷的難題，也意味著其業(yè)績尚未觸底，還需要一定時間出清。

戰(zhàn)略收購遭巨額索賠

業(yè)績下滑不是愛美客獨家面對的難題，當下整個醫(yī)美行業(yè)都陷入了下滑。另一家醫(yī)美行業(yè)巨頭華熙生物已經連續(xù)兩年業(yè)績下滑，今年一季度其歸母凈利潤同比繼續(xù)下降58.13%，比愛美客的調整還要慘烈。

華熙生物通過組織調整、壓縮營銷費用等手段刮骨療毒，愛美客則通過戰(zhàn)略并購尋找新的增長點。

今年3月，愛美客宣布通過控股子公司愛美客國際以1.9億美元的代價收購韓國REGEN公司85%股權，取得童顏針的生產經營權。

據(jù)披露，REGEN是韓國第一家、全球第三家取得聚乳酸類皮膚填充劑產品注冊證的公司，其已經獲批上市的產品主要包括AestheFill與PowerFill。兩個產品的主要成分均為PDLLA微球和羧甲基纖維素鈉。其中AestheFill的主要應用部位為面部，PowerFill的主要應用部位為身體。

公開信息顯示，聚乳酸面部填充劑又被稱為童顏針，是一種真皮組織填充劑，起到修復外形，矯正輪廓以達到填充溝壑、皺紋的效果；與玻尿酸的物理填充不同，童顏針效果更持久、自然且安全性高。

愛美客在中報披露，REGEN公司的AestheFill與公司已上市的凝膠類再生產品濡白天使形成協(xié)同，補充再生品類產品矩陣。

愛美客對REGEN已經完成并表，不過這一收購仍然面臨麻煩。

早在2022年，REGEN曾與江蘇吳中控股孫公司達透醫(yī)療簽署協(xié)議，后者取得AestheFill相關產品在中國大陸的獨家經銷權，有限期至2032年8月28日。

江蘇吳中發(fā)布的公告稱，上述獨家代理權不存在任何法律及事實上的障礙，有關協(xié)議有效期內不存在被取消、終止的風險。

愛美客收購REGEN交易完成后，REGEN向江蘇吳中發(fā)送了《解約函》，以達透醫(yī)療違反協(xié)議約定、江蘇吳中相關人員被行政處罰等事項為由要求撤銷達透醫(yī)療的中國大陸獨家經銷商的授權。

目前，達透醫(yī)療已經向深圳國際仲裁院提起仲裁并獲受理立案。達透醫(yī)療仲裁請求確認獨家代理協(xié)議有效并繼續(xù)履行，否則初步索賠損失16億元。

6月底，愛美客賬上現(xiàn)金（含交易性金融資產）為30.31億元，較2024年底減少了13.62億元，短短半年下降超過3成。

如果達透醫(yī)療的索賠訴求得到支持，愛美客的現(xiàn)金儲備將不足15億元。

業(yè)績下滑的同時，愛美客并未減少研發(fā)投入。上半年，公司研發(fā)投入達15.66億元，同比增長24.47%，創(chuàng)同期新高。

在研項目中除了傳統(tǒng)的醫(yī)美產品外，還有司美格魯肽、去氧膽酸等減肥產品和米諾地爾毛發(fā)再生產品。

面對醫(yī)美行業(yè)的下滑，愛美客在努力拓展新市場。