文｜證券之星 李若菡

近日，金蝶國際(0268.HK)發布2025年上半年業績報告，公司未能扭轉虧損局面，上半年續虧9773.8萬元，近五年半累虧金額超14億元。

證券之星注意到，公司的云服務業務的營收增速呈逐年放緩的態勢。同時，銷售費用與行政費用的同步攀升，也在擠壓公司的盈利空間。中型企業作為公司云服務業務的基本盤，當前正面臨客戶增長乏力、續費率下滑的困境。而公司加速布局的海外業務營收規模僅為千萬級別，短期內難扛營收大旗的重任。

自啟動AI轉型以來，金蝶國際正在加快推動AI商業化、場景化落地，但數據障礙、人才短缺等阻力尚存。

銷售費用攀升，AI落地尚存挑戰

自2011年啟動云轉型以來，金蝶國際由傳統本地部署的License收費模式轉變至云端部署的訂閱模式。隨后公司將AI轉型定義為繼云轉型后的核心戰略，于2023年及2024年相繼推出金蝶云·蒼穹GPT、智能AI管理助手。

近年來，因全面推進云轉型和AI轉型戰略，金蝶國際加大了研發投入及市場推廣力度，公司已連續五年(2020年-2024年)處于虧損狀態，累虧金額為13.79億元。

公司的虧損態勢持續至2025年上半年。業績報告顯示，公司上半年實現收入31.92億元，同比增長11.2%；公司權益持有人當期應占虧損約為9773.8萬元，虧損同比收窄55.1%。至此，公司五年半累計虧損金額已達14.77億元。

證券之星注意到，公司的研發費用雖得到控制，但公司的銷售費用卻在持續攀升。

2025年上半年，公司的研發費用為7.76億元，同比下滑3.8%；銷售費用為12.64億元，同比增長3.18%，創同期歷史新高。同時，由于人員結構優化、離職補償支出增加，公司的行政費用同比增長39%，達到3.46億元。

盡管面臨虧損壓力，金蝶國際管理層對2025年實現盈虧平衡持有樂觀態度。公司執行董事、首席財務官林波在業績會上表示，相信今年是能實現盈利的一年，今年的經營性現金流預計會在十億元以上。

目前，AI轉型已成為公司新的戰略重心。2025年上半年，公司相繼推出了蒼穹AI Agent平臺2.0、金鑰財報、ChatBI(問數智能體)、差旅智能體、招聘智能體等多個AI原生智能體。

值得一提的是，在2025年上半年業績報告中，公司首次披露AI合同金額已超1.5億元。首席財務官林波還透露，預計在2030年AI的收入占公司收入的比重能夠達到30%。

不過，結合公司副總裁章勇在業績說明會上的發言，公司在推進AI落地應用方面可能面臨以下障礙：

國內企業數據質量整體水平有待提升，同時出于安全考慮，許多企業對云端數據存儲持謹慎態度；兼具業務理解能力和AI技術的復合型人才嚴重不足，影響AI在企業場景的落地進程；部分企業擔憂AI應用可能導致組織架構調整和人員優化，內部存在抵觸情緒。

支柱業務增速放緩，海外業務難撐大局

聚焦于業務情況來看，云服務業務已成為金蝶國際最大的收入來源，為公司貢獻了超八成營收。今年上半年，云服務業務實現營收為26.73億元，同比增長約11.9%。

證券之星注意到，云服務業務的收入增速有所放緩。2022年上半年-2024年上半年，該業務的增速分別為35.5%、21.5%、17.2%，呈逐年下滑的趨勢。

公司的云服務業務面向大中小微型三大市場。金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚面向大型企業客戶；金蝶云星空則面向中型企業；金蝶云星辰和金蝶精斗云則聚焦小型企業。

2025年上半年，金蝶國際在大型市場表現不俗。金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚合計實現收入約8.45億元，同比增長約34.3%；其中，云訂閱收入為2.76億元，同比增長約41.1%。凈金額續費率(NDR)為108%，同比增長11個百分點。

但公司在中型市場的表現相對遜色。其中，中型市場作為云服務業務的基本盤，其客戶數量增長乏力。2025年上半年，公司客戶數達4.6萬家，同比增長約9.5%，而去年同期增速則為23.53%。同時，公司新簽約518家國家級與省級專精特新企業，同比下滑了18%。

值得注意的是，公司并未披露金蝶云星空的整體收入情況，僅提到金蝶云星空實現云訂閱收入為7.4億元，同比增長約19%。盡管公司客戶數保持增長，但金蝶云星空的凈金額續費率(NDR)同比下滑1個百分點，為94%。

而金蝶國際小型企業的續費率整體表現欠佳。盡管金蝶云星辰和金蝶精斗云的客戶數均實現了30%以上的增長，但對應的凈金額續費率分別為93%、88%，低于行業及格線。

證券之星注意到，金蝶國際正在加速布局海外業務。據了解，公司于2023年8月正式組建國際業務部，隨后大力拓展東南亞、中東等海外市場。

業績報告指出，金蝶云星空簽約晶晨半導體、綠聯科技、SKYWIN Energy、PT WALSIN EVERISING等259家中企出海和海外本土企業，涵蓋現代服務、裝備制造、電子高科技等多個行業。

但有分析指出，在高端企業市場，金蝶國際始終未能突破國際巨頭的壁壘。SAP、Oracle等廠商長期壟斷大型企業核心管理系統，公司雖多次高調宣布"超越"，卻鮮見標志性案例落地。

結合業績來看，公司的主要收入來源于國內業務。公司上半年來自海外的收入為4161萬元，同比增長88.3%，但占總收入的比重僅為1.32%。

證券之星注意到，今年以來，金蝶國際遭到了多位股東的減持。據聯交所披露資料顯示，8月4日，公司股東貝萊德以18.4159港元/股的價格，減持279.1萬股，套現約5139.88萬港元。

在今年3月份，公司非執行董事董明珠也曾減持過公司股份，其以15.35港元/股的價格共減持公司10萬股股份，共套現約153.5萬港元。減持后，董明珠持股數目為30萬股。

在外界看來，股東的減持側面反映出了市場對金蝶國際的態度：盡管公司在云轉型方面取得明顯進展，但連續五年的虧損狀態已逐漸消磨了部分股東的耐心。

二級市場方面，公司股價自2021年2月盤中創下39.5港元/股的新高之后，公司股價便震蕩下跌，并于2024年9月盤中觸及5.26港元/股的階段性新低。今年以來股價有所反彈，截至8月14日收盤，公司股價報收15.71港元/股，較歷史高位仍下跌逾60%。