騰訊二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)了四年來最快的營(yíng)收增長(zhǎng)和創(chuàng)紀(jì)錄的毛利率，高盛認(rèn)為這再次證實(shí)了騰訊是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中最能受益于AI應(yīng)用的企業(yè)之一。

8月14日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛發(fā)表研報(bào)解讀騰訊二季度業(yè)績(jī)，指出騰訊AI賦能與廣告的增長(zhǎng)引領(lǐng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁復(fù)蘇。高盛認(rèn)為騰訊財(cái)報(bào)中的亮點(diǎn)如下：

AI不再是概念，而是增長(zhǎng)引擎： AI技術(shù)顯著提升了廣告的轉(zhuǎn)化效率和游戲的開發(fā)及運(yùn)營(yíng)效率，直接推動(dòng)這兩大高質(zhì)量收入板塊連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)20%以上的同比增長(zhǎng)。
廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間巨大： 騰訊的廣告業(yè)務(wù)，尤其是在視頻號(hào)，其廣告加載率遠(yuǎn)低于同行，這預(yù)示著一個(gè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的增長(zhǎng)跑道。高盛預(yù)計(jì)其2025和2026財(cái)年的廣告收入將分別增長(zhǎng)19%和16%。
游戲業(yè)務(wù)確定性增強(qiáng)： 憑借“平臺(tái)化”的游戲策略和《三角洲行動(dòng)》、《無畏契約》手游版等重磅新品，騰訊的游戲業(yè)務(wù)波動(dòng)性降低，增長(zhǎng)前景更為穩(wěn)固。

研報(bào)分析，AI技術(shù)正在全面賦能騰訊的各業(yè)務(wù)線，包括游戲、廣告、金融科技、云服務(wù)和電商。其中，游戲和營(yíng)銷服務(wù)兩大優(yōu)質(zhì)收入來源連續(xù)兩個(gè)季度保持20%以上同比增長(zhǎng)。

基于此，高盛將騰訊2025-2027年收入和每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)1-6%，目標(biāo)價(jià)從658港元上調(diào)至701港元。

AI技術(shù)全面賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速

高盛指出，AI技術(shù)已成為騰訊各業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)加速的核心驅(qū)動(dòng)力。具體來看：

廣告業(yè)務(wù)： 廣告業(yè)務(wù)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比超過20%的增長(zhǎng)。這主要得益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告基礎(chǔ)模型升級(jí)，顯著提升了點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率。其中視頻號(hào)、小程序和微信搜索的廣告收入同比增速分別高達(dá)50%、50%和60%。
游戲業(yè)務(wù)： 第二季度游戲收入同比增長(zhǎng)22%，增值服務(wù)（VAS）毛利率創(chuàng)下歷史新高。AI在其中扮演了關(guān)鍵角色，包括生成更真實(shí)的NPC（非玩家角色）和虛擬隊(duì)友、加速內(nèi)容生產(chǎn)、以及提升玩家獲取的營(yíng)銷效率。
云業(yè)務(wù)： 企業(yè)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)了高雙位數(shù)的增長(zhǎng)，其中AI相關(guān)的GPU租賃和API Token銷售成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

高盛指出騰訊盡管面臨芯片供應(yīng)限制，但實(shí)際的資本支出表現(xiàn)仍好于預(yù)期。

鑒于人工智能是賦能/加速騰訊核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)，高盛分析師將騰訊2025財(cái)年資本支出從730億元人民幣上調(diào)至900億元人民幣，而2026財(cái)年的資本支出則從870億元人民幣上調(diào)至1020億元人民幣

游戲業(yè)務(wù)平臺(tái)化戰(zhàn)略釋放增長(zhǎng)潛力

報(bào)告認(rèn)為，騰訊的“平臺(tái)化”游戲策略正在幫助其擺脫對(duì)單一爆款游戲的依賴，從而降低業(yè)績(jī)波動(dòng)。

高盛因此將騰訊2025和2026財(cái)年的游戲收入增長(zhǎng)預(yù)期分別從此前的15%和8%上調(diào)至18%和11%。增長(zhǎng)的信心主要來自以下幾個(gè)方面：

三角洲行動(dòng)》潛力巨大： 該游戲已顯露出成為“下一個(gè) franchise-level（系列級(jí)）常青游戲”的潛力。7月份，其日活躍用戶數(shù)（DAU）已位列行業(yè)前五，流水位列前三。高盛預(yù)測(cè)，該游戲年化收入將達(dá)到約人民幣90億元（手游65億，PC端24億）。
《無畏契約》手游版即將上線： 定于8月19日上線的《無畏契約》手游版是另一個(gè)短期增長(zhǎng)引擎。該游戲在移動(dòng)端已獲得超過6000萬的預(yù)注冊(cè)量，PC版DAU在二季度創(chuàng)下新高。高盛預(yù)測(cè)其年化收入將達(dá)到人民幣70億元。
常青游戲表現(xiàn)堅(jiān)韌： 《王者榮耀》和《和平精英》等核心游戲依然表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。
廣告業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可持續(xù)，變現(xiàn)潛力遠(yuǎn)未耗盡

廣告業(yè)務(wù)是本次財(cái)報(bào)的另一大亮點(diǎn)。

高盛認(rèn)為其高增長(zhǎng)具備可持續(xù)性，并將2025和2026財(cái)年的營(yíng)銷服務(wù)收入增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至19%和16%。其增長(zhǎng)跑道清晰可見：

AI驅(qū)動(dòng)的效率提升： AI技術(shù)持續(xù)優(yōu)化廣告投放的點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率，為廣告主帶來更高的ROI。
視頻號(hào)與搜索的商業(yè)化提速： 視頻號(hào)和微信搜索的收入在二季度分別同比增長(zhǎng)50%和60%。更重要的是，目前視頻號(hào)的廣告加載率僅為低到中個(gè)位數(shù)百分比，而同行的加載率已達(dá)到中到高雙位數(shù)百分比，這預(yù)示著巨大的長(zhǎng)期變現(xiàn)空間。
交易閉環(huán)提升單次點(diǎn)擊收入： 通過小程序電商閉環(huán)，騰訊能夠有效提升單次點(diǎn)擊帶來的收入。二季度，小程序帶來的廣告收入同比增長(zhǎng)了50%。

高盛認(rèn)為騰訊仍是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最具可見性和可持續(xù)盈利增長(zhǎng)前景的公司之一。不過未來風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、游戲發(fā)布/版號(hào)審批出現(xiàn)意外延遲、金融科技和云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期，以及再投資風(fēng)險(xiǎn)